【美联储FOMC会议解读】联储调整政策考量重心，降息进入倒计时

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-08-01 17:22

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作者：张晨/F0284349、Z0010567/

一德期货宏观分析师

内容摘要

北京时间8月1日凌晨，美联储召开年内第5次FOMC会议，连续第8次会议按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%—5.50%水平。利率声明中较6月调整了就业、通胀及政策考量重心三个方面措辞，为降息做出铺垫。

核心观点

此次会议明确提升就业数据对降息决定的影响权重，主因二季度以来就业市场加速回归均衡。一方面，失业率持续走高，6月数据已触及萨姆法则门槛，预示美国经济可能衰退；另一方面，新增非农就业人数持续回落，向着有利于降息的方向运行，7、8两月数据进一步回落至20万人下方使得三个月移动平均续创新低则有望实现诸如2019年降息启动的节奏。此外，基于当前政策利率预期路径主导美债收益率，暂不考虑地缘形势超预期恶化，当前市场降息定价下，10年美债利率4.0%附近的水平较为合理，继续下行空间已十分有限。

报告正文

1. 联储调整政策考量重心，为降息做铺垫

北京时间8月1日凌晨，美联储结束年内第5次FOMC会议，连续8次会议按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25—5.50%水平，符合市场预期。利率决议声明方面措辞的调整主要围绕就业、通胀及政策考量重心三个方面：一是认为就业市场放缓，失业率出现小幅上升，但仍然很低，与6月声明对就业市场“稳固”的评价形成对照；二是针对通胀的描述增加修饰词“略微”，认为通胀虽有放缓，但仍略微偏高，相较6月更加肯定去通胀取得的进展。三是调整政策考量重心，委员会开始致力于关注就业和通胀两方面的风险平衡，随着去通胀重回正轨以及就业市场渐趋均衡，二者对于未来货币政策调整的影响已变得同样重要。

在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔发言尽管多次提及最早9月降息的可能，但仍以相对谨慎基调“控场”，避免市场情绪过度乐观：一是强调政策的“数据依赖性”，合意的通胀和就业数据能令9月降息落地，反之可能继续等待。二是重申降息仅为对应目标实现后的政策正常化过程，路径仍然高度不确定。三是强调通胀2%的政策目标保持不变，但现在更加关注“双重使命”的平衡。

总体而言，此次FOMC会议内容基本符合预期，更为确定的降息信号需待本月末的杰克逊霍尔全球央行年会期间揭晓。利率声明和新闻发布会后，市场延续鸽派定价，降息预期边际走升，利率敏感型资产同时上行，美股、美债、黄金总体收涨。

2. 失业率升势触及萨姆法则，降息尚待新增就业回落

6月非农数据与失业率公布后，失业率升至4.1%近两年半以来的高位引发市场关注。主要的原因在于，这一数据使得近三个月以来的平均失业率4.0%较之近一年以来最低的失业率3.5%高出0.5个百分点，触及萨姆法则门槛，即预示着美国经济可能进入衰退的早期阶段。数据公布后，市场一度重启衰退交易，名义利率下行速率超过通胀预期，实际利率回落驱动纽期金于7月中旬再创历史新高。

尽管从此前联储官员发言情况看，对于萨姆法则重视程度相对有限，加之数据处于临界位置，趋势能否形成尚需后续数据确认。但基于就业市场不断走软的事实，联储目前已明确将政策考量重心逐步偏向就业。此外，一季度维持强势增长的新增就业人数也逐渐向着有利于降息的方向运行，此前针对无证入境宽松的移民政策因总统大选被优化，新增就业“福利”濒临消失。当前，尽管与2019年相对低通胀的宏观环境不同，但新增就业人数下滑趋势相对一致，参考2019年的降息启动点，我们预计如7、8两月新增就业人数继续回落令三个月移动平均续创新低，将为联储提供“行动”的理由。

3. 政策利率预期路径定价接近极致，美债利率继续下行空间有限

5、6月的FOMC解读报告中，我们分别结合一季度的通胀形势以及本轮美联储降息周期分别对10年期美债利率的上下限作了分析，指出鉴于年内财政部融资需求相对温和，期限溢价对收益率提振效果有限，美债利率的走势主要受到政策利率预期路径主导，基于当前美联储观察工具给出的年内降息3次的市场定价，很可能超出实际降息次数。因此，暂不计入中东地缘局势超预期恶化的影响，我们认为当前10年期美债利率4.0%附近的水平较为合理，继续下行空间已十分有限。

【美联储FOMC会议解读】联储调整政策考量重心，降息进入倒计时

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1. 联储调整政策考量重心，为降息做铺垫

3. 政策利率预期路径定价接近极致，美债利率继续下行空间有限

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