Armagh Philippine Coast （Italy）
原料走势偏强，利润高位回落
本周上海螺纹现货价跌幅达3.61%，与此同时螺纹主力合约上涨0.42%，单周修复143元/吨期现价差至-366元/吨。如同此前周观点所述，现货钢价正以自身回落的方式，继续着期货贴水修复进程。然钢材现货价格松动，原料端却出现反弹窗口。焦炭受环保限产预期、钢厂需求等影响开始走强，上海二级冶金焦上涨3.03%，而矿石普氏指数亦有2.79%的周涨幅。由此，行业毛利空间呈高位回落迹象，本周考虑原材料存货周期的估算毛利环比下降105元/吨。
贸易矿比例抬升，或预示矿价阶段性企稳
由于焦炭成本占比相对较小，成本端偏强持续性如何，将更多取决于矿价走势。历史上看，港口库存的贸易矿比例与矿价长期走势基本吻合。但从5月份开始，二者走势相反，贸易矿比例在显著提升的同时，矿价依旧维持在低位。倘若库存与价格之间的联动机制并未发生改变，那短期背离往往也意味着回归的可能。按照之前的经验来看，此次矿价贴近贸易矿比例走势回归可能性更大，其背后的逻辑在于矿贸商群体最贴近市场，对需求的感受最为敏感，同时，其囤货抛货行为对价格也会产生助涨助跌的效应。2016年下半年，期间粗钢产量（钢厂需求）增速持续提高，贸易矿比例于是上升在先，矿价随后上涨。类比来看，当下这个时点，回归路径也大概率如此。即使近期盈利出现回落，钢厂空间仍旧充足，高产量将夯实矿石需求；另一方面，6月中旬澳矿与5月下旬巴西矿发货量下降，或将导致7月初到货量下降，矿石供给得到阶段性优化。
钢价上行趋势不明，成本强势继续打压高盈利
矿价难以深跌，成本端偏强窗口延续，则钢企高盈利若想持续，钢价无疑成为救命稻草。但一方面，供给保持高弹性，5月限产一过，6月上旬重点钢企粗钢日均产量环比增幅便达5.41%，而高温梅雨致使需求季节性走弱，螺纹社会库存本周环比累积0.06%，2月底以来去化首次出现停滞。此外，比粗钢产量增速更贴近终端的钢材产量增速回落幅度更大，或表明需求好转短期难现。因此，在钢价难以形成趋势上行的情况下，预计行业高盈利将被成本端强势打压。
交易性行情频现，酝酿结构性机会
此前钢铁股迎来一波小幅反弹，但综合考虑盈利高位回落初现、几只领涨股附有的题材性以及钢价与股价背离现象，交易性行情成分居多，本周下半周板块出现大幅回调也印证了此论断。抛开目前对板块行情定位争论，产品价格指标有上行趋势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域总是具备相对优势。因此，建议继续关注细分涨价产业链机会，比如受益于新疆基建高增长的
八一钢铁
，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的
方大炭素
，受益于供给侧改革的低PB龙头
宝钢股份
，以及江西地区长材龙头
方大特钢
。
风险提示：
钢铁行业需求
超预期波动。
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
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