张化桥在IDG优秀企业“私享会”的发言（2017-5-12）
各位，
刚才，
我给大家展示了95家A＋H公司在两地市场的估值差距（下面表格仅列出部分）。你看到什么规律了吗？
小公司，差一点的公司或者行业不好的公司在A股市场有极大的优越性，而好公司和大公司的估值折扣很小
，而且有些公司（比如，平安、海螺、沪宁、青啤、潍柴、福耀等）的估值甚至倒挂：H股高于自己的A股。另外，还有一半的公司的估值只有20-30%的差别而已。
上述表格反映的是5月5日的情况。过去的一周，由于A股连跌，港股连涨，因此，更多的公司把差距缩小了。
未来几年，这种状况将更加明显。为什么？
（1） 价值回归，
（2） 国内IPO的加快，金融业（银行，保险，理财）的整顿，
（3） 股民逐渐变聪明。
上市其实很简单，它就是卖股份。你卖得太贵了，就有人要吃亏，他就会记得你。举个例子。某大公司很优秀。它十年前在香港上市。它的每股净资产从3.2港元涨到了现在的11港元。业绩持续不错。但是现在的股价仅比十年前略高而已，而且过去十年里，它在绝大部分时间一直潜水，有些时候甚至比上市价格低一半，或低70%。你想想，公司得罪了多少人，挨了多少骂，忍受了多少焦虑！所以，过去十年，该公司一直在为上市价格过高做填充，补课。
大家知道，在短期内，上市公司有很多办法推高利润，比如，减少营销支出，或把成品塞到客户和经销商的渠道里，或出卖一个子公司或进行物业重估，或把费用延后或资本化，或让大股东补贴公司，或者干脆做点假帐，等等。
但是，这些都不能持续。而且，今年夸大了利润，会拖低未来的增长率，和ROE。从长期来看，你是瞎折腾。
每个人都爱谈品牌和客户体验，但是大家容易忘记自己在资本市场的品牌和股东们的体验。最近，辉山乳业出了一些小问题。政府要求几十个银行做到三点:不抽贷，不保全，不上征信。这第三条比较有趣。注意：资本市场也有独立的征信记录！
关于去哪里上市的问题，只要你明白了一件事，就行了。上市只是万里之行的一个里程碑，不是目的地。上市的过程越简单快捷越好。很多公司在上市时，轰轰烈烈，但是，管理层为了上市，大伤元气，心力交瘁，而且做了不少坏事，耗了不少钱，这太不值得：企业上市了，业务拖垮了。为了上市（特别是A股上市）你需要维持管理层的稳定性，业务的连续性，屏住呼吸，捆住手脚，忍住本来应该做的战略调整，等等，对公司伤害很大。
注意：好公司永远是贱卖的。因为你的股票一直往上涨，所以你每次卖股票都是亏的。比如腾讯、亚马逊或者中国燃气。只有烂公司才能永远抓住高点卖股票。因为它的股价不断跌，所以每次卖股票都是对的。我在投行工作时，曾帮某企业配售过几次股票。每次配完之后，我就心情紧张，因为只要股票不跌，这位老兄就会不高兴，因为他没抓住高点，他会责怪我。
究竟去哪里上市最佳，我认为很难一概而论，因为每个公司的背景不同。不过，有几个因素要考虑：
1. A股仍需排队，香港和美国无需。
2. 大陆的监管当局对上市的时机和价格有限制，港美没有。
3. 上市后，国内监管很细，而港美以披露为主。比如关联交易、增发、并购、资金用途、减持等。
4. A股在上市后价格贵，有利于老股东套现和抵押贷款，当然也碰到大量的限制，港美很少限制。
5. 任何行业的企业都可以在港美上市，但是有些行业的企业（比如，类金融、信托、烟草、博彩、也许餐饮）不能在A股上市。不允许。
6. 一般来说，港美上市的企业在过了6个月的禁售期之后，没有在减持，增发和并购方面的限制。A股有，而且政策常变。
7. 港美无所谓“主营业务”, 融资用途可以任意改变，后续融资和并购可以随时进行，这给管理层很多灵治性。而A股限制很多。
香港的互联网公司不多，除了腾讯、网龙(787.HK)、科通芯城（400.HK)、美图（1357.HK)、也许金蝶（268.HK)、中国信贷（8207.HK), 等等。老实讲，这些公司的估值是相当不错的，如果它们有A股的话，A股的股价也不会更高，甚至可能更低。千万不要忘了，香港上巿公司的管理层根本不需要知道交易所和证监会领导的名字，甚至办公室的地址。你想想这是多么大的解脱啊！
另外，股东们，作为资产配置的一部分，有点外汇也不是什么坏事吧？
做IPO, 选哪个投行？我认为，大陆前30家、和香港前20家大券商（即投行）都非常好，绰绰有余。投行的核心竞争力是忽悠，可你别上当。上市、增发、并购等都不是高科技，只要勤快，真诚就行。这几年，香港养成了一个坏习惯，经常出现二十多个投行共同承销一个IPO的例子。这种大合唱说明投行的产能严重过剩，它也浪费了管理层大量的协调时间。我建议你只聘一个投行，最多两个，让他们吃饱吃好，专心做事。
科技行业的IPO, 瑞信、摩根斯担利和高盛做的最多，但是他们手上接的活儿也太多，有时难免人手不够。那么，花旗、美林、UBS或 Jeffries 能做吗？当然。也许做得更好。须知，你如果挤到瑞信或摩根，它的股票分析师也许顾不上你。在任何投行，一个行业一般只有1-2个主要的分析师。在港美，分析师又确实非常独立。投行的老板也不敢影响她（他）。
