iPhone 8不会重蹈5C，Watch 3更具革命性，服务收入翻倍可期

iPhone 8 受压于 X ，但不会重蹈 5C

iPhone 8 已于上周五开始接受预订。我们注意到，尽管媒体评价不低，且运营商补贴也较为到位，但美国市场上， iPhone 8 预订的火爆程度甚至不如去年的 iPhone 7 。不仅实体店无人排队，我们在美东时间 9 月 18 日上午依然可以在运营商网站上预订到 9 月 22 日首批发货的产品。这至少说明了 iPhone 8 备货（ sell-in ）相当充足，在一定程度上证明了公司在 iPhone X 发货推迟的情况下，对今年 9 月财季收入依然较为乐观的 指引 。但部分投资者开始担心 iPhone 8 重蹈当年 5C 的命运（苹果于 2013 年同时推出 5S 和 5C ，后者是 5 的翻版，比前者便宜 100 美元。但 5S 供不应求， 5C 库存积压而被减记）。我们认为，尽管 8 的需求确实会受压于 X （因此本周期的销量结构会偏向 X ），但接受了 5C 教训的苹果在市场细分上已更有效率。一方面依然将 8 打造成不错的旗舰机（与 X 相比，只缺少 Face ID 和 OLED 全屏），甚至 8 和 8 Plus 分别提价 50/30 美元，能够满足升级换代者和安卓转换者的需求。另一方面以显眼的独特设计（包括“刘海”）使 X 充分满足忠实果粉和“显露性”消费需求。此外，降价 50 美元的 SE 则服务于新兴市场的“低端”用户。因此我们相信，当前市场一致预期对 12 月财季和 2018 财年的 iPhone 销量和均价，都有一定的上调空间。

Watch 3 更具革命性

当前美国市场上 LTE 版 Watch 3 已经售罄，现在预订需要 4-5 周才会发货（非 LTE 版依然有现货）。我们认为 LTE 版 Watch 3 比 iPhone X 更具革命性。它不仅大幅扩展了智能手表的需求空间（核心定位依然是健康和运动，但边界扩大），而且开启了智能手机被终结的序曲。以 Siri 为纽带， Watch 3 加 AirPods 已经在部分生活场景中使携带手机不再必要。我们 此前 已 反复 强调，在推广手机 AR 之后，苹果可能推出与 iPhone 相匹配的 AR 眼镜（时间点可能在 2019 年），而直至推出可最终替代 iPhone 的全功能 AR 眼镜（ 2020 年后）。独立于 iPhone 的 Watch 3 使我们更加清晰的看到苹果在 iPhone 之后的产品路线。

服务收入翻倍可期

更有效的 iPhone 市场细分， Watch 市场空间的扩大，以及以 AR 为核心的后续产品周期，都将使苹果拥有和保持规模不断壮大、黏性不断提高的用户群体，为持续增长的服务收入打下基础。公司在 1QFY17 季报时提出 4 年将服务收入翻番的目标，这是公司首次对单部门业绩做出长期指引，体现了公司的决心。服务占比的提高可使公司减少对产品周期的依赖，甚至可能有利于估值提升（市场开始对苹果采用分部估值）。 iOS 11 对应用商店的大改版，公司近期大举招聘影视业高管的 举动 ，以及对教育 / 企业市场的开发，也都令年均 19% 增速的隐含服务收入指引更可实现。

公司股价在发布会后累计下跌 2% ，年初至今上涨 37% ，对应未来 12 个月市盈率 14.69 倍。 iPhone X 发货后可能的市场销量反馈混乱，将增加股价波动性。但我们继续长期看好公司软硬一体化创新的独特优势和生态系统的稳健性。

图表 1: iPhone 8 预订较为冷淡， Watch 3 已无现货

资料来源 ： T Mobile 网站，于美东时间 9 月 18 日上午 10 点

图表 2: 公司市场细分更有经验

图表 3: 市场一致预测尚有一定的上行空间

市场对