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投资要点
★悲观预期修复和中报业绩超预期促周期反弹
——一方面，市场悲观预期的修复是本轮周期反弹重要因素之一。二季度螺纹钢期货深度贴水反映了市场对周期品极度悲观的预期。随着6月PMI数据超出市场预期（6月PMI为51.7，超出5月0.5个百分点），市场对前期深度悲观的预期有所恢复，螺纹钢期货价格出现一定修复，动力煤价格受山西环保督查和内蒙古煤票限制升级事件性推动有所反弹。
——另一方面，部分周期股中报业绩超出市场预期也是带动本轮周期股行反抽的重要因素。陕煤披露业绩预告，今年上半年净利润较去年同期增长21~22倍，大幅超出市场预期；凌钢股份业绩呈现扭亏局面，上半年盈利4个亿等；晨鸣纸业：上半年预告盈利同比增81%至92%等。
★当前时点精选高估值性价比品种
——我们的观点：展望未来，随着需求周期的回落对库存周期的影响，以及金融去杠杆对实体经济的影响，预期中期经济基本面仍是缓慢下行的趋势。短期低库存叠加经济需求的韧性使得无论经济还是股票均出现乐观/悲观预期有一定的反复，因此，预期的波动造成短期市场的博弈行情将是周期品行情波动将是全年的主线。站在当前时点，我们认为应配置更具备估值性价比的品种。
——钢铁：6月策略月报开始推荐螺纹钢品种，钢铁需求端韧性仍在，地产增速受抑制明确，但下降空间不大，基建需求平稳。供给端收缩控制确定性强，“地条钢”空位尚难填补，采暖季限产减量可观。今年以来钢价与钢企利润的联动关系减弱，高盈利持续性可期。6月以来，钢铁股已经录得较强的正收益，当前时点应选择更具备估值性价比的品种，根据业绩和估值测算，长材选择方大和三钢，板材龙头选择马钢和南钢等。
——有色：自4月中旬以来在“黑马反转”的产业链中即推荐电解铝、电车有色产业链（锂和钴）。国内电解铝供给侧改革势在必行，具备事件驱动。锂和钴，需求端方面全球新能源汽车将会有亮眼表现。当前选择高性价比公司：电解铝选择神火股份，电车产业链选择华友钴业和赣锋锂业、天齐锂业、厦门钨业（产品事业部制改革激发活力；锂电正极材料龙头，业务严重低估；钨、稀土价格回升）。
正文部分
一方面，市场悲观预期的修复是本轮周期反弹重要因素之一。二季度螺纹钢期货深度贴水反映了市场对周期品极度悲观的预期。随着6月PMI数据超出市场预期（6月PMI为51.7，超出5月0.5个百分点），市场对前期深度悲观的预期有所恢复，螺纹钢期货价格出现一定修复，动力煤价格受山西环保督查和内蒙古煤票限制升级事件性推动有所反弹。
另一方面，部分周期股中报业绩超出市场预期也是带动本轮周期股行反抽的重要因素。陕煤披露业绩预告，今年上半年净利润较去年同期增长21~22倍，大幅超出市场预期；凌钢股份业绩呈现扭亏局面，上半年盈利4个亿等。
我们的观点：展望未来，随着需求周期的回落对库存周期的影响，以及金融去杠杆对实体经济的影响，预期中期经济基本面仍是缓慢下行的趋势。短期低库存叠加经济需求的韧性使得无论经济还是股票均出现乐观/悲观预期有一定的反复，因此，预期的波动造成短期市场的博弈行情将是周期品行情波动将是全年的主线。站在当前时点，我们认为黑色品种（钢铁&煤炭）应配置更具备估值性价比的品种（长材选择方大和三钢，板材龙头选择马钢和南钢），有色子品种继续看好供需紧平衡的电车产业链品种（锂和钴）、供给侧改革预期的电解铝，轻工行业的造纸行业等。
供需：需求端韧性仍在，地产增速受抑制明确，但下降空间不大，基建需求平稳。供给端收缩控制确定行强，“地条钢”空位尚难填补，采暖季限产减量可观。全国地条钢产能约1.2亿吨，以50%开工率计算，产量也有6000万吨之高。根据Mysteel，目前在产的电弧炉产能约4000万吨，但技术相对落后，达产率仅40%左右。虽然目前电炉需求大幅增长，但电炉从订单到投产安装，再加上设备安装调试，共计需5-6个月，预计到8月才会出现一波集中的电炉交付。加之石墨电极和变压器产能制约电炉钢大规模放量，预计电炉钢仍难以填补“地条钢”的产能空缺。
业绩：今年以来钢价与钢企利润的联动关系减弱，高盈利持续性可期。随着清理“地条钢”带来的废钢资源大量流入市场，今年以来钢厂地废钢使用率提升明显，在一定程度上对铁矿石的需求形成持续的压缩，因此后期铁矿石市场有望延续弱势。另外，焦煤焦炭的基本面也并不足以支撑其高位的价格，我们认为，后期成本端弱势难改。即便钢价下跌，铁矿石价格跌幅或更大，钢厂的盈利水平具有较强的可持续性。
当前时点配置方向：6月以来，钢铁已经录得较强的正收益，当前时点应选择更具备估值性价比的品种，根据业绩和估值测算，长材选择方大和三钢，板材龙头选择马钢和南钢等。
我们在今年的“红白黑三部曲”中，自4月中旬以来在“黑马反转”的产业链中即推荐电解铝、电车有色产业链（锂和钴）。国内电解铝供给侧改革势在必行，具备事件驱动。锂和钴，需求端方面全球新能源汽车将会有亮眼表现，钴、锂消费或将超预期，而供给弹性则非常有限。当前锂和钴行业：1）产业链库存低，补库存需求大；2）下游需求逆转，尤其商用车辆；3）甚至出现碳酸锂厂家对外停止报价等。电解铝清理整顿违规项目进入第三阶段：7月7日发改委召开清理电解铝违规项目工作会议，重申从严治理态度，部分企业已正式开始关停违规产能。
当前时点选择更具性价比的公司，电解铝选择神火股份，电车产业链选择华友钴业和赣锋锂业、天齐锂业、厦门钨业（产品事业部制改革激发活力；锂电正极材料龙头，业务严重低估；钨、稀土价格回升）。
