【国君电子王聪团队-行业深度（公司篇）】汽车电子接力智能手机开启下个万亿市场

小葱看电子 · 公众号 · · 2017-09-20 01:01

正文

请到「今天看啥」查看全文

欢迎交流：王聪13918566336/陈飞达18817846285/张阳18813037902

1、均胜电子： 汽车电子龙头，新时代迎来新发展

公司为汽车电子绝对龙头，各业务线布局完整，深度受益于汽车智能化与电动化浪潮。竞争对手退出，国际车厂宣布加速推进电动车发展等都利好公司发展。

维持“增持”评级，目标价46.2元： 公司是汽车电子龙头，深度受益于汽车智能化与电动化浪潮。我们维持17/18/19年盈利预测不变，预计为1.51/1.54/1.89元，考虑到近期国际汽车大厂推进电动车进度超预期，参考汽车电子行业2018年30倍PE，上调目标价至46.2元，维持“增持”评级。
三大产品线协同，国际大厂加速推进电动车业务利好公司发展： 公司在汽车电子领域布局最为先进与全面，公司在全球拥有3大主要研发中心，工程技术和研发人员的总数已超过2500人。具备：1）主动/被动安全；2）汽车电子（HMI、BMS等）；3）汽车功能件。三大产品线布局完善，客户涉及全球一线汽车厂商。当前奔驰等国际大厂明确表示未来以推进电动车为公司发展主方向，电动车中汽车电子含量高达50%，远超传统汽车，利好公司发展。
并表及投资收益，带来2017年业绩高增长： 1H17公司实现营收约130.91 亿元，归母净利润约6.16 亿元，同比分别增长约119.99 % 和151.31%。主要由于合并范围增加（KSS/PCC并表时间分别为2016年5/6月）、一次性费用消除（2016年由于收购KSS与PCC带来一次性费用3.1亿元）、对手破产订单高增长（日本高田已正式宣布破产）、投资收益（剥离IMA产生投资收益2.2亿元）2017年公司业绩将显著提升。公司有望收购高田产能并接手客户，市占率有望上升至30%。
风险提示：电动车推进不顺，行业竞争加剧。

2、欧菲光 ：汽车电子高起点布局，新龙头正加速崛起

欧菲光已形成智能中控、ADAS系统集成、车身电子的全产业链布局，客户导入加速，有望快速成长为无人驾驶汽车的新龙头。

维持“增持”评级，目标价30元。 欧菲光是汽车电子行业后起之秀，公司高起点布局，已形成智能中控、ADAS系统集成、车身电子的全产业链布局，客户导入加速，有望快速成长为智能驾驶汽车的新龙头。我们维持公司2017~19年EPS预测为0.60元、1.00元，1.48元，维持目标价30元，增持评级。
快速崛起的汽车电子新龙头。 欧菲光目前已形成智能中控、ADAS系统集成、车身电子的全产业链布局：（1）智能中控台和数字化仪表盘是HMI最重要的两类产品，欧菲光从2015年开始给北汽、江淮、五菱、吉利、东风日产、上海通用、一汽大众、通用全球等重量级客户供货，在这些公司量产的新车型中逐渐放量；（2）ADAS系统集成：公司凭借在消费电子摄像头积累的雄厚基础，自2014年开始布局车载摄像头，通过引进优秀团队布局ADAS系统集成，迅速突破倒车影像、360度环视、自动泊车等较易突破的产品，并加紧前视ADAS算法、ACC、AEB等较复杂产品的研发；（3）收购华东汽电进军车身电子领域，并收获优质客户资源。
引领消费电子光学创新。 （1）双摄已切入国内所有主流品牌，从旗舰到高中低端主力机型均有突破，17年国内双摄业务大爆发，18年将继续翻倍式增长。（2）公司已成为苹果CCM战略级供应商，有望切入3D摄像头供应链。（3）公司携手Mantis Vision，率先布局国内3D摄像头产业链，提前锁定产业链资源，后续有望向上游核心光学器件延伸，充分受益行业浪潮。
风险提示：新项目盈利时点慢于预期，汽车电子业务进展低于预期。

3、长信科技：全面屏助力业绩爆发，车载打开新空间

公司率先卡位车载触显领域进入新蓝海，全面屏风口下手机触显业务护城河拓宽迎来收获期，减薄业务进入苹果链跨上新台阶，未来业绩可期加速增长。

维持“增持”评级，上调目标价至23.4元。 长信科技作为国内触显一体化行业龙头，率先卡位汽车触显产品，国际国内客户导入顺利，叠加手机全面屏的创新大趋势，强者恒强护城河拓宽，未来加速成长。考虑到德普特新产能陆续投放，我们上调2017~19年EPS预测至0.58元（+23%）、0.79元（+34%），预测19年EPS为0.99元，给予行业18年30倍PE，上调目标价至23.4元，增持评级。
特斯拉车载触显屏核心供应商，车载业务开启公司二次成长。 汽车中控触显屏将成为车内核心交互平台，未来渗透率将持续提升。公司凭借在消费电子触显业务的积累，率先布局车载触显业务，早在2014年即进入特斯拉供应链，已为Model X/S/3供货，并陆续导入福特、奔驰、宝马、克莱斯勒和丰田等国际，上汽、奇瑞和江淮等国际国内一线客户，未来公司中大尺寸一体化板块将持续收获业绩。
全面屏风口下，消费电子触显业务带动业绩放量。 （1）手机全面屏风口已经到来，公司为核心受益标的。今年苹果三星新发布旗舰机型均已采用全面屏设计，下半年HOV等国内品牌客户亦将跟随。全面屏的实现依赖COF封装和异型切割两项核心技术，长信科技子公司德普特于行业内率先布局，技术实力和产能规模均处于领先地位。下半年公司全面屏产能顺势扩产，将迎来业绩收获期。（2）减薄业务进入苹果链，跨上新台阶。公司持续深耕减薄业务，产能行业领先，近期工艺和产品性能不断突破，进入苹果产业链并为Pad/Mac产品线批量供货，未来有望持续承接高端客户海外订单转移，保持高增速。
风险提示：车载业务拓展进度低于预期，全面屏扩产进度低于预期

4、安洁科技：耕耘大客户特斯拉，开启成长新引擎

安洁科技的功能件和金属结构件产品已进入特斯拉产业链，明后两年Model 3提量，叠加公司新品导入单车供货价值提升，汽车电子业务将成为公司成长新引擎。

维持“增持”评级，目标价59.7元。 安洁科技在汽车电子方面贯彻大客户战略，已为特斯拉批量供货功能件和金属结构件产品，未来量增价升驱动下，有望复制其在消费电子领域的高增长，开启成长新引擎。我们预计公司2017~19年EPS为0.85元、1.55元，2.17元，维持目标价59.7元，增持评级。
进入特斯拉产业链，汽车电子开启成长新引擎。 安洁科技在2016年开始进入特斯拉产业链，目前已为Powerwall系列供应胶、膜等功能件产品，为新能源车Model系列供应电池和中控相关金属结构件。未来两年公司特斯拉业务量价双升，将贡献新的业绩增长点：（1）1H17特斯拉全球销量4.7万辆，同比增长61%以上。特斯拉亲民新品Model 3推出后，受到消费者热捧，目前订单已超过45万辆。今年下半年以及明年全年，Model 3产能将持续爬坡，2018年有望交付50万辆。（2）公司目前在Model 3中已导入的产品单车价值量在100美金左右，今年下半年随着新产品的陆续认证和量产导入，单车价值量将实现翻倍以上增长。
消费电子大创新下功能件ASP成倍提升，主业强劲增长。 （1）苹果 iPhone X新品已发布，采用OLED屏幕、薄膜Sensor触控、无线充电、玻璃外观等新功能新设计，大创新下产品内部功能件需求升级，ASP成倍提升，公司作为苹果功能件核心供应商迎来高业绩弹性。（2）公司收购威博精密，8月开始并表。威博精密是国内品牌客户金属小件主力供应商，未来与公司协同效应明显，有望打开新空间。
风险提示：iPhone新品量产延后拉长，汽车电子业务进展低于预期。

5、顺络电子：品类不断扩张，汽车电子业务成长确定

公司不断扩张产品品类，进入快充、无线充电、汽车电子等领域，在国际大厂加速推进电动车发展的背景下，公司汽车电子业务有望加速推进。

维持“增持”评级，上调目标价至26元： 公司持续保持消费电子产品电感等优势业务，不断扩展产品品类和下游应用领域。我们维持盈利预测不变，因为股本增加，2017-19年EPS摊薄至0.56元、0.74元、0.96元。考虑到公司汽用变压器业务进入一线客户，且当前国际车厂宣布加速推进电动车业务，行业发展迎来催化。参考被动元件行业2018年30倍PE，考虑到公司含高成长的汽车电子业务，给予2018年35倍PE，上调目标价至26元，维持“增持”评级。
汽车电子业务为长期最明确成长方向： 在汽车电子市场公司切入电子变压器等领域。其中车用电子变压器已通过博世、大陆、法雷奥等一线大厂审核，单车价值2000-3000元。在车载娱乐系统、倒车系统、总线、安全防盗系统中功率电感、RF电感、共模电感等产品不断进入，今年汽车电子业务销售额有望接近1亿元，实现翻倍以上增长。目前各车厂表态将大幅推进电动车业务，这会进一步加快汽车电子元件需求。
成长点逐渐多元化，股权激励及员工持股显示信心： 公司在智能手机市场切入NFC、无线充电、快充变压器领域，成长点已经多元化。公司于2016年实施第3次股权激励，2017年实施4.9亿元员工持股计划，可见公司对未来发展信心。同时定增项目已经完成资金募集，公司各项新业务有望快速推进。下半年随着手机产业链延后订单的不断释放，业绩逐季向好。
风险提示：新产品推进不顺，竞争加剧。

6、长盈精密：多产品齐头并进，新能源业务蓄势待发

公司在汽车电子领域已形成包括Busbar软连接、结构件、防水材料等多产品线布局，收购科伦特进入特斯拉供应链，新蓝海汽车业务将蓄力公司业绩的二次飞跃。

维持“增持”评级，目标价41.03元。 长盈精密依靠在消费电子领域的精密制造技术积累，内生外延并举进入新能源汽车领域，目前已形成多产品齐头并进的良好态势，新蓝海汽车业务将蓄力公司的二次飞跃。我们维持公司2017~19年EPS预测为1.10元、1.65元，2.20元，维持目标价41.03元，增持评级。
多产品齐头并进，汽车业务蓄力公司二次飞跃。 长盈精密目前在新能源汽车领域已形成Busbar软连接、结构件、防水材料等多产品布局：（1）公司陆续以股权收购和增资方式取得科伦特70%股权。科伦特为特斯拉Model 3车型的Busbar软连接器的主力供应商，单车价值量在100美金以上，未来有望导入更多产品；（2）2016年公司设立控股子公司昆山惠禾，出资比例70%，主要生产电动汽车充电枪及充电桩等产品，目前已实现批量出货；（3）2016年公司收购广东方振51%股权。广东方振为业内领先的防水方案供应商，已进入国际大客户供应链，未来有望拓展至汽车防水领域，业绩弹性巨大；（4）公司拟发行可转债，募集资金中4亿元投向动力电池结构件项目，2亿投入高压配电盒项目，未来有望贡献新的业绩增量。
消费电子业务仍将推动公司业绩持续放量。 外观件去金属化趋势下，金属中框+玻璃/陶瓷方案成为主流：（1）陶瓷依靠其差异性和性能优势有望成为部分高端机型的选择，公司于三环集团深度合作，优势互补卡位领先，将成为行业爆发的最大受益者。（2）金属中框相比后盖ASP更高，同时公司新进入三星/苹果部分产品线，未来份额提升。
风险提示：新项目盈利时点慢于预期，汽车电子业务进展低于预期。

7、法拉电子：薄膜电容器龙头，电动车业务大幅增长

公司为薄膜电容器龙头企业，在中国电动车领域其产品市占率超过50%。随着公司新厂区的投产，叠加中国电动车产业的高速发展，公司前景向好。

首次覆盖，给予增持评级，目标价71.1元： 公司立足薄膜电容器领域，不断开拓下游市场。从传统照明领域，切入到高增长的光伏、风电、工业、新能源汽车等市场，收入结构不断好转。我们预测2017-19年EPS为1.93元、2.37元、2.92元，增速为12%、22%、23%。参考被动元器件板块2018年平均30倍PE，给予目标价71.1元，首次覆盖给予增持评级。
照明业务下滑已经趋缓，新能源业务带动公司营收结构改善： 传统主业照明用薄膜电容器业务目前营收下滑已经趋缓，电动车带来了全新的薄膜电容器应用市场，其主要用于电机的控制电路中，作用为平滑电流输出，对行驶感受影响很大。目前电动乘用车单车薄膜电容器ASP为500-700元，电动大巴单车薄膜电容器ASP超过1000元。目前电动车市场的高增长带来了公司电动车薄膜电容器业务的高增长，我们预计2013-2016年，法拉电动车薄膜电容器收入分别为：1000万、3000万、1.2亿、1.7亿元左右，公司将持续受益于电动车的出货增长。
东孚厂区建设顺利，产能顺势扩展： 基于对电动车薄膜电容器业务的看好，公司新建东孚厂区扩产，厂区总面积9万平米。东孚厂区已于2017年初完成土建工作，2017年设备不断进入，9月份开始部分投产。东孚产区的投产将保证公司电动车薄膜电容产能，增强公司竞争实力，为进入国际电动车大厂提升可能性。预计达产后新增产能10亿元。
风险提示：电动车出货低于预期，照明业务持续下滑

8、东山精密：切入特斯拉产业链，FPC业务大有可为

汽车电子打开FPC行业新空间，特斯拉引领下单车价值量将持续提升，公司成功切入特斯拉产业链，未来业绩高弹性可期。

维持“增持”评级，目标价35元。 东山精密的精密金属件业务和FPC业务都已切入特斯拉产业链，汽车业务有望开辟公司继通信、LED、消费电子三大板块之后的成长新空间。我们维持公司2017~19年EPS预测为0.75元、1.31元，1.94元，维持目标价35元，增持评级。
FPC业务切入特斯拉产业链，拥抱汽车电子新蓝海。 （1）电动化和智能化趋势下，汽车电子化程度不断提升，FPC作为柔性PCB板，具备可弯曲、体积小等特性，可广泛用于汽车ADAS系统、LED灯、变速箱、BMS系统、传感器、车载娱乐系统等装置中。（2）在特斯拉新品Model 3上，FPC的使用量和单车价值量大幅提升，例如其在电池组中引入FPC代替传统的cable，而其仅LED车灯用FPC的价值量就在一百美元之上，行业新空间已经打开。（2）MFLX成功进入特斯拉产业链，成为Model 3的BMS系统用FPC的供应商，价值量在60美元左右，未来有望凭借技术实力导入更多产品，分享行业增量和大客户红利。
消费电子/通信/LED三驾马车，主业增长动力十足。 （1）苹果新品iPhoneX/8/8+均采用无线充电功能，单机FPC价值量再度提升，公司并购MFLX后整合效果显著，成本控制和产能短板逐渐补齐，未来大客户份额进一步提升。（2）小间距LED显示市场景气度保持高位，公司小间距封装产能持续扩产，贡献高业绩增量。（3）5G时代即将到来，行业大规模投资脚步临近，公司是华为通信设备的天线主力供应商，新产品滤波器也在今年成功导入华为，未来两年高弹性可期。

风险提示： FPC扩产进度不及预期，特斯拉新品导入低于预期

9、欣旺达：主业高增长，动力电池打开成长空间

iPhone手机电池业务今年迎来量价齐升，NB电池业务突破一线客户，大手笔投入动力电池业务打开长期成长空间。

维持增持评级，目标价17.7元： 公司于iPhone中份额不断提升，笔记本电池业务爆发增长，动力电池业务短期影响业务，一旦突破前景巨大。我们维持盈利预测不变，预计2017-19年EPS为0.48元、0.71元、0.96元，增速为39%、46%、35%。参考电池行业估值，给予2018年25倍PE，维持增持评级，目标价17.7元。
手机电池业务持续增长，份额单价双升： 1H17公司营收大幅增长77%，主要在于手机用电池销售大幅增长。与去年同期相比公司在苹果手机中份额提升，同时手机市场出货向HOV等大品牌集中，公司为大品牌主要电池供应商。另外双电芯趋势下，PACK环节价值量大幅提升，手机电池业务有望持续增长。
NB电池业务迎来放量，300亿新市场开启： 公司今年NB电池业务开始放量，上半年大幅增长220%以上，另外智能硬件用电池业务也是长期高增长方向。NB电池转向软包形式，以欣旺达为代表的国内电池厂迎来新机遇，我们预计NB电池市场规模在300亿元。
动力电池投产在即，打开长期成长空间： 公司于今年初公布定增方案，募集资金28亿元，其中20.5亿元投向动力类锂电池项目。项目完成后将建成6GWh生产线，其中包含4GWh动力锂电池电芯。高品质的动力锂电池电芯是制约动力电池业务的主要瓶颈，预计至2018Q1公司将建成2GWh的电芯产能，项目整体有望在2年内达产。动力电池业务短期将拖累业绩，但打开公司长期增长空间。
风险提示：电芯技术路线变化；动力电池市场竞争激烈；

10、联创电子：车用镜头核心厂商，进入大客户树立品牌效应

公司车用镜头业务已获得国际大厂特斯拉订单，与多家车厂的验证正在进行中。手机镜头与模组业务有望进入一线客户，触控显示业务与大客户京东方合作稳定获利。

维持增持评级，目标价26.7元： 公司具备光学和触摸屏两大主业，触控屏业务配合大客户京东方，以稳健获利为导向。光学业务紧贴下游市场，形成了运动相机、车载镜头、手机多方向发展的良好势头。我们维持盈利预测不变，预计2017-19年EPS为0.59元、0.89元、1.26元，增速为56%、51%、41%。公司兼具光学业务和触摸屏业务，取两个板块PE均值30倍，给予目标价26.7元，维持增持评级。
车用镜头进入国际大客户，树立品牌效应： 公司以镜头业务起家，在运动相机市场中，公司占据GoPro 80%左右份额。运动相机使用环境苛刻，公司经过这一业务锻炼，在产品品质上获得了大幅提升。2017年公司镜头业务切入汽车领域，获得国家大客户特斯拉采用，目前公司供应特斯拉单车5颗镜头。车用镜头使用环节恶劣，指标要求极高，获得特斯拉采用为公司树立了良好的品牌形象，目前公司已与多家车厂展开验证工作，有望逐渐落地。
手机镜头与模组有望切入品牌客户，触显业务以稳定获利为导向： 公司于2016年投入手机镜头和模组业务，目前镜头单月产出2KK，产能准备5KK，明年持续扩产。镜头模组业务5KK每月产能规划已经投完，当前开工率40%。公司于重庆投资投资年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目，目前一期产能3KK每月已达成，实际出货2.5KK每月，上量情况良好，第二期10万平米厂房将会在今年Q4陆续封顶。京东方为全面面板龙头企业，出货稳定，产能有保证，公司与其合作不失为追求稳定获利的良策。
风险提示：品牌客户导入不顺，良率爬坡进度不及预期