主讲人：国君宏观首席高瑞东、国君建材首席鲍雁辛、国君建筑首席韩其成
① 宏观 高瑞东
导言：10月份基建投资累计同比3.7%，比9月高0.4个百分点。我们看待基建数据，要放到中美贸易战以及宏观去杠杆的大背景下判断。其中，中美逻辑是判断2018年以及未来若干年经济的主要逻辑。
1.对中美相对乐观，11/30之前是确定性的中美缓和期，之后大概率重启谈判，达成协议的时间窗口是2019年
第一、特朗普目标就是2020年连任选举。中期选举之前没有和中国达成协议，而只是通过电话缓和氛围，说明特朗普选举前已经预测到，共和党大概率会失去众议院，所以把筹码留到中期选举之后。
既然11月初中美元首共同释放了积极信号，那么在11月30日阿根廷G20会晤之前，中美贸易战应该处于相对缓和期。
第二，中方积极释放愿意谈判的善意。
首先是11月6日，美国中期选举当天，王岐山副主席在新加坡表示，中方愿与美方展开磋商，推动经贸问题达成双方都可以接受的解决方案。紧接着，11月8日习主席、岐山副主席、刘鹤副总理分别会见基辛格前国务卿，释放对美善意。随后，在11月9日举行的第二轮《外交安全对话》上，政治局委员杨洁篪，明确表示，中方对华协商的大门始终敞开，希望双方团队加强接触沟通，推动达成双方都能接受的解决方案。
尤其是最后的这一表态，意义非常重要，因为中美第二轮谈判中断的原因，即是美方开始军事制裁以及对台军售。目前在主要围绕外交和安全的两国对话上，能够继续讲，中方愿意对美展开磋商，说明的军事制裁以及对台军售两大因素已经不是谈判障碍，中方坚定开启谈判窗口。
第三、中美达成协议的时间窗口转移至2019年。
11月30日元首会晤之后，中美贸易战有两种走势，一是关税有可能继续加征，制裁可能继续升级，特朗普为了获得更好地offer，加大对华施压力度；二是特朗普直接提出很高的要价清单，然后中美围绕这个要价，进入漫长的磋商阶段。
我们认为第二种走势的可能性更大。
鉴于特朗普目前是一位政治家，他的最大目的是选民，是选票，这是他的政治基础，他最大的目标是2020年连任成功。随着美联储持续加息，美国经济进入下行期越来越快。因此，特朗普势必要在2019年，推动中方作出让步，即进一步开放，进一步加大自美进口，进一步规范国内政策，从而提振美国总需求，进一步延长美国经济扩张期，最后帮助特朗普的连任选举。
2．政府更倾向于以改革促发展促谈判
10/31 政治局会议意义非常重大，暗示对外与对内政策发生重大调整，重要程度不亚于供给侧改革提出之时，也是时隔3年半，政治局再提经济下行压力加大，可谓重回稳增长起点。
政治局会议提“切实办好自己的事情，有效应对外部经济环境变化”，暗示更倾向于以改革促发展促谈判。中美贸易战制胜的关键，在于改革开放，在于激发市场活力，在于扩大总需求。此次会议对症下药，一方面强调财政积极货币稳健，强调去杠杆和压楼市不是主要任务，暗示楼市可能放松；另一方面强调支持民企，11/1民营企业座谈会也进一步提振了市场信心。第三是进一步开放，加大外资引入。
3.
稳增长基建是主力，10月即是基建数据的底
政治局会议没有提去杠杆，主要原因就是接下来政府拉基建，政府杠杆率必然上升，从而带动整体宏观经济杠杆率上升，再提去杠杆未必有意义。10/31国办发《基建补短板指导意见》，指明了投放方向的问题（脱贫、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业、环保、民生）；指明了融资来源（专项债、银行信贷、政策性金融债、公司债、民间资本）；指明了运行主体（融资平台和市场化国企）和运作模式（PPP）。模式是旧的，杠杆是政府加的，但经济是能够稳住的，企业短期也是受益的。
我们在8月份，就判断基建投资将于10月企稳，一是因为7月23日和7月31日的国常会、政治局会议，定下了基建稳增长的基调；二是因为今年基建数据有三个月的滞后，2015年的时候，这个滞后是6个月。
4. 房地产调控或放松，改善刚需首当其冲
政治局会议没有提房地产调控，其实就是为接下来房地产放松买下了伏笔。当经济下行压力进一步加大时，房地产放松或从保证刚需和改善型需求入手。为了完成信贷发放指标，部分商业银行已经开始下调首套房贷利率。虽然为了防止居民杠杆高企，限购限贷限价政策预计不会直接放松。但如果适当放松既认房又认贷政策，同时持续推进棚改，房地产的稳增长作用可期。
5．大规模减税箭在弦上，增值税减税方案有望年内推出
减税力度将进一步加大。一是推进增值税减税；二是对小微企业、科技型初创企业可以实
施普惠性税收免除。三是降低社保缴费名义费率，稳定缴费方式，确保企业社保缴费实际负担有实质性下降。四是推进个税六项抵扣落地。
② 建材 鲍雁辛
1、从水泥看中观需求边际大幅超
预期
10月份水泥产量22043万吨，同增13.1%，大超预期，9月份同增5%就已经很超预期了，10月份数据同我们之前预判的海螺华新万年青塔牌冀东出货量都创历史新高完全匹配，最近水泥价格大涨，不仅仅是环保影响
11月份从龙头企业出货量情况观察，继续保持历史极值；
整个东部地区（华东中南及京津冀）地区整体水泥价格的量价齐升，价格超越去年高点；
从9、10、11月份数据所解读，是需求端地产和基建都好于预期，基建已明确方向，地产水泥需求很可能是死库存盘活和施工加速，由此而判断2019年即便销售明显负增长，开工和投资出现断崖下降的风险几乎消失；
同时水泥行业本身处于旺季全产全销的紧平衡，因此会因微小的环保扰动，而发生价格大幅上升（水泥的不可库存需求刚性且货值低的经济学特征），并且上升后，进入新的平衡点（淡季不跌价）；
据此判断，2019年1季度春节淡季也回落幅度很小；在需求曲线缓坡且坡足够长的背景下，我们认为很可能未来2-3年会把水泥价格走成一条横线，淡季没有大的波动；
市场的担忧在于需求，但边际上预期是在改善而非恶化；我们认为水泥的唯一的风险是需求的断崖式下降，而据我们所观察及判断，对未来的需求预期是边际改善而非恶化，且市场已经Price in了需求断崖的预期：
因此海螺等水泥股当前的逻辑是PB推动：以海螺为例截止3季报，海螺水泥每股净资产20元，按照公司B的增长速度，目前股价对应2019年PB实际小于1.2倍，而ROE超过20%且2018年股息率超过6%（且具备明显的提升股息率的可能性），因此不出现地产开工施工断崖的极端情况下，海螺是全A股难得的配置品种；
水泥板块我们继续首选龙头海螺水泥，其次是:华新水泥（受益川藏线）、冀东水泥(财政发力角度基建弹性首选，京津冀龙头），华南推荐华润水泥及塔牌集团，H股推荐中国建材、海螺创业；
2、东方雨虹 ，雨虹重启新一轮人员及战略大调整，三大下跌理由的反转，抄底首选
东方雨虹，三大下跌理由（油价、质押、应收）的反转，雨虹重启新一轮减员增效，人员及战略大调整
战略方向做出较大调整：防风险，调架构，转模式，降占款
调架构成立六大事业部
转模式优先发展合伙人，高质量发展直营业务
雨虹是布局2019年我们的核心品种，2018年我们维持18年收入看140亿判断，按照16-17亿净利润估算，对应2018年PE仅12～13倍对应2019年pe10倍左右，目前处于历史估值最底部，维持重点推荐！
3、贸易战影响因素缓和，巨石、福耀，其中首选中国巨石
中国巨石，美国项目投产在即前期受贸易战担忧的影响基本消除，盈利能力始终保持稳定，股东结构已经调整优化完毕；当前2018年估值仅12-13倍，继续重点推荐；
