【中金固收·宏观】3月制造业PMI点评：补库存延续,通胀风险回落 20170331

3月中采PMI为51.8，较2月份的51.6进一步小幅回升。

从PMI整体情况来看，由于前期出厂价格与购进价格之间的差异，中上游利润恢复到历史较高水平。这推动企业的补库存过程仍在延续。从生产指标的上升可以提现出来。虽然本月产成品库存指标在回落，但PMI更多反应企业库存，而没有完全反应社会库存（目前库存更多集中在经销商手中），企业库存和社会库存合并来看，企业仍在积极补库阶段。库存回补也开始压制价格。

3月出厂价格也出现明显的回落，后续工业企业利润环比会有所回落。总体来看，PPI高点已在2月出现，3月往后同比将逐步回落。而CPI在食品拖累的情况下上半年压力不大，3月份CPI可能继续低于1%，全年均值可能在1.6%附近。基本面和通胀对债市的压力会逐步缓解，限制了了利率上升空间。债市风险主要还是金融统一监管以及去杠杆导向下流动性的不确定性。不过，二季度外汇占款会有所改善，叠加MPA考核结果改善，二季度流动性相对比一季度改善，收益率在二季度有望小幅回落。

从分项数据来看：

1、需求方面，中采制造业新订单指数从2月份的53.0回升至53.3，显示现阶段需求有所回升。新出口订单从50.8升至51.0，显示外需进一步企稳回升；从全球主要经济体PMI来看，也延续回升的态势，短期内外需或稳步向好。整体来看，年初在国内中上游出厂价格回升、基建等带动下，制造业需求回升，工业产出积极。从PMI的企业类型分类数据来看，大型企业仍保持在53.3的水平，小型企业回升2.2个百分点至48.6，整体仍是大中型企业较好。

2、供给方面，3月6大发电集团日均耗煤量同比仍维持20%左右的增速，较1-2月的15.9%进一步小幅回升，中采制造业产出指数从53.7回升至54.2。生产回升带动中采制造业采购量指数从2月的51.4回升至53.4，而产出的回升带来用工进一步改善，从业人员回升至50。

3、库存方面，中采制造业原材料库存指数从2月的48.6降至48.3，产成品库存指数从2月的47.6降至47.3；但PMI更多反应企业库存，而没有完全反应社会库存（目前库存更多集中在经销商手中），企业库存和社会库存合并来看，企业仍在积极补库阶段。库存回补也开始压制价格。

4、价格方面，中采制造业购进价格指数从2月的64.2显著降至59.3，显示工业品环比涨幅进一步放缓。出厂价格方面，2月出厂价格指数仍在上涨，二者的差异带动中上游企业工业利润1-2月的明显好转；但3月从2月的56.3降至53.2，显示工业品价格购进及出厂价格均环比回落。后续来看，工业品价格环比涨幅或仍将逐步回落。近期油价和国内工业品价格均有所回落，在价格环比变动带动下，我们预计3月份PPI同比将从2月的7.8降至7.5以下。