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在上一篇推送的文章中，我们提出了收入稳定增长的公司的商业模式。这类公司的收入往往内生增长个位数或者近10%，而通过运营中的杠杆实现净利润的两位数或者接近20%的增长。同时，在资本结构运用和回馈股东方面，则是尽量避免使用高杠杆，利用高质量的FCF（接近或者超过净利润的水平）回购公司或者派发股息。这类公司和我们曾经提及的一本书（Outsiders：巴菲特和那些类巴菲特的CEO们）中的核心内容完全一致。
在上述这类公司中，有一类则更加鲜明，它们的收入更明显来自于价格的提升。我们以前提及的耐克就具有这样的特征，耐克鞋子的价格基本可以跟随物价而提升。在Comcast的发展历史中，cable的价格基本可以超越通胀，未来我们会择机分析。
今天我们故事的主角是Vail Resorts。Vail Resorts是一家在美国加拿大和澳洲经营连锁滑雪度假村的上市公司。目前，Vail Resorts在美国拥有12家滑雪场，在加拿大拥有1家，在澳大利亚拥有1家。
和我们上面提及的故事几乎一样，Vail Resorts也是一家拥有定价权的公司。如下表所示，过去10年，Vail Resorts的季度缆车卡的价格年度涨幅为4.6%，单日票的价格年度涨幅为6.3%。
下图显示的是2011年至2015年Vail Resorts的有效票价的复合涨幅为5.7%。
下图显示的是，2001年到2014年Vail Resorts的每名滑雪者的综合消费金额，其复合增长率为3.1%。
那么，为什么Vail Resorts会有定价权呢？滑雪场度假村是一个有趣的行业。由于多种原因，滑雪场的数量在持续减少。在美国，上个世纪90年代之后，没有新的雪场在建了。而由于各种原因，各种滑雪场也陆续关停。这直接导致美国运营的滑雪场的数量持续减少。而滑雪的消费则相对稳定。这给存量的滑雪场度假村的运营带来了非常明显的定价权。
Vail Resorts的收入主要来自于缆车、餐饮住宿、租赁、滑雪教学等几个方面。早年Vail Resorts曾经开发滑雪场附近的房地产对外销售，现在这一收入的占比几乎可以忽略。
滑雪场度假村这个行业还有一个特点，那就是行业极度分散。这给Vail Resorts带来了极好的整合机会。在持续对外收购之后，目前的Vail Resorts占美国滑雪场度假村的客流量比例也仅约12%。
下面两幅图清晰显示，自2010年到2017年，Vail Resorts的顾客人数的增长主要依靠对外并购，内生增长率仅为1.2%。
是不是有了定价权，就一定会是一家优秀的公司呢？未必！或者说，一定不。优秀的管理，是必不可少的另一个条件。在具体经营中，Vail Resorts的管理层使用了各种聪明的方法，使得提价的同时又能够更加有效粘住客户，使得越来越多的客户的收入不断重复发生。
Vail Resorts的管理层并购的同时又做到了对于成本的有效控制。我们知道，滑雪场的固定成本主要是设备的折旧。所以，当管理层对于可变成本进行有效的控制后，提价后的Vail Resorts的毛利率和运营利润率就开始大幅攀升。这直接带来了EBITDA的增长幅度持续大幅度高于收入的增长幅度。从2012财年到2017财年，Vail Resorts的EBITDA率提高了1020个bp，这一时期，度假村收入的CAGR为14%，而EBITDA的CAGR达到了23%。
由于出色的经营，Vail Resorts的自由现金流（FCF）也非常出色。Vail Resorts利用FCF对股东的回馈也非常慷慨。
基于Vail Resorts的出色记录，市场开始预期Vail Resorts将持续的对外并购整合，不单是整合美国的滑雪度假村，还可能对欧洲和日本的滑雪场进行收购整合。这直接导致Vail Resorts的估值不断抬升。
收入的小幅增长（内生+对外并购），审慎的经营举措带来了EBITDA和净利润的大幅增长，同时，市场不断提高公司的估值，这就是Vail Resorts股价持续暴涨的多种要素。
