明星基金经理系列专题之赵蓓
1、投资方向以医药为主，细分方向上偏好其他医药医疗（医疗服务+器械+商业）、中药、化学制药、生物医药，持仓风格偏向大盘成长、中小盘成长以及中小盘均衡。
2、个股偏好龙头，
长期重仓恒瑞医药、乐普医疗、药明康德、迈瑞医疗等行业龙头，具有高ROE、高PB、中高PE属性，属于公募基金热门股。
3、投资风格偏成长价值。
持股集中度一般，换手偏低。虽然赵蓓不做宏观择时，但是行业择时和择股的成绩非常优秀。
4、对于医药基金，长期业绩显著超过同类主动型基金和同类指数的平均收益。行业上行期收益：
赵蓓>同类主动基金平均收益>同类指数平均收益；
行业下行期收益：
同类指数平均收益≈赵蓓>同类主动基金平均收益。
正文：
我们重点关注赵蓓的代表基金工银前沿医疗股票（001717）以及另外两只由赵蓓独立管理的基金，下文分析将以工银前沿医疗股票（001717）为分析对象。
一、 投资偏好分析
从偏好行业来看，
在2019年之前，赵蓓还会投资一些小家电、银行等非医药方向，但在2019年之后赵蓓将投资的方向主要集中在其他医药医疗、中药、化学制药以及生物医药四个方向。不过赵蓓对这四个行业的态度并不完全一致，始终重仓其他医药医疗以及化学制药这两个行业，在2019-2020年行业上行期和疫情初期，更多的重仓生物医药。在行业下行期尤其是医药集采利空明显的阶段，更多的重仓中药。
从风格来看，
赵蓓对个股风格的偏好始终集中在大盘成长和中小盘成长这两个方向，在不同时期对这两者会存在明显的偏重，比如2019年之前曾经一度重仓中小盘成长，但在2019年之后就开始明显的转向大盘成长，从现在来看是比较好的应对了当时的大盘为王风格。在2021年之后降低大盘成长持仓的选择也对应了当时大盘成长逆风的行情。除此之外，赵蓓对于中小盘均衡方向的持仓有更明显的择时特征，在2020-2021年大盘为王行情中一度将这个方向的持仓降到了不足5%。
从具体持仓标的来看，
赵蓓偏好、长期重仓并且至今仍然持有的是恒瑞医药、乐普医疗、药明康德、迈瑞医疗等行业龙头股。值得注意的是除了这些重仓股外，赵蓓在新冠疫情期爆发第一时间（2020年一季度）买入英科医疗，在股价高点（2021年上半年）卖出英科医疗。据我们推算，这一次成功的操作给基金净值贡献了历史最大收益，甚至远超长期重仓的恒瑞医药给基金贡献的收益。
从持仓个股的情况来看，
赵蓓偏好个股具有典型的高ROE、高PB以及中高PE属性。根据我们计算的持仓热门度指数，赵蓓持仓都是公募基金买入较多，具有一致共识的热门股。
二、 收益区间分析
从历史业绩来看，
自2016年初至今任一时点买入基金，持有半年以上收益平均值以及中位数均为正，正收益概率最低为53.76%，最大可能亏损为31.55%，最大可能收益为312.17%。
从2016年初至今的收益来看，
赵蓓管理的代表基金（001717）显著跑赢了沪深300、中证1000、同类的主动型基金以及同类指数的收益均值。全周期基金业绩排名分别为
同行业基金(2/159)，同风格基金(9/1526)，全部基金排名(27/4054)。
我们选取其中持仓行业以及风格最接近的23只同类指数以及17只同行业主动型基金作为下文数据分析的标的。
对收益区间进行拆分后，
我们发现赵蓓创造超额收益的区间首先是在2019年1月-2021年7月，其次是在2016年2月-2018年5月。在这两个区间里，赵蓓的业绩表现非常亮眼。但是很可惜的是基金的规模在这两个区间中都相对较小，基金投资者并未赚到最大的收益。在2021年7月之后，由于行业整体下行，赵蓓虽然保持了一定的超额收益水平，但相对于前两个时间区间内的超额收益而言明显偏小。
从17只同类主动型基金的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们可以注意到如前面分析的一样，赵蓓在2016年2月-2019年5月以及2019年1月-2021年7月的两个时间区间中大幅跑赢了其他同类主动型基金。只有同类主动基金14通过更激进的持仓风格在2019年1月-2021年7月的时间区间中跑赢了赵蓓。
作为拥有足够进攻性的代价，在2018年5月-2019年1月的行业下行区间，赵蓓也跑输了绝大多数的同类主动型基金。不过在2021年7月至今的医药熊市中，赵蓓并未重演2018年下半年的剧情，反而对绝大多数其他的医药同类主动基金，都有比较明显的超额收益。
从23只同类指数的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们发现赵蓓的业绩在医药行业上行期大幅跑赢医药行业指数，根据市场行情不同，超额收益的幅度会有所差异。她也可以在医药行业下行期阶段性或局部性跑赢医药行业的指数。总体上来看，除了某些像中药之类的细分指数在医药下行期因为防御属性可以有一定的涨幅，会拉开与赵蓓的业绩差距外，赵蓓在医药下行期与大多数医药指数之间的业绩差异都在5%以内。
从37只风格指数的相对收益及相关性分析（>0.9以*号标注）中，
我们可以看到赵蓓管理的基金和绝大多数的风格指数没有特别强的相关性，与风格指数之间的业绩差更多是由医药行业与这些行业的相对强弱表现产生的。
三、 收益特征分析
从收益指标（阿尔法值、贝塔值）来看，
相较于其他同类主动基金，赵蓓管理的基金有更强的超额收益。
从风险指标（波动率、最大回撤、下行风险）来看，
赵蓓管理的基金波动更小，回撤控制的更好，这应该是赵蓓在行业下行期能够跑赢很多同类主动基金的原因。
从收益风险比指标（卡玛比率、夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率）来看，
在医药行业的上行期赵蓓管理的基金在承受相对有限风险的情况下，能够创造更多的收益，性价比相对而言更高，近几年医药行业下行期中的表现也可圈可点。
从择时指标（CL系数、TM系数，P值<0.05以*号标注）来看，
2019年1月之后，赵蓓管理的基金在择时上卓有成效，在2019年1月-2021年7月的区间中一度领跑其他基金。
从基金经理调仓收益来看，
假定每期基金报告披露持仓之后，基金经理不进行任何操作，倒推得到的净值明显低于基金实际净值，因此我们可以推测赵蓓的调仓行为给基金带来了显著的交易收益。
从基金经理不同调仓标的相对行业指数的超额收益来看，
我们可以看出大多数时候基金经理减仓标的的超额收益要明显低于基金经理加仓标的的超额收益，这代表基金经理通过调仓创造了一定的超额收益。
从基金历史收益的分布情况来看，
赵蓓管理的基金在98个月中有67个月跑赢业绩基准，胜率为68.37%。赵蓓管理的基金不仅在月度维度能够创造明显的绝对收益和超额收益，相对于业绩基准还有非常高的胜率。
从按照规模划分的分布区间来看，
虽然赵蓓管理基金的绝对收益还是超额收益都呈现出随着规模扩大而有所减少的规律，但考虑到规模扩大的阶段主要是最近三年的医药下行期，重合度较高，因此很难确认规模扩大对赵蓓管理基金收益的影响情况。
从行情转折节点之前的季报观点来看，
