【招商周期团队】周期中期复兴电话会议纪要（2021-02-18）

近期行业及行情回顾： 春节期间，LME铜价上涨1.6%，港股紫金矿业、五矿资源、江西铜业、洛阳钼业大涨20%、20%、19%、18%；LME铝价涨1.1%，港股中国铝业、中国宏桥、俄铝分别累计上涨18%、9%、9%。

未来展望： 我们认为从库存周期视角来看，至少是强化版的库存周期。2018年行业去库存，因叠加我国“去杠杆”和中美贸易战，致使去库存较为彻底。2020年初补库存刚启动时叠加全球量化和财政宽松——补库存底部加油。除库存周期之外，且有大逻辑加持：（1）供应增速大周期放缓；（2）新能源汽车、光伏、风电等需求结构优化；（3）我国房地产竣工周期叠加；（4）美元大周期走弱；（5）优秀公司脱颖而出，低估值高增长。行业催化剂也有望共振作用：（1）疫苗接种加速全球经济复苏；（2）拜登1.9万亿美元的经济刺激计划落地；（3）因疫情原因，今年春节放假对生产影响较小，节后复工预计较快，去库存大概率超预期。具体到品种来看，全球铜矿供应量可能在未来三年见顶，目前呈现低库存、低供应增速的情况。国内电解铝2021年预计新增产能272万吨，当前建成合规产能4320万吨，加上2021年扩建产能，已触碰2017年我国电解铝供给侧改革4600万吨天花板，预计低库存、高利润恐怕是常态。

投资建议： 关注行业三条投资主线——顺周期、军工新材料和新能源金属及相关港股标的

❑顺周期：重点关注铜、铝、铁矿石等相关标的

铜：紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业等

铝：南山铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等。

铁矿石：河钢资源

❑军工新材料：重点关注宝钛股份、西部超导、钢研高纳、ST抚钢

受益于飞机、发动机和导弹产业链高增长，军工新材料增长确定性强，近期随军工板块回调幅度较大，公司低估值高增长。化工作为钛材的最大需求领域，因化工项目建设周期加速，民品钛材需求有望超预期。宝钛股份作为国内军民两个领域的龙头公司，公司民品增长或超预期。2021年仅35倍PE，做重点关注。

❑新能源金属：重点关注锂、锂电铜箔、镍钴等标的

锂涨价持续性强且预计涨价幅度较大，关注 盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业等；

锂电铜箔加工费自1月开始上涨，涨价有望贯穿全年，相关标的：嘉元科技、诺德股份。

镍钴相关标的：盛屯矿业、洛阳钼业、华友钴业等。

此外还关注港股标的： 中广核矿业 （伴随碳排放压力趋增，全球核电重启，铀矿缺口较大，价格上涨空间大，公司作为我国最大核电公司的控股子公司较为受益，迎来戴维斯双击）、 中国黄金国际 （中国黄金国际为国内铜金矿龙头公司之一，尽管2020年初推荐至今涨幅较大（累计上涨超过500%），2021年市盈率约6.8倍左右。对比同行业20-30倍左右的估值水平，公司被明显低估。）

风险提示：商品价格大幅下跌，公司经营性风险，海外政治风险等

近期行业及行情回顾：快递 —— 春节期间快递单量增速较快，景气度高企，受去年春节假期和新冠肺炎疫情导致基数较低因素影响，2021年1月份全国快递业务量完成84.9亿件，同比增长124.7%；业务收入完成867.6亿元，同比增长73.3%。由于春节假期各家快递奉行“不打烊”政策，除夕和初一两日，全国快递处理超1.3亿件，同比增长223%。 民航 —— 全球范围来看，疫苗接种明显加快：国际方面，当前以色列、阿拉伯、英国、美国、巴林接种比例分别达到74.4%、51.1%、23%、15.8%、14.6%，全球每日新增确诊人数出现明显下降；国内方面，目前我国疫苗接种剂量约4000余万次，接种比例为2.82%。春节前一周民航每日客运量同比下降约为70%，正月初四客运量回升至58.9万人次，同比降幅收窄至33.6%。 海运 —— 截至2021年2月10日，中国集运出口市场需求在春节前期保持总体旺盛，部分航线价格小幅回调，SCFI报收2060.26点，周下跌2%。由于春节前期航商存在囤货现象，部分航线即期市场报价存在小幅下调，但由于今年供不应求现象较为明显，因此下调幅度显著低于去年同期水平。春节期间，海运标的如海丰国际、中远海控港股涨幅分别为5%、13%，而航空标的如达美航空、汉莎航空等均有不同程度上涨。

未来展望：快递 —— 当前行业正向寡头垄断格局迈进，龙头公司分化加剧。从长期来看，快递仍然是物流领域最好的赛道，展现出的韧性屡超市场预期。 民航 —— 伴随全球范围内疫苗接种加速，我们判断节后国内航空出行需求将首先得到较快恢复。展望未来2-3年，航空需求将迎来确定性改善，全球运力供给将进一步收缩。在油价维持相对合理位置，人民币进入中期升值通道的情况下，航空板块迎来绝佳投资机会。 海运 —— 基于行业当前较高的景气度，预计中远海控的美线合同价实现较高涨幅。集运业集中度较高，竞争环境较优，头部企业对运力掌控更加灵活，盈利能力和经营稳定性将持续增强。

投资建议：关注航空龙头标的，即将迎来复苏，组合为华夏航空、中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空；集运景气度仍处高位，关注中远海控；快递方面，关注成长空间较大，业绩加速释放的顺丰控股，拟收购嘉里物流以及大额定增将进一步提升其综合物流实力。

风险提示：疫情扩散超预期、油价连续大涨

近期行业回顾： 经过三年的滞涨，环保板块的估值调整可以说已基本完成，这样2021年的股价判断和2021年业绩增长，应是密切相关的，如果有某家公司盈利逻辑变化，则估值反弹上也会跟进。

投资建议： 关注以下估值较低，成长性较优的标的。

1. 金科环境：2020年业绩增速预计是正常水平，但获得订单从总额上仍符合了年初预期，原因是主要集中在2020年四季度，同时公司在积极配合污水资源化政策，2021年全年及尤其上半年增速超预期概率较大。

2. 南方汇通：旗下全资膜生产公司时代沃顿，2019年盈利1.2亿，2020年盈利未披露，但总体上应保持正增长，污水资源化政策启动后，对膜的需求会急剧增加，而膜生产线而言，产能弹性极大，目前市值已跌至25亿元，公司沟通下来也非常认可政策后面对市场的推动。

3. 天壕环境：我们在节前组织电话会议之后，已上涨近10%，公司2018年/2019年财务费用大幅度上涨，主要来自于神安线建设，2020年神安线控股权已转至中海油，2021年即将全线通气，目前时点线路已通至河北鹿泉县，完成全线通气并在21年实现盈利的确定性极强，同时公司旗下全资子公司赛诺也是国内是少有的膜法生产+膜法工程成功案例公司，2019年该公司实现利润约5000万元，考虑对标公司市值，对天壕本身的市值贡献预计在10-20亿之间，综合考虑燃气和膜法估值，保底市值也在50%上涨空间。有转债。

4. 中环环保：2020年业绩预告增速50%+，2021年预期仍在50%以上，管理层对行业认知水平很高，加之盈利，融资和集团支持到位，公司业绩增长的确定性极强，按照2021年业绩计算估值仅为13倍，2020年四季度完成增发，当前股价已跌至增发线附近，动力极强。

5. 先河环保：2020年业绩虽有下滑，但从2021年1月底的公告来看，2020年底在手现金甚至高于2019年，同时碳减排中，逻辑推演来看中国和国际接轨，必然会对减排数量从理论测算升级到仪器监测上来，如此会带动一波设备需求，而公司从公众号来看，已进入项目试点阶段，同时公司的云平台在2020年占比进一步提升，2021年盈利质量预计亦有增长，存在估值和板块热点双提升机会。

6. 绿茵生态：生态板块属于环保板块中，盈利模式担忧最多的板块，但该公司2019年和2020年（预告）均实现了30%以上的增长，并实现了较好的经营性净现金流回流，按照2021年3.56亿利润预期，当前市值仅有33亿。属于绝对底部位置。

7. 铁汉生态：2021年2月9日完成中节能股份登记，拟变更为节能铁汉，同时2月10日公告与中节能财务公司签署金融服务协议，生态板块一旦资金问题解决，业务增长动力恢复的概率非常大，当前股价2.97元，低于中节能持股均价的3.2元，业绩已预告2020年扭亏。有转债。

8. 中持股份：2019年和2020年（预告）均实现了20%+增长，2020年12月30日公告增发方案，未来将实现长江环保集团控股，为目前首家长江系控股平台，2021年估值11倍，2021年1月14日公告管理层增持计划，公司已在对外披露中表示设立南京分部以配合长江环保业务。

风险提示：政府在环境领域的财政扩张在本年度低于预期，社会平均融资成本高于预期导致环保板块资金紧张情况再现