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招商定量 | 短期市场积极可为,成长风格有望占优

招商定量任瞳团队  · 公众号  ·  · 2023-02-05 22:15

正文

投资要点

『市场最新观察』

结合最新的数据来看,短期市场延续强势的推动力有所增加,会 同时受到盈利预期改善和风险偏好提升两方面因素的驱动 。一方面,结合PMI及细分项数据来看,综合指数重回50以上,新订单指数时隔半年后重归50以上,短期经济的景气度有明显提升;另一方面,风险偏好的评分继续处于乐观区域,无论是反映结构性风险的beta分离度指标,还是反映市场赚钱效应的趋势指标,均处于显示当前处于低风险赚钱效应好的阶段,有利于市场延续前期的强势。
值得关注的是风格层面,从自上而下的角度,我们可以观察到短期成长风格占优的两个信号:一方面来自于 宏观流动性指标的改善 ,无论是新增贷款还是社融指标,同比边际上都处于改善的状态,有利于提升成长板块的估值;另一方面,我们跟踪的通胀预期差指标来看,新发布的cpi和ppi同比数据都显示出低预期的水平, 通胀数据持续走低有利于利润从上游向下游传导,从盈利的角度对成长板块更为有利 。综合来看,短期市场积极可为,尤其成长风格有望阶段性继续占优。

『择时观点』

对于 中长期投资者 ,当前A股整体估值处于历史38%分位数, 权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近 ,市场整体估值水平得到一定修复,不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平,同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。

对于 灵活投资者 ,当前市场择时模型评分处于乐观水平,择时模型对当前市场持乐观判断, 建议短期投资者超配权益资产 ,未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时: 中期维度 ,从估值差角度来看 中小盘、价值风格 仍具有较高赔率,值得持续超配; 短期维度 ,结合各轮动模型的观察建议大小盘风格中 均衡配置 ,成长价值板块中超配 成长

风险提示:择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出,市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

I

A股趋势观察

年初以来,A股市场呈现指数企稳反弹、投资者风险偏好持续回升的态势,从各类风格指数的表现来看,均呈现强势反弹的态势,且市场呈现不同风格轮番反弹修复的情景,节后虽然市场震荡加剧,但是市场的成交额快速提升,侧面反映出投资者的积极交易的偏好。具体到风格层面,可以看到小盘成长风格的高beta特性,在强势市场中收益弹性逐步显现。在前期的报告中,我们强调年度层面A股市场在整体和结构层面都积极可为,当前来看该趋势能继续延续。

在上周的报告中,我们强调节前市场的上涨更多来自于多方面市场风险偏好的提升,但结合最新的数据来看,短期市场延续强势的推动力有所增加,会同时受到盈利预期改善和风险偏好提升两方面因素的驱动。一方面,结合PMI及细分项数据来看,综合指数重回50以上,新订单指数时隔半年后重归50以上,短期经济的景气度有明显提升;另一方面,风险偏好的评分继续处于乐观区域,无论是反映结构性风险的beta分离度指标,还是反映市场赚钱效应的趋势指标,均处于显示当前处于低风险赚钱效应好的阶段,有利于市场延续前期的强势。

值得关注的是风格层面,从自上而下的角度,我们可以观察到短期成长风格占优的两个信号:一方面来自于宏观流动性指标的改善,无论是新增贷款还是社融指标,同比边际上都处于改善的状态,有利于提升成长板块的估值;另一方面,我们跟踪的通胀预期差指标来看,新发布的cpi和ppi同比数据都显示出低预期的水平,通胀数据持续走低有利于利润从上游向下游传导,从盈利的角度对成长板块更为有利。综合来看,短期市场积极可为,尤其成长风格有望阶段性继续占优。

回归A股市场的定期模型跟踪,从市场中期视角观察,市场盈利角度,结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看,再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中,我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近,从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期,而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%,盈利增速有相对明显的下降,结合最新宏观数据观察,预期Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力,全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险,我们对A股2022全年盈利增速的预测为-3%。

市场估值层面,当前市场PB中位数处于历史38%分位数,在三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹,整体估值水平得到一定修复,不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外,针对盈利增速较为稳定的价值股板块,ERP指数仍处于接近历史极值水平(一方面体现了稳定板块的配置优势与价值,另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平)。当前中期择时模型2022年的收益为-11.63%,对应区间内基准收益-18.59%。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于10%附近,伴随估值修复后,市场的估值正逐步趋向于历史中位数水平。风格层面可以观察到,成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势,小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显,对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。

从短期(月度)维度来看,当前灵活择时模型对市场评分处于较高水平,具体来看当前盈利预期仍处于偏乐观水平,流动性评分回归中性水平,风险偏好评分维持在乐观水平。

企业盈利层面,短期来看盈利增速预期呈现边际改善迹象。一方面,从最新的PMI指数来看,指数一改前期持续回落的态势,重归50枯荣线以上,尤其是反映需求的新订单项时隔半年回归枯荣线以上,反映出短期市场对基本面边际修复的乐观判断;另一方面,从最新的信贷和社融数据来看,十二月信贷数据企稳,无论是新增贷款还是中长期贷款均呈现同比正增长。虽然当前处于年报业绩的披露期,对自下而上投资者的盈利增速预判会有所扰动,但从自上而下的经济指标及调查数据来看,当前阶段增长预期整体边际转暖,对权益市场而言相对有利。

流动性层面,但当前国内PPI处于底部区域、CPI同比增速在2%附近,国内温和通胀数据对当前货币政策的约束较小,且结合宏观分析师的一致预期数据来看,通胀预期差持续处于低预期的状态,当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上,市场利率对权益资产定价的阶段性影响相对较小。但另一方面,近期人民币汇率出现了强劲反弹,离岸人民币汇率强势反弹至6.7水平,对于A股市场影响相对正面。综合来看,流动性层面综合对市场的影响评分回归到中性水平。
风险偏好层面,在前文中已提到呈现出多维度多指标改善的特征,无论是市场的结构性风险弱化、市场赚钱效应走强还是信用利差反映的投资者信心抬升,都体现出了风险偏好的修复,市场情绪层面的评分相对乐观。
2023年以来择时模型收益率为4.89%,市场收益率为8.08%。总体来看,当前市场择时模型评分处于乐观水平,择时模型对当前市场持乐观判断,建议短期投资者超配权益资产,未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

II







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