片仔癀(600436)深度报告：产品步入新一轮提价周期，营销改革助力量价齐升

联系人：闫天一

产品进入新一轮提价周期，预计持续5年以上，涨幅可能接近100%。上一轮提价自2008年开始至2012年持续5年，终端价格从200元左右上涨到超过400元，涨幅在一倍左右。我们认为本轮提价周期与上一轮类似，有希望持续5年以上，终端价格涨幅可能接近一倍。

片仔癀在细分领域处于垄断地位，原材料稀缺具备涨价动力。片仔癀在保肝护肝领域没有竞争对手，与片仔癀师出同门的八宝丹，无论是适应症还是定位都与片仔癀存在较大差异。品牌中药呈现类似于吉芬商品的特征，价格上升反而刺激了需求。片仔癀核心原材料为天然麝香，其价格从2010年到2016年上涨3倍，达到450元/g，片仔癀有持续提价的动力。

积极开拓华北、北京市场，打破文化区域限制，未来有望量价齐升。片仔癀在华东、华南区域认可度明显高于其他地区，2016年华东、华南区域销售额占比分别为59%、22%，华北收入占比仅为7%。随着闽系商业精英、政治家近年来的崛起，作为福建文化的杰出代表、福建三宝之一的片仔癀，有望增强在华北地区的品牌影响力，即时片仔癀有望迎来量价齐升。

部分经销商库存不足三个月，母公司预收款项同比增长5倍。公司对终端库存的掌控力较强，目前部分经销商库存紧张，有些已经不足三个月。我们认为片仔癀的下游需求旺盛，经销商补库存的意愿强烈，片仔癀产品存在较强的涨价预期。

消费升级、品牌中药再估值，强调原有评级买入。经测算如果终端价格上涨20%，将贡献2.0亿左右净利润增量。不考虑年内再次提价，我们维持公司2017年-2018年净利润预测，并且首次给出2019年的盈利预测，分别为7.56、9.55、12.12亿元，EPS 分别为1.25元、1.58元、2.01元，对应PE为44、35、28倍。考虑到全年提价预期强烈，有进一步上调盈利预测的可能性，我们强调原有的投资评级买入。