海通批零【合肥百货·年报】主业扣非净利增9%，稳健成长

海通批零 · 公众号 · · 2018-04-24 09:00

正文

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合肥百货 4 月 21 日发布 2017 年报。 2017 年实现营业收入 103.9 亿元，同比增长 6.72% ；利润总额 4.38 亿元，同比下降 14.21% ； 归属净利 2.13 亿元，同比下降 24.65% ， 扣非净利润 1.92 亿元，同比下降 24.02% 。摊薄 EPS 为 0.27 元；净资产收益率 5.89% ，每股经营性现金流 0.81 元。

2017 年分配预案： 拟以 2017 年末 7.8 亿总股本为基数，每 10 股派现 1.5 元（含税）。

公司同时计划： 2018 年实现营业收入 105 亿元，同比增长 1.06% 。

简评及投资建议

公司 2017 年收入增长 6.72% 但归属净利同比下降 24.65% ，扣非归属净利为 1.92 元，同比下降 24% ，主要由于一次性坏账损失及台客隆亏损并表等非经营性影响。我们以扣非归属净利润口径测算，剔除：①约 8600 万元预付卡盗出，公司本期确认坏账损失影响净利润约 8414 万元；② 2017 年 1 月完成收购的台客隆超市全年权益亏损 2324 万元（实际亏损 3381 万元， 68.75% 股权），③房地产利润贡献的归属净利润增量影响（ 2016 年约 3482 万元， 2017 年约 4112 万元）， 最终测算公司主业经营净利润实际同比增长约 9% 。

2017 年收入增 6.7% ，毛利率增 0.28 个百分点。 公司 2017 年实现收入 103.9 亿元，同比增长 6.72% ，综合毛利率同比增加 0.28 个百分点至 20.17% ；截至 2017 年底公司各业态门店共 215 家，其中百货 23 家、超市 168 家、电器 24 家。分业态看，

（ 1 ）百货（含家电） 收入同比增长 0.45% 至 65.07 亿元，毛利率略降 0.18 个百分点至 15.91% ，其中百货业态收入增 4.2% 至 49.3 亿元，净利增 36.9% 至 1.2 亿元，坪效 9775 元；电器业态收入降 5.4% 至 11.9 亿元，净利增 14.2% 至 2229 万元，坪效 1.5 万元。

各主力门店收入和净利增降不一：鼓楼商厦收入增长 2.31% 至 9.63 亿元，净利润下降 1.15% 至 4124 万元；铜陵合百商厦收入净利实现双增长，各增 3.36% 和 13.88% ； CBD 购物中心、乐普生商厦净利润分别下降 56.49% 和 85.83% ，主要由于区域市场竞争加剧、客流下降、电商冲击等因素导致销售额及毛利额降幅较大；百大电器收入下降 5.14% 但净利润增长 16.07% 。

（ 2 ）超市 收入增长 18.92% 至 33.41 亿元，毛利率减少 0.51 个百分点至 18.75% ，净利润增长 30.42% 至 7756 万元，坪效 8050 元；收入增长主要由于收购的台客隆超市的销售增加，净利润增长主要由于蚌埠合家福原中心店补偿的异地安置房产权确认计入损益。 2017 年台客隆超市收入 4.12 亿元，净亏损 3381 万元，测算剔除台客隆超市收入增长 4.3% ，较为稳健。

合家福超市全年新开网点 7 家（不含台客隆），新增储备面积 30 万平米，同时进一步拓展新品，拓宽渠道选择，新增进口商 14 家。

（ 3 ）农批市场 主要包括控股子公司——周谷堆农批市场和全资子公司宿州农批市场。由于周谷堆新市场规模不断扩大，业务量稳定增长，收入增 20.65% 至 2.82 亿元，毛利率减少 1.85 个百分点至 76.15% 。其中周谷堆批发市场 2017 年实现净利润 1.57 亿元，同比增长 20.3% ，给公司贡献归属净利润约 8607 万元。

周谷堆大兴物流园粮油、冻品业务平稳搬迁，实现各业态、全品类汇集聚合，同时开通皖南、皖西和皖北物流专线，有效降低物流成本；宿州百大实施蔬菜、水果仓位考核，引导商户转变经营模式，合家康自营配送业务与直采规模持续扩大，全年新增 42 个自营网点。

（ 4 ）房地产 收入增长 21.01% 至 2.59 亿元，毛利率同比增加 4.47 个百分点至 84.32% ，其中周谷堆置业（周谷堆农批持股 100% ）实现净利润 7502 万元，同比增长 18.1% ，给公司贡献归属净利润约 4112 万元。

期间费用率增 0.47 个百分点至 13.5% 。 2017 年公司销售费用率同比增加 0.22 个百分点至 4.28% ，主要来自职工薪酬的上涨；管理费用率同比增加 0.1 个百分点，主要由于折旧摊销的增加；财务费用 1386 万元， 2016 年为财务收益 87 万元，主要由于贷款利息支出增加，费用率增加 0.14 个百分点至 0.13% 。

围绕零售主业，布局金融业务，升级盈利模式。 2017 年公司可供出售金融资产贡献投资收益 1198 万元（其中合肥科技农商行贡献 788 万元）；权益法核算的长期股权投资收益 1928 万元（ 2016 年亏损 1193 万元），主要是由于参股 23% 的华融消费金融实现投资收益 2415 万元。

测算主业经营性利润同比增长 9% ，公司 2017 年营业利润同比下降 12.79% 至 4.3 亿元，归属净利下降 24.65% 至 2.13 亿元，扣非净利下降 24.02% 至 1.92 亿元，但其中：①约 8600 万元预付卡盗出，公司在 2017 年报中对此计提了坏账损失，影响净利润约 8414 万元；② 2017 年 1 月完成收购的台客隆超市全年权益亏损 2324 万元（实际亏损 3381 万元， 68.75% 股权）。剔除以上两个因素，同时考虑剔除房地产利润贡献的归属净利润影响（ 2016 年约 3482 万元， 2017 年约 4112 万元）， 最终以扣非归属净利润口径测算的公司主业利润实际同比增长约 9% 。

维持对公司的判断。 ①受益区域经济和竞争地位，公司仍延续低成本稳健扩张特征，百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长，同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性；②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合，正贡献新成长；③公司自有物业重估价值高，受险资及产业资本青睐，期待国改突破进展，驱动其价值回归，并以更优的机制实现转型创新成长。

更新盈利预测和估值。 预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.39 元、 0.46 元和 0.53 元，分别同比增长 44.5% 、 16.8% 和 14.2% ，公司目前 7.11 元股价对应 2018-2020 年 PE 为 18 倍、 15.4 倍和 13.5 倍，对应 2018 年 PS 约 0.5 倍。

公司是安徽商业龙头，现金充沛（ 2017 年期末账面净现金 34.32 亿元），资产价值显著，区域竞争力较强；考虑到公司积极尝试转型创新等带来的新的盈利成长点，以及可能面临的国企改革机会， 参考同业给以 2018 年 23 倍 PE ，对应目标价 9.08 元。