为什么我短期看空，长期看多比特币？

“比特币的价格什么时候上涨？”这是今年的熊市中，被问及最多的问题。2018年曾被认为是比特币展翅高飞的一年，但现在看来， 至少短期而言，熊市占主导。 早在2010年就进入这一领域的投资者，对比特币的市场周期就应该比较熟悉了。

比特币的价格调整过很多次，在历史上曾两次下跌超过80%，而从去年的12月到今年的6月，比特币价格又下跌了70%。值得注意的是，比特币的价格在上一会计年度上涨了近50%——人们很难相信，仅仅18个月前，比特币的价格还不到1000美元。

话虽如此，依然有大量的投资者在2017年的高位买入比特币，他们都在问同样的问题——我什么时候能看到回报？好吧， 笔者认为今年比特币不会迎来转折点。

下面是笔者短期看空比特币的6个原因：

1. 历史周期

2015年，我没见到有多少人对比特币或其他加密货币感兴趣，而当我们回顾2018年的时候，情况也会如此—— 很少有人会对价格下跌的资产感兴趣。 2015年新激活的比特币钱包地址数量是230万个，2017年这一数字为900多万，前者只有后者的四分之一左右。新激活的钱包地址数量，能很好地衡量新入场的投资者规模，当然这个指标并不够完美。

以2014-2015年为例，整个熊市持续了大约19个月，比特币价格从峰值到谷底下跌了将近80%。而现在这轮熊市已经持续7到9个月了，究竟是几个月取决于你如何定义，我认为这轮熊市跟以前的没有多大区别。

2. 算力

在过去的7个月里，挖矿算力增加了两倍。算力即矿机每秒钟能做多少次Hash碰撞，比特币网络的安全依赖于算力。根据Tuur Demeester的说法， 算力的增长说明大量新的、更高效的挖矿设备已经投入使用。

如果你没有这种新矿机，那么你的盈利能力会大幅下降，这意味着你需要卖出更多的比特币才能支付成本。现在每天新挖出的比特币大约是1800枚（每个区块奖励比特币12.5枚，每天144个区块）， 很多矿工为了支付成本，被迫卖出比特币，这就导致市场面临很大的来自矿工的抛售压力。

以美元计价，每天每 1 TH / s 的算力收益，相比于去年12月的高点，已经跌去了92.6%：

3. 比特币ETF的推迟

一种流行的观点认为，比特币ETF将带来大量的资金，继而抬高比特币价格。比特币ETF经常被人拿来和第一个黄金ETF比较——黄金ETF在2004年获得批准后，价格在一年内上涨了350%。由VanEck SolidX提交的、目前呼声最高的比特币ETF，被美国证监会（SEC）推迟到了今年9月下旬审批。

提交ETF申请后，美国SEC最多拥有240天的时间来决定是否批准通过（240天包含了SEC所有可以延迟的天数），对于比特币ETF，美国SEC很可能会用足全部的240天。审批时间越长，意味着可以发现更多潜在的现货市场信息，使美国SEC有能力做出更有力、更明智的决定。这次批复暂时延迟到了9月份，审批的截止日期是明年的2月18日。所以， 今年基本上不太可能指望比特币ETF能带来牛市。

4. 梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）

梅特卡夫定律，是一个关于网络的价值和网络技术发展的定律，该定律显示， 一个网络的用户数目越多，那么这个网络的价值也就越大。 在2015-2018年期间，梅特卡夫网络价值比率显示，跟比特币网络上的活跃度相比，比特币的价格是被低估的，但在2018年发生变化，比特币价格开始与梅特卡夫网络价值比率预测的价格相吻合。

梅特卡夫网络价值比率显示，考虑到比特币的网络活跃度，比特币当前的市值太高了。类似于股票市场的市盈率，交易网络价值比率是另一种衡量比特币价格的方法，这个比率是根据市值除以每日的美元交易量得出。交易网络价值比率高预示着高增长或不可持续的泡沫，但最终它只是表明与它所传送的资金量相比。

交易网络价值比率2018年从65攀升到193

5. 散户的投资兴趣下降

随着价格的暴跌，今年散户投资者的投资兴趣也在减弱。 2017年，很多人会非常热切地向包括笔者在内的专业分析师询问比特币能否让他们变得富有。那时，他们很担心会错过“这场盛宴”，为了不错过，他们很多人愿意在任何价位购买比特币，因为当时的比特币价格正在指数级增长。这一刺激因素不断推高了比特币的价格和波动性。笔者 通过收益、谷歌搜索量和维基百科的访问量这三项指标，来衡量散户投资者的投资兴趣。 与2017年相比，比特币投资收益下降了50%，关键词“比特币”的谷歌搜索量降至去年年底的10%，维基百科“比特币”词条的日均独立访客量已经从10万的高点降到了现在的1万左右。

6. 监管透明度

2018年比特币的监管思路逐渐清晰 ，尤其是美国SEC的William Hinman，他指出比特币不是证券。如果比特币要成为一种全球性的交换媒介和价值存储媒介，那就不仅仅在美国，而是应该在全球层面需要有更多的监管确定性。

几周前，Winklevoss 提交的比特币ETF被美国SEC再次否决，否决的主要原因之一是怀疑现货市场容易被人为操纵。长期来看，世界各国政府需要考虑如何对比特币进行征税，如何让现货市场更加成熟（确保没有人为操纵），从而使更多的资金流入比特币市场。解决这两个问题需要很长的时间。

不过，长期来看，我仍然看多比特币。 下面是笔者长期看多比特币的五大原因：

1. 比特币市值份额

在去年的爱西欧热潮中，对没有多少价值的投资项目估值过高是造成2018年熊市的原因之一。 在下一轮牛市来临之前，从过高估值的项目中撤离的资本需要回流至比特币。这意味着比特币的市值份额需要提高到一定的水平，笔者认为这一水平远远超过60%。2018年比特币的市值份额还在上升，已经从33%的低点回升至51%。

加密币的市值份额百分比

2. 奖励减半

2020年5月，比特币挖矿的收益，将从现在的每区块12.5枚比特币减少到6.25枚。这将导致矿工的收益下降，同时通货膨胀将会减轻。首先，笔者认为挖矿奖励减半是一个积极的信号，因为之前的两次挖矿奖励减半，都对比特币的价格产生了积极的影响。其次，基于 摩尔定律 ，到2020年5月，笔者认为矿机将继续变得越来越高效，而且从长远来看，并不用担心他们的收益水平。最后， 经济学 的常识告诉我们，年通胀率从3.7%降至1.79%，将对比特币的价格产生积极影响。

3. 比特币ETF的审批

如上文所讨论的，虽然笔者认为 比特币ETF今年被审核通过的概率不大，但笔者相信它终究会通过的。 有了ETF，机构投资者可以更方便地投资比特币，而无需从不受监管的现货市场购买比特币，同时安全保管的解决方案也会到位。

投资机构投资比特币，对整个市场也是一种利好。比特币ETF的审批通过，可以为数万亿美元规模的财富基金提供一个投资选择，使其能够安全地将其投资组合中“风险大”的投资配置到比特币上。相比于投资坏账或负收益的债券，比特币毫无疑问是一种更好的资金配置。

4. 监管的透明度

笔者认为，尤其是在美国SEC主席Hester Pierce发表声明之后， 美国政府对进一步探索比特币和促进技术创新持更加开放的态度。 上文提到的监管确定性需要时间，比如怎样在全球范围内对比特币进行征税，以及公众如何安全地购买比特币，但笔者认为，政府愿意提供一个框架，让比特币、法币和政府能够和平共存。

就像比特币现在所代表的那样，笔者认为政府认可区块链的公开透明属性，通过区块链来监控所有的交易。记住：比特币使用的是假名，而不是匿名。

5. 未来的黄金

“比特币总有一天会取代世界上所有的黄金”，这个说法可能有些夸张，但这是起初吸引我进入比特币领域的原因之一。

相对于黄金的保值功能，比特币是一种很好的补充，因为它比黄金更优越： 存储成本低，没有资本管制限制，可分割，没有交易对手风险 （交易对手风险是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险）， 而且还总量固定。