【中铁工业】新签合同额快速增长，道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械齐发力【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

事件

公司公布2017年中报，实现营收75.7亿元，因今年3 月公司完成重大资产重组，按照去年同期可比口径，营收同比+15%，毛利率21%，同比+1.4pct。

投资要点

1 道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械，四轮驱动。

按业务板块划分，1-6 月份道岔业务营收21.9 亿元，同比+26.4%，占比33%，同比+1.6pct；钢结构制造与安装营收29.7亿元，同比+14.8%，占比45%，同比-2.2pct；隧道施工设备及相关服务营收12.8亿元，同比+26.0%，占比19%，同比+0.9pct；工程施工机械营收2.2 亿元，同比+12.4%，占比3%，同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大，合计78%，隧道施工设备其次，比例为19%，但是发展弹性大。

2 与去年同期可比口径：公司毛利率21%，同比+1.4pct，费用率10.9%，同比+0.8pct。

毛利率同比增加得益于上半年产销增长，公司大力推进降本增效工作，同时高附加值的产品实现收入占比提升。 按照去年同期可比口径， 2017年中报的销售费用率2.1%，同比+0.1pct，主要是上半年公司加大营销力度，新签合同额增幅较大；管理费用率8.4%，同比+1.1pct，主要是上半年科研课题立项数目较多，其中在大直径盾构研发领域，研发投入加大；财务费用率0.5%，同比-0.4pct，主要是募集资金产生的利息收入导致财务费用下降；研发费用占比4.4%，同比+1.2pct。经营性现金流-9.1亿元，同比增加净流出12.7亿元，现金流情况较差，主要原因是应收账款回款周期没有明显改善，同期采购原材料等经营付款支出较大。

3 上半年新签合同额123亿元，按照去年可比口径，同比+26.5%。

公司2017 年上半年实现新签合同123 亿元，完成年度预计51%，较上年同期可比口径增长25.7亿元，增幅26.4%。按业务板块划分，道岔业务新签合同30.5 亿元，同比基本持平；钢结构制造与安装业务新签合同45.2亿元，同比增长34.1%；隧道施工设备及相关服务业务新签合同33.1亿元，同比增长58.0%；工程施工机械业务新签合同5.6亿元，同比略有增长。其中，隧道施工设备新签合同额增速最快。

4 国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。

公司盾构机国内市占率30%，中国城市轨道交通发展迅猛，预测2017-2020年国内新增里程3153公里，其中新增地铁里程有望达2900公里，假设平均每2公里需求一台盾构机，则对应需求1450台。另外，2015年地下综合管廊开工约1300公里，2016年达到2000公里，同比+54%，根据各省十三五初期规划，到2020年需建成综合管廊约1.2万公里，假设盾构机平均寿命8公里，渗透率20%，则管廊盾构机需求300台。公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家，具有高端市场示范效应，预测公司海外市场将有长足发展。 我们加总2017-2020年地铁和综合管廊盾构机需求，以及海外出口，估算2092台，假设单台造价4000万元，则年均200亿元以上市场空间。

盈利预测与投资建议

据2017年中报，公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长，地铁+地下管廊景气度旺盛。预测公司2017-2019年EPS为0.51/0.64/0.77元，对应PE 29/23/19X，维持“增持”评级。