专栏名称: 郭磊宏观茶座

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【广发宏观王丹】7月哪些行业景气特征好于整体

郭磊宏观茶座 · 公众号 · · 2024-08-03 13:33

正文

广发证券 资深宏观分析师王丹

bjwangdan@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一， 7月制造业PMI环比微降0.1个点至49.4。行业景气面同样边际走弱，15个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数为2个，环比减少1个。

第二， 分行业看：（1）中游装备制造景气分化，专用、电气机械环比分别上行5.0和0.9个点，计算机通信电子景气环比小幅下降，金属制品和通用设备则环比分别下行10.7和5.3个点；（2）消费品行业呈现景气低位震荡、边际变化不大的特征，医药、农副食品景气持平前值，纺服上行2.5个点，汽车下行2.3个点；（3）偏上游的原材料和中间品行业景气全面走弱，黑色、石化、化工环比降幅较大，有色、非金属矿制品、化纤橡塑降幅略小一些。

第三， 从基本面角度可以理解设备类行业的景气分化：（1）出口是带动线索之一，7月电气机械、计算机通信电子出口订单环比分别上行7.5和6.7个点，专用设备出口订单环比连续3个月维持上行，而这几个领域均属于景气偏高的领域；（2）景气偏低的金属制品，其下游需求以国内投资驱动为主，建筑业景气回落导致其新订单回落15.4个点；（3）通用设备出口订单小幅回升，但新订单环比回落，显示内需约束明显。后续设备更新政策落地或能带来一些积极支撑。

第四， 原材料行业景气普遍回调，建筑产业链上游（黑色、非金属矿制品、金属制品）环比调整幅度最大，我们理解这一则与全球定价大宗品价格调整有关，原油价格6月上行、7月下行；二则与高温多雨天气下建筑业户外施工受到影响有关。此外，汽车、电气机械等新产业产品较集中的领域，价格也继续走弱。

第五， 从行业景气水平看，计算机通信电子、电气机械是仅有的两个景气值位于荣枯线上方的行业，剔除行业中枢差异后的分位值水平在60%附近，也领先于其他行业，这一景气分布特征与6月较为相似。计算机通信电子行业同时受半导体行业周期，及人工智能所带来的行业增量空间影响；电气机械则受设备更新和家电“以旧换新”政策影响，电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关（用电的家用器具、非电力家用器具、照明器具）。

第六， 新兴产业方面，景气相对最高的是生物产业和新一代信息技术产业，分别连续8个月和2个月景气位于行业领先位置。生物产业周期性特征不强，景气一直处于较稳定的状态。今年政府工作报告提出“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”，新一代信息技术产业具备政策红利。新能源汽车、高端装备、节能环保景气位于中间位置；新能源、新材料相对景气度最低。

第七， 建筑业PMI环比下降1.1个点至51.2，持平2023年7月的低点，属环比连续第3个月放缓。土木工程建筑景气度最高，显示基建整体状况好于地产。从环比来看，土木工程和房建均环比下行。建安行业环比上行3.4个点，我们理解或与建安受降雨等天气因素影响较小有关。从新订单来看，土木工程、房建、建安均有不同程度下行。7月百年建筑网建筑工地到位资金环比下降，显示当前资金端对建筑需求存在约束。三季度广义财政进度加快可能会带来基建领域滞后改善。

第八， 服务业PMI环比微降0.2个点至50.0。从行业看，航空、邮政等保持景气领先；从环比看，暑期出行的影响下，航空、水上运输、住宿环比上行幅度超过5个点。整体服务业PMI的回落或与受统计局解读中提及到的“零售、资本市场服务”等行业拖累有关。

第九， 简单来看，需求不足、工业淡季、大宗商品价格调整、高温多雨天气等因素共同影响了7月制造业表现，建筑业也仍待于广义财政、地产政策继续发力。从结构上，有三个亮点线索可以关注：一是以计算机通信电子、电气机械、专用设备为主的中游设备类行业景气好于其他行业；二是新兴产业中，新一代信息技术、生物医药景气领先；三是以航空、住宿、交通为主的接触类服务业受益于暑期出行需求增长。

正文

7月制造业PMI环比微降0.1个点至49.4。行业景气面同样边际走弱，15个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数为2个，环比减少1个。

据中采咨询，7月制造业PMI环比微降0.1个点至49.4。

7月，15个细分制造业中，2个行业位于景气扩张区间，1个行业位于临界点，其余13个行业位于荣枯线下方。位于景气扩张区间的行业个数较6月减少1个，通用设备景气由扩张进入收缩区间。

分行业看：（1）中游装备制造景气分化，7月专用、电气机械环比分别上行5.0和0.9个点，计算机通信电子景气环比小幅下降，金属制品和通用设备则环比分别下行10.7和5.3个点；（2）消费品行业呈现景气低位震荡、边际变化不大的特征，医药、农副食品景气持平前值，纺服上行2.5个点，汽车下行2.3个点；（3）偏上游的原材料和中间品行业景气全面走弱，黑色、石化、化工环比降幅较大，有色、非金属矿制品、化纤橡塑降幅略小一些。

据中采咨询，7月，15个细分制造业中，3个行业景气环比上行，专用设备、纺服、电气机械景气环比分别上行5.0、2.5和0.9个点；医药、农副水平景气环比持平。

其余12个行业7月景气环比走弱，金属制品（7月行业PMI环比下行10.7个点，下同）、通用设备（-5.3 pct）、汽车（-2.3 pct）、计算机通信电子（-2.6 pct）、有色冶炼（-1.4 pct）、石油炼焦（-3.9 pct）、化工（-2.8 pct）、黑色冶炼（-5.3 pct）、非金属矿制品（-1.5 pct）、化纤橡塑（-1.2 pct）。

从基本面角度可以理解设备类行业的景气分化：（1）出口是带动线索之一，7月电气机械、计算机通信电子出口订单环比分别上行7.5和6.7个点，专用设备出口订单环比连续3个月维持上行，而这几个领域均属于景气偏高的领域；（2）景气偏低的金属制品，其下游需求以国内投资驱动为主，建筑业景气回落导致其新订单回落15.4个点；（3）通用设备出口订单小幅回升，但新订单环比回落，显示内需约束明显。后续设备更新政策落地或能带来一些积极支撑。

据中采咨询，从7月行业出口订单看，专用设备（出口订单环比上行0.9个点，下同）、通用设备（+1.0 pct）、汽车（+0.8 pct）、计算机通信电子（+6.7 pct）、电气机械（+7.5 pct）、医药（-8.1 pct）、农副食品（+29.4 pct）、纺服（+23.2 pct）、有色冶炼（-2.7 pct）、石油炼焦（+14.4 pct）、化工（+10.6 pct）、黑色冶炼（+1.0 pct）、非金属矿制品（+12.7 pct）、金属制品（-0.5 pct）、化纤橡塑（-9.2 pct）；专用设备出口订单环比连续3个月改善，5-7月环比分别为+14.1、+1.5、+0.9个点。

从7月行业新订单看，专用设备（新订单环比上行6.4个点，下同）、通用设备（-6.2）、汽车（-5.9 pct）、计算机通信电子（-1.6 pct）、电气机械（+5.2 pct）、医药（+1.4 pct）、农副食品（+4.6 pct）、纺服（+7.6 pct）、有色冶炼（-1.9 pct）、石油炼焦（-9.8 pct）、化工（+1.2 pct）、黑色冶炼（-9.1 pct）、非金属矿制品（+0.3 pct）、金属制品（-15.4 pct）、化纤橡塑（+4.0 pct）。

原材料行业景气普遍回调，7月建筑产业链上游（黑色、非金属矿制品、金属制品）环比调整幅度最大，我们理解这一则与全球定价大宗品价格调整有关，原油价格6月上行、7月下行；二则与高温多雨天气下建筑业户外施工受到影响有关。此外，汽车、电气机械等新产业产品较集中的领域，价格也继续走弱。

据中采咨询，7月制造业PMI出厂价格环比下降1.6个点至46.3。细分行业看，汽车（环比下行2.4个点，下同）、电气机械（-1.1 pct）、农副食品（-7.7 pct）、黑色冶炼（-7.0 pct）、非金属矿制品（-11.9 pct）、金属制品（-6.3 pct）、专用设备（+6.6 pct）、通用设备（+1.7 pct）、计算机通信电子（+1.5 pct）、医药（+8.2 pct）、纺服（+5.5 pct）、有色冶炼（+0.4 pct）、石油炼焦（+15.6 pct）、化工（+8.6 pct）。

7月制造业PMI原材料购进价格环比下行1.8个点至49.9。从行业看，通用设备（环比下行5.4个点，下同）、汽车（-3.8 pct）、电气机械（-2.1 pct）、农副食品（-16.4 pct）、纺服（-3.0 pct）、有色冶炼（-11.2 pct）、石油炼焦（-0.4 pct）、黑色冶炼（-17.8 pct）、非金属矿制品（-10.9 pct）、金属制品（-6.9 pct）、专用设备（+5.4 pct）、计算机通信电子（+6.8 pct）、医药（+7.1 pct）、化工（+7.9 pct）、化纤橡塑（+0.1 pct）。

从行业景气水平看，计算机通信电子、电气机械是7月仅有的两个景气值位于荣枯线上方的行业，剔除行业中枢差异后的分位值水平在60%附近，也领先于其他行业，这一景气分布特征与6月较为相似。计算机通信电子行业同时受半导体行业周期，及人工智能所带来的行业增量空间影响；电气机械则受设备更新和家电“以旧换新”政策影响，电气机械行业包括电力相关（电机制造、输配电及控制设备制造、电线电缆及电工器材、电池制造）和家电相关（用电的家用器具、非电力家用器具、照明器具）。

据中采咨询，细分行业7月PMI绝对水平看，电气机械、计算机通信电子景气最高，位于50以上的景气扩张区间，专用设备景气位于临界点上；纺服、通用设备、医药、有色冶炼、化纤橡塑景气位于45-50之间；汽车、石油炼焦、非金属矿制品、黑色冶炼、化工、农副食品景气位于40-45之间；金属制品景气位于40以下。

以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，7月计算机通信电子、电气机械景气分位值领先，在60%左右；黑色在50%左右，非金属矿制品、专用设备分位值在40%-50%之间；其余行业分位值均在40%以下的低位。

新兴产业方面，7月景气相对最高的是生物产业和新一代信息技术产业，分别连续8个月和2个月景气位于行业领先位置。生物产业周期性特征不强，景气一直处于较稳定的状态。 [1] 今年政府工作报告提出“适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”，新一代信息技术产业具备政策红利。新能源汽车、高端装备、节能环保景气位于中间位置；新能源、新材料相对景气度最低。

据中采咨询，从7月行业绝对景气值看，7大战略性新兴产业中，生物产业、新一代信息技术景气继续位于50以上，分别为连续8个月和2个月景气位于行业领先水平；新能源汽车、高端装备、节能环保景气位于45-50之间；新能源、新材料景气最低，位于40-45之间。

从环比看，7月行业景气普遍回落，高端装备（环比下行0.1个点，下同）、新能源汽车（-0.6pct）、新一代信息技术（-1.2 pct）、新能源（-3.0 pct）、生物产业（-3.3 pct）、节能环保（-5.8 pct）、新材料（-6.8 pct）。

与季节性均值（过去5年同期均值）相比，7月生物产业和新能源汽车分别高出季节性均值1.9和0.8个点，新一代信息技术低于季节性均值0.2个点，其余行业明显低于季节性均值水平。

建筑业PMI7月环比下降1.1个点至51.2，持平2023年7月的低点，属环比连续第3个月放缓。土木工程建筑景气度最高，显示基建整体状况好于地产。从环比来看，土木工程和房建均环比下行。建安行业环比上行3.4个点，我们理解或与建安受降雨等天气因素影响较小有关。从新订单来看，土木工程、房建、建安均有不同程度下行。7月百年建筑网建筑工地到位资金环比下降，显示当前资金端对建筑需求存在约束。三季度广义财政进度加快可能会带来基建领域滞后改善。

7月建筑业PMI环比下降1.1个点至51.2，环比连续3个月走弱，绝对水平为2023年7月以来新低。

细分行业方面，7月土木工程景气度最高，位于55左右，房建和建安均位于45-50的景气区间内。

环比方面，7月房屋建筑环比下行2.5个点，土木工程建筑环比下行1.0个点，建安环比上行3.4个点。

新订单方面，7月建筑业新订单环比下行 4.0个点，下行幅度加大；房屋建筑、土木工程、建筑安装新订单环比分别下行1.9、5.0和8.5个点。

经营预期方面，7月建筑业经营活动预期指标环比下行1.8个点，房建和建安环比分别下行3.4和2.8个点，土木工程建筑企业预期环比上行1.0个点。

7月房地产业PMI环比上行0.8个点，新订单环比上行2.0个点，经营活动预期环比下降2.1个点。

据百年建筑调研，截至7月30日，样本建筑工地资金到位率为62.05%，低于6月25日的62.6%；非房建项目资金到位率为64.82%，低于6月25日的64.96%；房建项目资金到位率为46.77%，低于6月25日的49.27%。 [2] [3]

服务业PMI7月环比微降0.2个点至50.0。从行业看，航空、邮政等保持景气领先；从环比看，暑期出行的影响下，航空、水上运输、住宿环比上行幅度超过5个点。整体服务业PMI的回落或与受统计局解读中提及到的“零售、资本市场服务”等行业拖累有关。

7月服务业PMI为50.0，环比下行0.2个点。

细分行业方面，7月航空、电信广播电视PMI在60以上；邮政、水上运输、道路运输、互联网及软件信息、生态环保、住宿、批发PMI在50-60之间；餐饮、租赁及商务服务景气位于50以下。

从环比变化看，7月航空（环比上行9.1个点，下同）、水上运输（+7.9pct）、住宿（+6.6 pct）、生态环保（+4.1 pct）、批发（+3.3 pct）、道路运输（+2.7 pct）、餐饮（+0.8 pct）、邮政（+0.6 pct）、租赁及商务服务（+0.1 pct）、电信广播电视（-0.4 pct）。

统计局解读提到，“与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱”。 [4]

简单来看，需求不足、工业淡季、大宗商品价格调整、高温多雨天气等因素共同影响了7月制造业表现，建筑业也仍待于广义财政、地产政策继续发力。从结构上，有三个亮点线索可以关注：一是以计算机通信电子、电气机械、专用设备为主的中游设备类行业景气好于其他行业；二是新兴产业中，新一代信息技术、生物医药景气领先；三是以航空、住宿、交通为主的接触类服务业受益于暑期出行需求增长。

风险提示： 地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。

[1] https://www.gov.cn/gongbao/2024/issue_11246/202403/content_6941846.html

[2] https://www.100njz.com/a/24073113/746BC6DE63101BE6.html

[3] https://news.mysteel.com/a/24062517/D3CD41C2F5423FCE.html

[4] https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240731_1955904.html