导语：
34个研究领域第一名，他们从1400余位参选者中脱颖而出，行业最佳如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2018细分领域投资机会如何把握？本期新财富对话嘉宾刘晓宁邀您共享思维盛宴。
Q：公募基金2017年四季报中环保公用事业在全部基金的配置中只有1.7%，是2012年2季度来的历史最低点，怎么看公募基金对板块低配的现象？
A：公共事业在去年下半年尤其是四季度，相对来说是被抛弃的一个板块，主要有几个方面的原因。第一是电力板块市值比较大的火电受到煤炭价格高企的影响，利润进一步走低。另一方面环保从去年年底PPP政策收紧，很多做PPP公司在经历杀估值的过程。
年初以来公共事业表现排在不同板块当中的后1/3，下跌了6.45%，这里面有两个神雾的复牌影响。公募配置主要还是追求稳定收益的品种，比如水电、核电板块。
Q：2018年您觉得水电、火电、新能源发电等各自关注的重点在哪些方面？
A：
火电18年的核心看点在于煤炭价格走势。
煤价从16年下半年上涨到现在，核心推力其实是政策。到目前为止，煤价还是在不断走高的过程，火电盈利什么时候能够反转还是要看政府对煤电双方态度的转换。据我们了解，现在火电部分企业已存在现金流断裂的风险，可能后续会触发政策变化，需要进一步跟踪。
水电重点来的是来水和分红
，水电本身这两年并没有很大的装机投产，投产周期一般是5年，下一个周期在2021年左右。
我们整体比较看好新能源，光伏和风电的核心变量还是18年的需求。
2017年光伏需求比较旺盛，但是18年的需求如何演变目前还存在比较大的变数。风电17年是个小年，18年大家预期比较高。核电最核心的看点是三代技术的落地和成熟。风电光伏的技术主要掌握在市场化的民间资本手里，但是核电技术掌握在国家几大核电企业中，三代技术的成熟意味着新项目的重启和批复，这才是整个核电板块的核心变量。
Q：您觉得今年电改是不是会继续有比较好的推进，这一块怎么找比较好的投资机会？
A：
我比较关心的是配电网和火电的供给侧改革。
过去两年电改属于雷声大雨点小的状况，主要的阻力来自于本身电力行业，尤其在电网行业是高度垄断的。
我们判断配电网的改革方面，目前民间资本犹豫的关键在于市场机制没有完全放开之前，由于配电网前期投入比较大，后期回报期比较长，所以市场化机制在没有得到保障的情况下，很多社会资本不太愿意进入这个行业。我们18年首先关心的是配电网这一块是否能够把机制落地。
第二是火电。火电正在经历惨痛的过程，除了煤价高企以外，更重要的是15年火电审批权下放。以前是中央审批才能新投火电，现在地方政府也有审批权。这就导致15年的时候大量投放很多装机，供给过剩成为非常大的问题。17年火电供给侧改革实际落地的速度和幅度都是低于预期的。18年我们认为如果想对火电行业进行改革，在煤价高企、盈利差的时候是非常好的时间点。一方面可以通过鼓励煤炭和电力企业重组的方式来实现优势互补，另外也可以通过强制淘汰来解决供给过剩的问题。如果能够像煤炭和钢铁一样有波澜壮阔的改革进程，那么我相信火电的春天也不会太久。
Q：我们看到最近京津冀特别排放限值的执行文件已经正式落地了，您觉得对于公用事业板块会有什么影响？
A：京津冀特别排放限值主要是针对于除了电力行业以外的排放标准提升，比如钢铁、化工、焦炭、水泥、玻璃、电解铝行业，我们把它统称为非电。电力在以前就已经把标准提的更高，所以这一政策对于电厂没有太大影响。但是对于非电行业是一个标准提升的过程。
非电行业的大气治理改造中，上市公司目前做的比较好的就龙净环保（600388）和清新环境（002573），非电的启动将为两家公司带来新的空间。
最近清新环境出现了股价的大幅下跌，这也是因为17年的业绩不达预期。原因主要是两个方面。第一是非电政策落地速度比想象要慢，但是政策趋势我们不怀疑。第二是非电从技术上角度来讲，主要是两个技术路线。一个是干法，一个是湿法。目前干法的主要应用者是龙净，湿法主要是清新。大家对干法的接受度普遍偏高，对湿法的接受度不是特别高。所以我们看17年非电订单落地的情况，龙净远高于清新。
Q：您觉得天然气价格波动在2018年会带来什么投资机会？
A：天然气经历了17年的高速增长后，也产生了很多问题。17年年大幅增长的原因是多方面的，绝大部分因素是来自于煤改气的快速推进，天然气需求呈现多点开花状态。但是天然气供需矛盾也带来价格暴涨，往后来看我们不怀疑天然气需求增长维持在相对高的水平。但是价格的大起大落也带来了行业需求的不利因素，比如价格暴涨对于天然气管道运营商和燃气公司是非常不利的因素。冬季取暖需求当中，工业和民用是两块不同的需求，工业需求的价差远远大于民用需求。如果天然气紧张，政府会要求天然气公司强行保民用，限制工业。这就使得天然气公司在供应紧张的时候不得不维持民用低毛利用户，放弃工业高毛利用户。
天然气价格波动受益的企业主要是上游的资源类企业，比如说天然气或者页岩气的开采商，包括具有海外LNG进口气权的企业，它们能够挣到天然气价格上涨的价差。
随着供需的错配，在18年我们可以看到新的变化，就是天然气储气设施高速发展。过去几年我国天然气基础设施投资慢于需求增长，而且由于前期投放很多设备之后，过去几年利用效率较低。从17年看，我国天然气旺季和淡季的波动幅度远远超出管理层的预期，所以18年肯定会大力推进储气设施建设，从而平抑淡旺季之间的波动，来抑制旺季的涨价。
从中长期来看，我们认为天然气行业会以价格逐渐回归中低位水平，通过性价比的方式来获取更多市场，这个可能是一个更加良性的发展。未来如果天然气能够持续维持中高速增长，我们更看好具备全国性布局的天然气运营商。
Q：您覆盖的板块当中，2018年机会最大的在那几个细分领域？
A：
18年我们认为最具预期差的子版块是核电。
核电已经经历了16年、17年两年的停滞。过去五到六年时间只有一年项目是正常推进的，这就给后续行业重启带来非常大的弹性机会。我们对于未来五年甚至更长时间的用电需求是不悲观的，所以对于新能源整体比较乐观。但是光伏和风电经历去年的大幅上涨后，市场对于后续需求预期比较高，但是核电行业预期较低。核电一旦启动，弹性会比风电更大。另外，核电这几年上市了一些比较好的龙头公司，像中国核电（601985）、中国核建（601611）这些大的央企龙头也就是最近两三年才上市，为这个行业给了很好的投资标的。
核电相比于光伏、风电，集中度非常高，运营环节两家龙头加在一起超过了90%的市场份额。行业竞争格局非常好，而且补贴退拨的压力也没有。我们认为行业18年性价比可能更高。
除了核电以外，我们认为
环保的龙头股在经历了去年四季度到今年年初的大幅下跌之后可能逐渐会出现一些机会
。环保相对于其他行业，由于工程订单和确认的节奏存在较大的不确定性，其盈利模式在今年这种市场氛围内很难获得比较高的市场估值。但是随着一季报落地，大家可能会对于18年的一些公司逐渐看得更加清楚。建议大家关注工业环保的龙头公司，比如中金环境（300145）。
集中供热供暖行业我们有一个持续推荐的标的联美控股（600167），也是我们中长期持续看好的品种。
公司主要给北方地区做供热供暖运营，持续维持在30%-40%的高增长，估值十七八倍PE，比较具备中长期持有的性价比。
