【JH-8594】赣锋锂业：资源端放量，期待公司量增与行业价稳形成共振（20页）

锂电江湖 · 公众号 · · 2025-01-29 00:17

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编辑｜一砚风雨 186-4914-3149 （商务合作请联系）

来源｜华泰证券分析师：李斌

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本报告导读

首次覆盖赣锋锂业H股给予增持评级，目标价22.93港元。公司为全球锂业龙头，25年较24年在锂资源权益产能增量约5万吨，其资源端放量或与行业景气度触底回升形成共振，量利同升推动公司未来业绩增速更具优势。

锂：延续震荡寻底，景气度上行周期或在26年前开启

行业方面，我们认为锂在25年大概率延续供给过剩，若25年需求表现好于市场预期，则锂价可能在7-9万元/吨区间震荡；如果25年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至7万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键。综上我们认为虽然25年锂价走势存在不确定性，但无论何种情况发生，26年行业景气大概率均向上。

锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司23年以来业绩承压

公司历经多年整合扩张实现全产业链布局，为全球锂行业龙头。其中锂资源、锂盐加工为公司主要盈利点，据年报披露，23年公司锂系列产品毛利贡献占比高达67%。整体业绩方面，受锂价下跌影响，公司23年归母净利润下降75.87%至49.47亿元；2024Q1-Q3归母净利润-6.4亿元，同比转亏。

公司在行业周期底部加快资源端建设，静待锂价企稳后业绩修复

伴随阿根廷CO项目逐步爬坡叠加马里锂辉石项目已于2024年12月15日投产，公司25年较24年的锂资源端权益产能增量约5万吨。根据我们测算公司25年锂资源权益产能超13万吨，锂盐产能超20万吨，无论是锂资源还是锂盐端均处于行业领先位置。同时未来增量依旧可期，我们判断锂价在26年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。

不同于市场观点

市场对于25-26年锂价的判断基于静态供需来看仍然偏弱，但我们认为矿端出清或大概率提前到来。公司层面，市场认为公司布局的锂资源成本优势并不显著，但我们认为在锂价结束大幅下跌阶段进入震荡回升周期时，公司盈利的修复幅度相对行业其他公司更大。

盈利预测与估值

由于行业寻底，公司业绩处于亏损，我们选用PB估值，可比公司Wind 25年一致预期为1.35XPB，考虑公司作为全球龙头，且资源自给率或在24-25年提升明显，给予公司25年1.75XPB。预计公司25年BPS为21.95元。公司近3个月A/H平均溢价率79.9%，基于2025年1月22日港元兑人民币汇率约0.93对应H股目标价22.93元。首次覆盖给予增持评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业供给超预期