可以结合《Political Bubbles: Financial Crises and the Failure of American Democracy Bubble 》这本书一起看~~
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《Alchemists of Loss: How Modern Finance and Government Intervention Crashed the Financial System》由Dowd和Hutchinson撰写，深入剖析了2008年全球金融危机的根源。作者通过对政府干预、复杂金融工具和市场行为的系统性批评，挑战了传统叙事中将金融危机归因于“贪婪”或“金融自由化”的观点。他们认为，这场危机并非不可预测的“黑天鹅”事件，而是长期政策失误与市场失灵交织的必然结果，尤其是政府干预与不当激励机制共同造成了系统性的风险积累。文章不仅重新审视了金融危机的成因，还对现有金融体系的结构性弊端提出了深刻的批评，并针对未来改革提供了具体的建议。
作者的核心论点是，政府干预在金融系统中制造了严重的道德风险（moral hazard）。通过对金融机构的隐性担保和救助政策，政府实际上鼓励了这些机构承担过度风险。一些“大而不能倒”（too big to fail）的金融机构在危机前的高风险行为正是源于对政府救助的心理预期。此外，政府支持的企业（如Fannie Mae和Freddie Mac）和政策（如《社区再投资法案》，CRA）通过促进次级贷款和扩大低收入人群的住房贷款，直接助推了房地产泡沫的形成。与此同时，复杂金融工具的快速扩张掩盖了系统性风险，而宽松的货币政策进一步推动了信贷的过度膨胀。作者认为，这些因素相互交织，共同导致了2008年的金融危机。
在对金融危机的解析中，作者特别强调了道德风险的核心作用。道德风险是指，当市场参与者预期其决策风险将由他人承担时，他们会倾向于采取更高的风险行为。在金融市场中，政府对金融机构的隐性担保和救助措施，使得这些机构可以在不承担后果的情况下追求短期利润。以Fannie Mae和Freddie Mac为例，这两家政府支持的企业在次级抵押贷款市场中扮演了重要角色，通过购买和证券化高风险贷款来支持住房市场。然而，由于市场参与者普遍认为这些机构得到了政府的隐性担保，他们忽视了潜在的风险。这种政策不仅助长了高风险贷款的扩张，还使得金融市场的稳定性受到威胁。
此外，作者批评了一些旨在促进社会公平的政府政策，例如《社区再投资法案》。虽然该法案的初衷是鼓励银行向低收入社区提供贷款，但其实施却引发了意想不到的后果。为了满足政策要求，许多银行降低了贷款标准，向信用记录较差的借款人提供贷款。这种宽松的贷款标准助推了房地产市场的过热，并最终导致了次级贷款的违约潮。尽管一些学者辩称，CRA对次级贷款市场的直接影响有限，但作者坚持认为，其政策导向在整体上削弱了金融系统的稳健性。
在批评政府干预的同时，作者还指出了复杂金融工具在危机中的角色。资产证券化（securitization）是一种将贷款打包为可交易证券的金融技术，本应提高市场效率并分散风险。然而，在实践中，证券化过程掩盖了基础资产的真实风险，使得投资者难以准确评估这些金融工具的安全性。例如，抵押贷款支持证券（MBS）和担保债务凭证（CDO）通过将高风险贷款重新包装为表面上低风险的资产，吸引了大量投资者。这种风险的“隐形化”在危机爆发时进一步放大了损失。此外，信用违约互换（CDS）等衍生工具虽然最初被设计为对冲风险，但实际上成为了投机的工具，加剧了市场的不确定性。
作者对评级机构的批评同样引人注目。他们认为，评级机构在危机中的失职是不可忽视的因素。评级机构未能准确评估复杂金融工具的风险，甚至在某些情况下为了迎合发行方的需求故意高估了评级。这种失职导致了风险资产的广泛误定价，使得投资者在危机前对市场的脆弱性毫无警觉。此外，作者还批评了金融机构内部使用的风险管理模型。这些模型通常基于历史数据和理想化的假设，未能捕捉到金融市场中真正的系统性风险。例如，许多模型未能考虑到次级贷款违约率的突然上升可能引发的连锁反应。
除了金融机构和市场行为，作者还将美联储的宽松货币政策视为危机的另一重要成因。从20世纪90年代后期开始，美联储通过维持低利率来刺激经济增长。然而，低利率政策不仅降低了借贷成本，还鼓励了资产价格的过度膨胀。房地产市场的繁荣在很大程度上得益于廉价信贷的支持，而信贷的泛滥最终导致了资产泡沫的破裂。作者认为，这种政策上的失误与金融市场的结构性问题共同放大了危机的冲击。
相比传统的金融危机叙事，作者的分析具有鲜明的市场导向特征。他们认为，政府的过度干预和对市场的扭曲是危机的根本原因，而非市场本身的缺陷或参与者的“贪婪”。他们强调，自由市场机制在资源配置上的效率远高于政府干预，因此减少政府对金融市场的影响是防范未来危机的关键。作者建议，通过取消隐性担保和救助政策，让金融机构及其投资者为自身的决策承担全部责任，从而恢复市场的纪律性。此外，他们还主张简化金融监管，取代复杂的规则体系，避免监管套利和政策的不透明性。
作者的核心论点是，政府干预在金融系统中制造了严重的道德风险（moral hazard）。通过对金融机构的隐性担保和救助政策，政府实际上鼓励了这些机构承担过度风险。一些“大而不能倒”（too big to fail）的金融机构在危机前的高风险行为正是源于对政府救助的心理预期。此外，政府支持的企业（如Fannie Mae和Freddie Mac）和政策（如《社区再投资法案》，CRA）通过促进次级贷款和扩大低收入人群的住房贷款，直接助推了房地产泡沫的形成。与此同时，复杂金融工具的快速扩张掩盖了系统性风险，而宽松的货币政策进一步推动了信贷的过度膨胀。作者认为，这些因素相互交织，共同导致了2008年的金融危机。
在对金融危机的解析中，作者特别强调了道德风险的核心作用。道德风险是指，当市场参与者预期其决策风险将由他人承担时，他们会倾向于采取更高的风险行为。在金融市场中，政府对金融机构的隐性担保和救助措施，使得这些机构可以在不承担后果的情况下追求短期利润。以Fannie Mae和Freddie Mac为例，这两家政府支持的企业在次级抵押贷款市场中扮演了重要角色，通过购买和证券化高风险贷款来支持住房市场。然而，由于市场参与者普遍认为这些机构得到了政府的隐性担保，他们忽视了潜在的风险。这种政策不仅助长了高风险贷款的扩张，还使得金融市场的稳定性受到威胁。
此外，作者批评了一些旨在促进社会公平的政府政策，例如《社区再投资法案》。虽然该法案的初衷是鼓励银行向低收入社区提供贷款，但其实施却引发了意想不到的后果。为了满足政策要求，许多银行降低了贷款标准，向信用记录较差的借款人提供贷款。这种宽松的贷款标准助推了房地产市场的过热，并最终导致了次级贷款的违约潮。尽管一些学者辩称，CRA对次级贷款市场的直接影响有限，但作者坚持认为，其政策导向在整体上削弱了金融系统的稳健性。
在批评政府干预的同时，作者还指出了复杂金融工具在危机中的角色。资产证券化（securitization）是一种将贷款打包为可交易证券的金融技术，本应提高市场效率并分散风险。然而，在实践中，证券化过程掩盖了基础资产的真实风险，使得投资者难以准确评估这些金融工具的安全性。例如，抵押贷款支持证券（MBS）和担保债务凭证（CDO）通过将高风险贷款重新包装为表面上低风险的资产，吸引了大量投资者。这种风险的“隐形化”在危机爆发时进一步放大了损失。此外，信用违约互换（CDS）等衍生工具虽然最初被设计为对冲风险，但实际上成为了投机的工具，加剧了市场的不确定性。
作者对评级机构的批评同样引人注目。他们认为，评级机构在危机中的失职是不可忽视的因素。评级机构未能准确评估复杂金融工具的风险，甚至在某些情况下为了迎合发行方的需求故意高估了评级。这种失职导致了风险资产的广泛误定价，使得投资者在危机前对市场的脆弱性毫无警觉。此外，作者还批评了金融机构内部使用的风险管理模型。这些模型通常基于历史数据和理想化的假设，未能捕捉到金融市场中真正的系统性风险。例如，许多模型未能考虑到次级贷款违约率的突然上升可能引发的连锁反应。
除了金融机构和市场行为，作者还将美联储的宽松货币政策视为危机的另一重要成因。从20世纪90年代后期开始，美联储通过维持低利率来刺激经济增长。然而，低利率政策不仅降低了借贷成本，还鼓励了资产价格的过度膨胀。房地产市场的繁荣在很大程度上得益于廉价信贷的支持，而信贷的泛滥最终导致了资产泡沫的破裂。作者认为，这种政策上的失误与金融市场的结构性问题共同放大了危机的冲击。
相比传统的金融危机叙事，作者的分析具有鲜明的市场导向特征。他们认为，政府的过度干预和对市场的扭曲是危机的根本原因，而非市场本身的缺陷或参与者的“贪婪”。他们强调，自由市场机制在资源配置上的效率远高于政府干预，因此减少政府对金融市场的影响是防范未来危机的关键。作者建议，通过取消隐性担保和救助政策，让金融机构及其投资者为自身的决策承担全部责任，从而恢复市场的纪律性。此外，他们还主张简化金融监管，取代复杂的规则体系，避免监管套利和政策的不透明性。
