年初以来，A股市场呈现指数企稳反弹、投资者风险偏好持续回升的态势，从各类风格指数的表现来看，均呈现强势反弹的态势，且市场呈现不同风格轮番反弹修复的情景，节后虽然市场震荡加剧，但是市场的成交额快速提升，侧面反映出投资者的积极交易的偏好。具体到风格层面，可以看到小盘成长风格的高beta特性，在强势市场中收益弹性逐步显现。在前期的报告中，我们强调年度层面A股市场在整体和结构层面都积极可为，当前来看该趋势能继续延续。
在上周的报告中，我们强调节前市场的上涨更多来自于多方面市场风险偏好的提升，但结合最新的数据来看，短期市场延续强势的推动力有所增加，会同时受到盈利预期改善和风险偏好提升两方面因素的驱动。一方面，结合PMI及细分项数据来看，综合指数重回50以上，新订单指数时隔半年后重归50以上，短期经济的景气度有明显提升；另一方面，风险偏好的评分继续处于乐观区域，无论是反映结构性风险的beta分离度指标，还是反映市场赚钱效应的趋势指标，均处于显示当前处于低风险赚钱效应好的阶段，有利于市场延续前期的强势。
值得关注的是风格层面，从自上而下的角度，我们可以观察到短期成长风格占优的两个信号：一方面来自于宏观流动性指标的改善，无论是新增贷款还是社融指标，同比边际上都处于改善的状态，有利于提升成长板块的估值；另一方面，我们跟踪的通胀预期差指标来看，新发布的cpi和ppi同比数据都显示出低预期的水平，通胀数据持续走低有利于利润从上游向下游传导，从盈利的角度对成长板块更为有利。综合来看，短期市场积极可为，尤其成长风格有望阶段性继续占优。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看，再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中，我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近，从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期，而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%，盈利增速有相对明显的下降，结合最新宏观数据观察，预期Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力，全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险，我们对A股2022全年盈利增速的预测为-3%。
市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史38%分位数，在三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2022年的收益为-11.63%，对应区间内基准收益-18.59%。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于10%附近，伴随估值修复后，市场的估值正逐步趋向于历史中位数水平。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。
从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于较高水平，具体来看当前盈利预期仍处于偏乐观水平，流动性评分回归中性水平，风险偏好评分维持在乐观水平。
企业盈利层面，短期来看盈利增速预期呈现边际改善迹象。一方面，从最新的PMI指数来看，指数一改前期持续回落的态势，重归50枯荣线以上，尤其是反映需求的新订单项时隔半年回归枯荣线以上，反映出短期市场对基本面边际修复的乐观判断；另一方面，从最新的信贷和社融数据来看，十二月信贷数据企稳，无论是新增贷款还是中长期贷款均呈现同比正增长。虽然当前处于年报业绩的披露期，对自下而上投资者的盈利增速预判会有所扰动，但从自上而下的经济指标及调查数据来看，当前阶段增长预期整体边际转暖，对权益市场而言相对有利。
流动性层面，但当前国内PPI处于底部区域、CPI同比增速在2%附近，国内温和通胀数据对当前货币政策的约束较小，且结合宏观分析师的一致预期数据来看，通胀预期差持续处于低预期的状态，当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上，市场利率对权益资产定价的阶段性影响相对较小。但另一方面，近期人民币汇率出现了强劲反弹，离岸人民币汇率强势反弹至6.7水平，对于A股市场影响相对正面。综合来看，流动性层面综合对市场的影响评分回归到中性水平。
风险偏好层面，在前文中已提到呈现出多维度多指标改善的特征，无论是市场的结构性风险弱化、市场赚钱效应走强还是信用利差反映的投资者信心抬升，都体现出了风险偏好的修复，市场情绪层面的评分相对乐观。
2023年以来择时模型收益率为4.89%，市场收益率为8.08%。总体来看，当前市场择时模型评分处于乐观水平，择时模型对当前市场持乐观判断，建议短期投资者超配权益资产，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
