CTA策略疑问一站解决

一个成熟的资产配置组合，既要能锦上添花，又要会雪中送碳。除了往自己的投资组合中配置耳熟能详的股票多头、指数增强策略外，还有一类策略已经逐步开始引起高净值客户的注意，那就是 CTA策略 。

危机Alpha是指当传统的股票、债券市场出现危机时，资本将转而流入大宗商品、外汇等其他资产，使这类资产出现趋势性行情，而CTA策略投资标的正是商品期货、金融期货等另类资产，能够较好地捕捉到这类行情的收益机会。国内08年次贷危机、15年股灾、18年A股大回撤和2020年疫情环境下，CTA策略均获得的良好的表现，因此，也被称为危机Alpha。 在资产配置组合中加入CTA策略，相当于把鸡蛋放在多个篮子里，能够起到降低组合波动，提高风险收益比的作用，是资产配置中的重要组成部分。

资料来源：朝阳永续，申万宏源证券

期货交易风险主要有两个方面：期货价格波动风险和运用杠杆可能导致的爆仓风险。但“期货标的本身的风险”不等同于“交易期货标的策略的风险”。CTA策略投资范围涵盖商品期货和金融期货，期货价格波动与股票价格波动类似，不少期货品种的波动甚至小于股票。而杠杆方面，一般情况下，CTA策略使用保证金占比在20%左右，此外，市场中多数管理人采用量化模型进行交易，预警止损等风控措施严格，纪律性更强，能够更好的控制风险，进一步提高风险收益比。

由于期货市场既可以做多也可以做空，同时可以进行T+0交易，因此只要市场波动存在，CTA策略在各类市场环境下均可追求绝对收益，CTA趋势跟踪策略靠大波动赚钱，当行情出现大幅波动时，不管是上涨还是下跌，都能获得盈利机会。如2020年2月开市的一波下跌行情，以及6、7月份商品和股指双双上涨的行情，对CTA策略来说都是一个很好的获益机会。而CTA套利策略则捕捉的是市场中偏离正常范围的定价，以获取均值回归的收益，包括跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等。

当前外部环境复杂，市场上不确定性大，疫情反复、全球量化宽松政策、中美贸易战等原因都可能造成商品期货市场的波动加剧。高波动的市场环境将给CTA策略贡献大量盈利机会，使得CTA策略存在更大的发展空间。

CTA策略可细分为不同子策略，根据交易逻辑和交易频率的不同，也会表现出不同的风险收益特征（详情请阅读 《第2期：交易策略丰富多样，配置价值凸显》 ）。CTA趋势策略主要靠大波动赚钱，当市场呈现出明显的上涨或下跌的趋势时，趋势跟踪策略往往会表现较好；当市场低迷没有方向，波动较为平缓时，CTA策略通常表现一般。因此走势一般呈现阶梯式上涨，趋势明朗时迎来增值阶段，低迷盘整时期有所回撤。而CTA反转策略则相反，反转策略在市场拐点出现时能迅速反应，当市场缺乏方向性或者波动性很大时能够获得较好的收益，但市场在趋势稳定且明显的时候，反转策略容易失效。因此，许多CTA策略或投资组合会将不同子策略搭配在一起，进一步分散风险。

其一是期货市场的黑天鹅事件的发生。和股票及债券市场一样，期货市场也有“黑天鹅”事件，如2020年4月20日，5月美国WTI原油期货价格暴跌事件，不可预测的事件发生会给期货市场带来一定的冲击。其二是保证金水平设置风险，头部CTA管理人通常会严控保证金比例在较低的水平，但部分管理人为了博取更高的收益，会提高保证金比例，正所谓“盈亏同源”，其对应的风险也将大大增加。其三是策略特征风险，如主观CTA策略的风险点还来自于其信息获取的是否准确及时，而量化CTA策略的风险点则主要在于历史数据可能不能回测到极端交易情况的发生。

首先，日内高频策略用计算机程序捕捉短暂的市场变化，交易频率以分钟、小时计算，能够支撑的资金容量相对有限，另一方面，策略对系统的软硬件设备要求极高，管理人需要投入大量的成本进行优化。而期货交易市场的成交量和活跃度都远远小于股票市场，叠加交易所VIP席位有限，因此目前国内市场上的日内高频策略的额度非常稀缺。

策略多样性方面，为了控制风险，CTA策略在保证金持仓占比通常在20%左右，如果将剩余资金仅用在购买货币基金等产品上，资金利用率较低。所以大部分管理人会选择使用混合策略而非单一策略，以提高整体策略收益来源的同时分散风险。

资料来源：申万宏源证券

商品市场高波动趋势延续，CTA策略配置正当时。2月末全球风险偏好下降、美债利率上行、美国推出1.9万亿财政计划等因素，商品市场整体需求维持强势，顺周期板块表现亮眼，贵金属表现最弱。商品市场波动率继续处于高位，但2月商品板块间相关性减弱。在此情形下，套利/多品种短周期的CTA策略配置价值显著。展望后市，商品市场会继续处于高波动、板块间相关性减弱的环境，策略上更看好套利/短周期趋势的CTA策略。（更多CTA策略优势，详见 《第1期：危机Alpha，CTA策略的五大优势》