李超执业证书编号：S0570516060002
大类资产综述：耶伦讲话未提及货币政策具体细节，美元延续弱势
全球关注北京时间8月25日晚间杰克逊霍尔年会上美、欧、日三大央行领导人的发言，结果耶伦并未提及货币政策，德拉吉基调偏鸽、未提及退出QE路线，三大央行的表态均比预期更偏鸽派。美元指数在耶伦讲话后延续弱势，收于92.6；黄金在此前美元下跌波段中上涨，但未能突破去年11月1300美元的高点。我们预计联储9月不加息、12月加息，就近期联储官员的引导、以及特朗普政府的人员变更来看，三季度美元指数再出现强势波段的难度较大。
特朗普政府近期工作重心转向推动税改
近来特朗普税改进展引起市场关注，首席经济顾问科恩（Cohn）8月中旬称已有完备框架，致力于“年内通过表决”。目前包含白宫、财政部、参众两院高层在内的六人组正拟定税改细节，包括企业税率或削减至22%到25%之间、美国企业的海外收入回流需按较低税率一次性纳税等；核心矛盾还是在于如何弥补减税带来的财政损失，在边境调节税方案遭放弃的情况下，可能通过取消一些税收抵扣优惠来为减税筹措资金。此前特朗普废除奥巴马医改案的尝试屡遭挫折，对特朗普政府和共和党的信誉均形成冲击，这反倒可能促使双方在推动税改方面形成合力。
耶伦强调金融监管改革应温和开展
7月以来联储多次提及两大要素，一是通胀不及预期；二是警告资产价格泡沫潜在风险。耶伦于北京时间8月25日晚间在杰克逊霍尔年会上发表演讲，主题为金融稳定，指出应延续稳健监管框架，金融监管改革应温和开展，未谈及经济展望和货币政策的细节。耶伦继续强调了维护金融稳定的必要性，反对过度的金融监管自由化。从近期核心通胀仍维持较低的角度出发，我们认为9月加息概率很低，但出于维护金融稳定的考量，联储在12月仍有较大可能再加息一次。
德拉吉“有所收敛”，继续关注欧央行9/10月议息
今年6月底德拉吉的讲话一度迅速拉升欧央行即将削减QE的预期，欧元对美元显著升值。不过此次德拉吉26日凌晨的发言有所收敛，一是肯定了欧元区经济复苏进展，二是回归到通胀仍未达标的现状，认为要保持耐心、相当程度的货币宽松仍有必要。其后演讲的日央行行长则更加鸽派，表示日本Q2经济高增速可持续性存疑，同样表示在实现通胀目标上须保持耐心。德拉吉此次未触及欧央行退出QE的路径问题，市场转而更加期待欧央行的9月、10月议息会议。从货币政策收紧的相对强弱、以及美国特朗普政府的信心出发，市场对欧元的预期仍然较强，对美元形成压制。
特朗普经济顾问科恩（Cohn）：下届联储主席热门人选？
联储主席耶伦的本届任期将在2018年2月结束。市场认为特朗普和耶伦的理念不大合拍（尤其体现在特朗普竞选过程中），耶伦对放松金融监管态度偏谨慎。如耶伦不再留任，下任联储主席的热门人选将是特朗普的政治经济顾问、国家经济委员会主席、高盛前总裁科恩（Gary Cohn）。科恩从上世纪九十年代起就在高盛任职，负责固收、货币和大宗（FICC）部门业务，交易经验丰富，但他没有经济学背景。从特朗普此前支持放松金融监管的态度来看，长期从事FICC业务（受金融监管影响较大）的科恩的确比较契合。如科恩就任联储新主席，黄金等大宗商品价格或将受到提振。
风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。
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团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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