2025开年以来，人民币汇率有个奇特的现象：相对USD，CNY的波动实在是太小了。
自高点算，美元指数累计下跌5.2%，但人民币升值幅度仅1.4%。
为什么CNY的波动这么小？很多答案还藏在资金行为中。近期，官方公布了1-2月结售汇数据，因此我们来聊聊开年的结售汇市场。
结汇率：续创历史新低
2月企业结汇率仅54%，续创历史同期新低。远期结汇率也处于历史低位。
显然，企业结汇意愿不足，这是限制CNY升值动能的主要原因。
一段时间以来，许多朋友有这样的设想：2025年美元跌了、国内股票情绪企稳了，会不会有更多结汇？笔者一直对此持偏谨慎态度。
从历史上看，出口企业是否结汇与股市没有强关联，跟企业的投资回报率倒是强相关。
如果要找领先指标来映射企业的出口情绪，上市公司ROE才是那个最好的指标（参考《
CNY：真的有“补偿性结汇”吗？
》）
那么，2025年企业投资回报率企稳了吗？对于开年经济数据，多空双方的解读很多，但有一点应该是共识——
国内宏观整体仍处于低弹性状态
。能不能赚到钱，是企业家考虑是否结汇的主要因素。
购汇率：高位回落
在结汇率持续低迷的同时，近月购汇率也显著下行。
2月购汇率大幅下降至62.7%，回归至历史中性水平。购汇力量显著下行，也使得CNY盘面上贬值压力不大。
1月境内市场曾有一波大额居民购汇，但在市场和监管两方面因素引导下，春节后居民购汇已趋向平静。整个2月居民外汇存款增长19亿美元，已基本回归至正常水平。
在购汇端，目前最确定的趋势还是企业出海购汇。
官方数据显示，2月直接投资项下结售汇逆差、涉外收付款逆差均创历史新高。显然，企业出海大势所趋，这股力量几乎不受汇率短期波动的影响。
总结今天的分享：
1、开年以来，人民币汇率波动性格外的低。在其背后，结汇和购汇两端的需求都在下降，买方和卖方都更“佛系”了。
2、
结售汇市场最确定的趋势还是企业出海。
这股购汇力量几乎不受汇率短期波动的影响。
3、
从“反者道之动”的角度考虑，波动率太低，反而要考虑后续波动率放大的可能性。
目前3个月ATM隐波已经下降至4%（懂王胜选后最低水平），考虑到懂王的不确定性始终存在，二季度后USDCNY波动率可能放大，逢低买点期权可能是个好idea。
