证券研究报告
2017.06.01
数据支持：朱俊谦
1.沪深港通市场回顾
沪深股通净流入及使用额度有所提升，北向资金保持积极。上月沪、深股通都呈现净流入，深股通上月累计净流入140.72亿元（日均净流入7.82亿元），而沪股通上月是累计净流入36.72亿元（日均净流入2.04亿元），整体月数据较4月份有较大提升，反应北向净买入较为积极。额度方面，深股通日均额度使用率达11.97%，环比增加0.37%，而沪股通的日均额度使用率是7.59%，环比回落0.7%，总体与4月相似，都是高于开通以来日均使用率。沪股通和深股通上月日均成交额分别是46.85亿元及34.09亿元，而占上证和深证指数日均成交额方面，沪股通是2.60%，深股通是1.54%，整体对指数成交影响继续上升，其原因相信仍为上月A股整体成交额下降，以及A股在低位时吸引部分资金流入。沪股通上月整体买卖资金与沪指走势大体一致，呈现冲高回落态势。深股通上月买卖资金较为平稳，整体保持资金净流入状态，但资金买卖差从月初至月末逐步收拢。
整体港股通上月连续10日超过20亿元净流入，成交金额随港股走势增加。沪深市港股通上月继续呈现净流入，沪市港股通上月累计净流入289.43亿元（日均净流入17.03亿元），环比大幅增长77.96%；而深市港股通上月累计净流入46.40亿元（日均净流入2.73亿元），环比增加也接近10亿元。整体来看，净流入资金尤其是沪市港股通净流入大幅上涨，相信应与5月港股累升4.25%有关。沪市港股通上月日均成交金额上涨至约68亿元，前值61亿元，继续领先沪股通和深股通；日均额度使用率为31.5%，较上月大幅上升，也较以往平均多一倍以上。整体港股通占指数成交比例为10.32%，较上月9.96%高。上月南下资金流入主要出于高位状态，是深港通开通以来首次连续10天录得20亿元以上的净流入，但在月末时流入程度较少，相信主要是受月底节日假期气氛影响。南下资金上月成交金额达到1398亿元，沪市港股通成交金额持续大于深市港股通，且差额较为稳定，二者分别占比83%和17%。
2. 观点与展望
料港股6月份作调整的机会较大，需留意美国加息以及特朗普相关政策风险的影响。上次恒指在现时的位置的时候已经是在2015年7月份，恒指在过去5个月已经上升3500多点，而大型蓝筹股继续带动指数上升的空间较少。除非欧美股市在6月份继续上升并带动港股气氛，而A股也稳定下来并继续反弹，我们认为港股在6月份有较大机会作稍微向下调整。另外，投资者需要留意特朗普的政治政策负面消息和美国6月份加息也会影响美股，以及流入港股的资金。
债券通利好国内债券市场发展。目前国内债券市场已经历较大的调整，绝对收益率具有较高的中长期配置价值，有望满足全球配置资金对分散投资的需求。随着中国被纳入更多的国际债券指数，海外投资者将大幅增加对中国债券市场的主动和被动配置，未来将带动上万亿的资金流入中国债券市场，也有利于促进中国债券市场基础设施的发展，丰富债券市场投资者的类型，使中国债券市场迈向发展成熟的国际化市场。
一、沪深港通市场一览
1. 沪深港通市场回顾：北向资金保持积极，港股通流入大幅上升
沪深股通净流入及使用额度有所提升，北向资金保持积极。上月沪、深股通都呈现净流入，深股通上月累计净流入140.72亿元（日均净流入7.82亿元），而沪股通上月是累计净流入36.72亿元（日均净流入2.04亿元），整体月数据较4月份有较大提升，反应北向净买入较为积极。额度方面，深股通日均额度使用率达11.97%，环比增加0.37%，而沪股通的日均额度使用率是7.59%，环比回落0.7%，总体与4月相似，都是高于开通以来日均使用率。沪股通和深股通上月日均成交额分别是46.85亿元及34.09亿元，而占上证和深证指数日均成交额方面，沪股通是2.60%，深股通是1.54%，整体对指数成交影响继续上升，其原因相信仍为上月A股整体成交额下降，以及A股在低位时吸引部分资金流入。沪股通上月整体买卖资金与沪指走势大体一致，呈现冲高回落态势。深股通上月买卖资金较为平稳，整体保持资金净流入状态，但资金买卖差从月初至月末逐步收拢。
整体港股通上月连续10日超过20亿元净流入，成交金额随港股走势增加。沪深市港股通上月继续呈现净流入，沪市港股通上月累计净流入289.43亿元（日均净流入17.03亿元），环比大幅增长77.96%；而深市港股通上月累计净流入46.40亿元（日均净流入2.73亿元），环比增加也接近10亿元。整体来看，净流入资金尤其是沪市港股通净流入大幅上涨，相信应与5月港股累升4.25%有关。沪市港股通上月日均成交金额上涨至约68亿元，前值61亿元，继续领先沪股通和深股通；日均额度使用率为31.5%，较上月大幅上升，也较以往平均多一倍以上。整体港股通占指数成交比例为10.32%，较上月9.96%高。上月南下资金流入主要出于高位状态，是深港通开通以来首次连续10天录得20亿元以上的净流入，但在月末时流入程度较少，相信主要是受月底节日假期气氛影响。南下资金上月成交金额达到1398亿元，沪市港股通成交金额持续大于深市港股通，且差额较为稳定，二者分别占比83%和17%。
2. 沪深港通政策新闻；深圳证券信息有限公司正式发布深港通系列指数
恒生指数公司推出恒生港股通高股息低波动指数。恒生指数公司5月8日推出恒生港股通高股息低波动指数，该指数追踪中国内地投资者经港股通可买卖的位列首50只香港上市高股息低波动证券的表现。恒生指数公司表示，鉴于中国内地投资者对提供相对稳定及价格波幅低的投资机遇的需求不断增加，该指数旨在为相关投资目标提供参考指标。于2017年的追溯表现中，恒生港股通高股息低波动指数截至4月28日的回报为13.4%及股息率为4.4%。该指数的挑选准则包括成交量流通比率大于最低要求的0.1%、日均成交额达2千万港元，以及必须有最少连续3年的现金股息派发纪录等。该指数以每隔2秒计算及作实时发布，并每半年检讨一次。指数以2010年9月3日为基日，基值为3,000，按净股息率加权计算。截至今年5月5日，比重最高的10只成分股依次为禹洲地产(01628)、大唐发电(00991)、利丰(00494)、汇控(00005)、中银香港(02388)、世茂房地产(00813)、深圳控股(00604)、恒生银行(00011)、深圳国际(00152)，以及电讯盈科(00008)。
沪港通和深港通的实时货银对付交收时间有望今年第四季起延长。港交所旗下香港中央结算暂定第四季待香港证监会批准后，就沪港通及深港通的交收指示提供实时货银对付款项交收，及延长容许结算参与者以票据交换所自动结算转账系统(CHATS)方式，完成预先缴付现金。中央结算系统目前共有三种款项交收的方式：毋须付款(FOP)，货银对付(DVP)及实时货银对付(RDP)。
实时货银对付(RDP)方式进行交收的整个流程是中央结算系统必须在收到银行同业结算有限公司(HKICL)实时支付结算系统(RTGS)的付款确认后，才能进行证券交收的。但是，香港银行同业结算发送付款确认到中央结算系统在下午3时30分结束，因此投资者在此后时间段生成的沪港通及深港通交收指示只能以毋须付款(FOP)，货银对付(DVP)的方式进行交收。
为满足满足市场想以实时货银对付(RDP)方式交收沪港通及深港通指示，以解决潜在的交易对手风险，香港结算正与香港银行同业结算有限公司合作，延长票据交换所自动转账系统付款指示(CPI)的交收时段，容许就沪港通及深港通交收指示输入人民币CHATS付款指示至下午7时45分，及港币和美元CHATS付款指示至下午6时，以支持通过实时货银对付(RDP)方式去交收市场的指示。
港交所：首季港股通平均每日成交金额增加近两倍。港交所上季业绩报告显示，首季沪深港通的资金流量上升，成交增加，沪股通平均每日成交金额为38亿元人民币，按年增加12%，深股通平均每日成交金额20亿元人民币。沪市及深市港股通合共平均每日成交金额71亿港元，按年增加近两倍。港交所指，首季来自沪深港通的收入及其他收益总额为7500万港元，相当于去年度全年的42%，其中交易及结算活动占3800万港元。港交所表示将继续与两家内地证券交易所，探讨进一步优化沪深港通的方案，包括扩充至涵盖交易所买卖基金及上市债券，以及改善有关假期的交易安排及股票借贷等。港交所又指，自沪港通推出以来，转发香港交易所市场数据的内地信息供货商数目，至今年3月已增至58名，增幅超过1倍。
首只追踪恒生中国企业精明指数的产品于深交所亮相。恒生指数有限公司已授权南方基金管理有限公司以恒生中国企业精明指数作为上市开放式基金的追踪指数。有关基金于5月17日在深圳证券交易所进行买卖。新增上述上市开放式基金后，全球将共有65只与恒生指数系列挂钩的交易所买卖产品，并于17个不同交易所上市。截至2017年3月31日，与恒生指数系列挂钩的交易所买卖产品的资产管理总值逾280亿美元。恒生指数公司董事兼总经理关永盛表示，恒生指数公司欣然授权国企精明指数给南方基金推出首只追踪该指数的上市基金，这是市场参与者对‘精明’概念的一个重要肯定。
恒生指数公司于2013年倡议“精明”股份类别转换机制，并推出恒生AH股精明指数。该指数为市场提供一项投资策略，以投资于同时以A股及H股形式上市的公司，并根据股份类别的价格进行股份类别转换，从而提高投资组合回报。该“精明”概念更应用于恒生中国企业指数，并于2015年推出国企精明指数，善用国企指数中AH股公司占其高比例的优势。
二、沪深港通观点与展望
1. 料港股6月份作调整的机会较大，需留意美联储加息及特朗普相关政治政策风险的影响
我们上月预期港股在5-6月份有较大机会作稍微回调，除非恒指能向上突破25000点，而5月份里，港股的确突破25000点，月底时更维持在25500点位置，整体走势较预期中好。整体恒指上涨的背后有好几个因素影响：1）A股受监管气氛影响而下跌至低位引至南下资金转向买入港股、2）海外风险偏好在法国大选后回暖，欧美股市造好利好港股气氛、3）恒指权重股的大型蓝筹股上升较多，带动整个指数上升。
从有4月中到5月中，A股录得连续5周下跌，上证指数更一度接近3000点的关口，整个市场笼罩着谨慎的气氛。国内近期大范围加强金融监管，公布多项维护稳定国家金融安全措施，中国证监会表示要把防控金融风险放到更加重要的位置，使市场担忧会影响经济及金融形势。近期严监管、去杠杆、控风险成为A股下跌的主要原因，资金面的趋紧和监管有意打压，而随着恒指在5月10日突破25000点，国内资金开把资金转移去买进港股。从5月10日恒指突破25000点起，恒指一直都能维持在这个位置之上，而整体南下港股通录得连续10天以上每天都有20亿元以上净流入港股，超越深港通开通以来的连续较大量资金净买入港股的天数。整个5月来看，沪市港股通和深市港股通都只有1天是净流出，其他时间都是净流入为主，显示南下资金在A股下跌时，恒指突破高位，积极南下投资，也带动港股交投气氛。整月来看，5月份累计净流入港股资金达到300多亿元,是深港通开通以来的计2月份第二高的。
海外市场方面，整体欧洲市场在法国总统大选后录得较好的升幅，而且最近几个月欧洲经济数据一直有所改善，使更多资金流入欧洲股市，给市场带来进一步提振。从欧洲主要国家的股市来看，法国、德国、以及英国在5月份都分别达到各自股市的历史高位，整体欧洲市场被投资者认为是近期比较有机会的市场。而美国方面，在科技相关板块带动下，纳斯达克指数和标普500指数都分别接触到历史高位。整体而言，在海外股市整体利好的气氛下，对港股上升至25000-25500点水平有一定的支持。
从香港相关指数来看，5月份恒生指数的涨幅比恒生国企指数和恒生红筹指数高，跟之前在1季度不同，那个时候国指的涨幅使较恒指稍微高一些。另外，对比恒生大、中、小型股指数后，可以明显看到5月上涨的主要是恒生大型股指数，恒生中、小型股指数都是在区间震荡为主，较之前几个月不同。今年第一季恒生大型股和恒生中型股指数的走势是一致的，从4月底就开始出现分化的情况，显示了5月港股上涨的主要是大型蓝筹股带动为主。
上次恒指在现时的位置的时候已经是在2015年7月份，恒指在过去5个月已经上升3500多点，而且大型蓝筹股继续带动指数上升的空间较少，市场会较为需要时间去消化今年以来的连续涨幅。除非欧美股市在6月份继续上升并带动港股气氛，而A股也在6月稳定下来并继续从底部反弹，我们认为港股在6月份有较大机会作稍微向下调整或在25000-255000点附近震荡。另外，特朗普的负面消息对美股的美股有一定的影响，投资者需要留意美国政治风险和政策措施的进程，而且美国6月份加息也会影响美股，以及流入港股的资金。资金流方面，也需要注意整体南下资金在6月港股调整机会较大的时候会否有较大的资金净流出，从而影响市场投资情绪。
2. 债券通利好国内债券市场发展推进香港金融中心地位
中国人民银行与香港金融管理局于5月16日宣布决定同意中国外汇交易中心等内地基础设施机构与香港交易及结算有限公司等香港基础设施机构开展香港与内地债券市场互联互通合作（债券通），而债券通正式启动时间将另行公告。香港与内地债券市场监管机构将签订监管合作备忘录，建立监管合作安排和联络协商等机制。根据我们之前的“事件点评--债券通利好国内债券市场发展 推进香港金融中心地位”报告，我们认为债券通开通后对中国债券市场会有一定的影响，也继续发挥香港作为国际金融中心的角色。对于债券通的意义及如何影响中港两地市场，以下是我们的主要观点：
- 债券通并不像沪港通或深港通，初期只会开通“北向通”，而且也没有投资额度的限制，境外投资者可经过香港与内地的基础设施，投资于内地银行间债券市场。由于债券通涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术和实施上的要求会比沪港通和深港通高，也会有一定的复杂性，所以我们认为先行“北向通”，然后待相关制度安排逐步完善后再推出“南向通”是合理的做法。另外，香港的债券市场规模较小，规模约4000亿美元，大概是股市市值规模（4-5万亿美元）的十分之一，所以“南向通”暂时开通的话作用性并不大，待市场体量建立起来及“北向通”稳定推进后才推出会更为有效。
- 债券通开通后将成为境外投资者投资于国内债券市场的首要渠道，而今年以来人民币汇率较为稳定，相信有助债券通开通后进一步提高境外投资者参与国内债券市场的程度。而且，海外投资者对人民币资产配置的需求也会逐步增加，从而推进人民币国际化的进程。
- 在全球资产低收益的背景下，中国债券收益率相对较高，对国际投资者的吸引力较大。而且，目前国内债券市场已经历较大的调整，国内债券的绝对收益率具有较高的中长期配置价值，有望满足全球配置资金对分散投资的需求，在债券通开通后吸引资金流入配置。
- 另外，债券通为海外投资者提供容易及便利的方式进入中国债券市场，有助国际债券指数编制机构把中国纳入全球主要的债券指数中。随着更多的指数把中国纳入债券指数，海外投资者将大幅增加对中国债券市场的主动和被动配置，未来将带动上万亿的资金流入中国债券市场，也有利于促进中国债券市场基础设施的发展，丰富债券市场投资者的类型，使中国债券市场迈向发展成熟的国际化市场。
- 债券通进一步推进香港与内地金融合作发展的举措，也展示中央政府支持香港继续发挥作为国际金融中心的角色和资金进出内地的中介功能，有利于增强香港在全球金融中心中的竞争力。香港拥有与国际接轨的金融基础设施和市场体系，目前已有近200家在港金融机构进入内地银行间债券市场投资，预料债券通开通后会为香港带来更多相关的金融服务需求，如结算托管、资产管理、风险管理等。
品种配置：澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。
三、中港与海外互联互通情况
1.上月互联互通相关事件：人行和香港金管局联合公布同意「债券通」开通北向通
人行和香港金管局联合公布同意「债券通」开通 先开通北向无设额度。中国人民银行与香港金管局同意，中国外汇交易中心与港交所开展香港与内地债券市场互联互通合作，即「债券通」，以促进本港与内地债券市场的共同发展，债券通的启动时间会另行公告。联合公告指债券通初期会先开通「北向通」，即境外投资者透过互联互通安排，投资内地银行间债券市场，并无设投资额度限制，未来就会适时研究扩展至「南向通」。公告又指，债券通是中央政府支持本港发展，以及推动内地及本港合作的重要举措，有利于巩固与提升本港国际金融中心地位以及稳步推进内地金融市场对外开放。
另外，初期拟采用做市机构交易模式，可有效降低境外投资者的交易对手方风险，在市场发生波动时亦可较好地吸收流动性冲击、稳定市场。同时加强基础设施管理，制定稳健合理的系统连接安排，确保业务系统在软硬件架构设计、人员保障、监控管理等方面的可靠性。另外人行亦将深化监管与执法合作，当局一直与金管局等监管部门保持紧密沟通。下一步拟签署监管合作备忘录。而「债券通」实施后，两地监管当局将在信息共享、联合执法等方面进一步密切合作。
截至今年3月底，中国债券市场托管量达65.9万亿元，位居全球第三、亚洲第二，公司信用类债券余额位居全球第二、亚洲第一，其中，银行间债券市场产品序列完整、交易工具丰富，已成为中国债券市场乃至整个金融市场的主体。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元，但与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。
李小加：商品期货与内地互联 现货藉LME互通。港交所行政总裁李小加表示，港交所的大宗商品发展战略是现货及期货「两条腿并行」。期货战略方面，由于本港缺乏大宗商品期货，冀与内地期货交易所及黄金交易所互联互通；至于现货战略，藉收购伦敦金属交易所（LME），以及在深圳前海建立现货交易平台，实现现货市场互联互通，最终要达致现货及期货市场的互动。他指出，在华南地区尚无一家全国性的商品交易市场，港交所可弥补市场空缺。李小加说，由于本港人多地少，缺乏发展腹地，难以发展大宗商品，所以在现货方面实施「走出去买、走进去建」的战略，即在海外收购LME，在国内建立前海交易中心，藉着两个现货平台实现互联互通。他说港交所与内地期货交易所深入探讨互联互通、互挂互惠模式，考虑过各种合作方式，深信在不久的将来，一定能在期货领域找到互惠共赢的互联互通机制，实现「商品通」。港交所之前表示，黄金期货可望于7月上市，现阶段正待证监会审批，若成事将成为首个以美元及人民币双币定价的实货黄金期货产品。黄金期货合约每天交易时间超过15小时，至凌晨一时，以重叠欧美市场，料会有助刺激交投。
MSCI：中国A股“入摩”指数编制方法不变。MSCI发布声明，不打算改变目前MSCI中国A国际指数(MSCIChina A International Index)的指数编制方法。MSCI中国A国际指数根据MSCI全球可投资市场指数编制方法设立，旨在完整的反映中国大陆A股市场的可投资机会。
MSCI在最近公布的半年度指数审核中，向其中国A股指数新增39只成份股，从中剔除22只。MSCI会在每年的2月、5月、8月和11月对旗下的指数进行例行指数调整。在5月15日的这一次指数调整中，MSCI对旗下的多个指数进行了调整，其中就包括了MSCI中国A股指数。新增成份股包括：广汽集团、海天味业、大唐发电、中原证券、苏泊尔、艾派克、环旭电子、西部建设、古井贡酒、搜于特、三角轮胎、粤泰股份、建投能源、恒逸石化、吉比特、拓普集团、中化岩土、新华网、东旭蓝天、海信科龙、安洁科技、伟星新材、太阳能、北方国际、齐翔腾达、节能风电、西部黄金、齐星铁塔、长生生物、京汉股份、中钢国际、未名医药、广誉远、嘉宝集团、杭萧钢构、工大高新、华东科技、联创电子、西藏城投。剔除成份股包括：凯撒旅游、云图控股、东方通信、粤传媒、雷柏科技、*ST众和、芭田股份、尚荣医疗、二六三、信雅达、榕基软件、 海航投资、远光软件、江苏阳光、悦达投资、*ST沈机、中超控股、海航创新、申华控股、景兴纸业、恒宝股份、龙头股份。此次变动将在5月31日收盘后生效。
香港立法会议员：中央希望香港着力研究“新股通”，有望获开绿灯。香港立法会代表金融服务界的立法会议员张华峰透露，新股通乃总理李克强交予特区政府的“功课”，中央希望香港着力研究，交出可行方案，换言之新股通亦可望获开绿灯。张华峰表示，有可靠消息指，总理李克强曾向特区政府重要官员表示，希望香港跟随国际标准去监管金融市场，并积极研究新股通，吸引国际大企业来港上市，从而令内地资金能在有质素及成熟市场上投资。张华峰认为，若香港能打通新股通，一方面吸引世界各大企业来港集资，另一方面为内地资金提供优质和大型的股票投资选择，再加上资金在两地互联互通平台上不会外流，内地亦相信香港的监管制度和风险管理，可说是双赢措施。
此前，李小加在去年出席深圳创新发展研究院活动时表示，继沪港通、深港通之后，港交所未来或可考虑推出新股通，实现两地IPO互通。李小加曾在网志中表示，“新股通”的“内投外”在香港应该不存在法律障碍，只需中国证监会许可，并表示这不是不可逾越的监管障碍：因为目前的沪港通监管规则已包含香港已上市公司对内地投资者增发新股的条款，而认购公司增发的股票与首次上市发行的股票没有本质区别。因此只要内地监管机构再向前一步，“新股通”的南向交易便畅通。李小加称，“外投内”在内地更没有法律障碍，因为这些公司在内地上市，受内地监管，在香港如仅对专业投资者开放更没有重大监管考虑。李小加认为若有“新股通”，可吸引外企来港上市，以捕捉大量内地投资者参与的机会。
港证监：希望建成互联互通机制的投资者身份系统。香港证监会行政总裁欧达礼(Ashley Alder)上周表示，港证监将打击上市公司利用过高估值进行“可疑”资产处置。他称，港证监近期仔细观察创业板新股首日挂牌股价大升的情况后，计划加紧对首次公开发售(IPO)和上市公司的审查。欧达礼还表示，香港的泡沫股是个问题。香港证监会和中国证监会将聚焦跨境风险和机会，希望在未来几个月里能建成两地股票互联互通机制的投资者身份系统。
2.RQFII、QFII、QDII额度变化
QFII斥资逾24亿买入21股,月内大宗交易累计成交额超240亿。5月份以来 A股市场呈现震荡整理的态势，但大宗交易平台却十分活跃，媒体市场研究中心根据统计显示，5月初至5月中，共有253只个股现身大宗交易平台，累计成交量为18.80亿股，成交额243.52亿元。其中，备受市场关注的QFII席位也频频出现在大宗交易平台上，据统计， QFII月内出手29次，合计斥资逾24亿元共买入21只个股。随着国际化进程的不断推进，A股市场也吸引了更多海外资金的流入。
今年偏股QDII收益超10% 资金追捧规模增长。今年以来，伴随海外股市走高，投资海外市场的QDII基金业绩表现可圈可点。海外主要市场表现良好，数据显示，截至5月16日，有可统计数据的90只QDII偏股型基金（A、C份额分开计算）今年以来平均复权单位净值增长率为10.14%，超过80只基金取得正收益。其中，收益超过10%的QDII偏股基金多达50只，占比达55.6%；而在全部类型的QDII基金中，收益超过10%的多达67只，占比也达到34.01%。QDII基金良好业绩使得此类基金规模也随之上涨。截至一季度末，190只QDII基金总份额为1278.54亿份，同比大增48.88%；QDII基金合计资产净值为1025.84亿元，同比增长49.74%。跟踪美股主流指数的ETF基金尤其受到资金追捧。截至5月16日，纳指ETF基金份额为1.57亿份，较去年的0.48亿份大增3.27倍；而标普500ETF基金份额为2.52亿份，同比增长1.54倍。
四、市场行情回顾
1. 指数表现情况
2. 市场特征变化
五、南北资金流情况
六、行业板块及个股数据
