【白糖年报】底部确认后的更多可能

数据来源：紫金天风期货研究所

数据来源：紫金天风期货研究所

• 国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。（同时下调了产量与消费）

• 糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但预期巴西产糖量下降，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨。

• 除了ISO，其他机构多数给出对2024/25年度的预期为过剩，也有部分机构预测处于供需平衡，主要是基于北半球国家增产、巴西略有减产的预期。

数据来源：ISO,Datagro,紫金天风期货

• 11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1646万吨，较去年同期的3488.3万吨减少1842.3万吨，同比降幅52.81%；甘蔗ATR为133.09kg/吨，较去年同期的132.26kg/吨增加0.83kg/吨；产糖量为89.8万吨，较去年同期的219.9万吨减少130.1万吨，同比降幅达59.18%。

• 因干旱、火灾导致甘蔗质量不佳，影响了糖厂对制糖比例的提升，8月以来的制糖比例均明显低于去年同期，11月上半月的制糖比例继续下降至43%，较去年同期的50.02%减少7.02%。

• 巴西中南部糖提取量继续降至为54.53公斤/吨甘蔗，为过去9年来同期的最低水平。

• 制糖的关键指标恶化， 市场矛盾集中在24/25年度巴西最终产糖量的预期以及25/26年是否会继续受到干旱影响而导致甘蔗产糖下降。

数据来源:UNICA, 紫金天风期货

• 巴西累计降水明显低于过去均值水平，但是整体好于2014/15榨季和2021/22榨季，目前Conab最新预期24/25年度糖产量在4031万吨。

• La Niña在10月至12月（57%的可能性）出现，并持续到2025年1月至3月。针对2025/26年度，主要关注点集中在受损蔗地的恢复潜力上。两个路径需要明确：1、重新种植的面积，根据发芽检测调整；2、2025年1-2月的降雨量。部分海外种植的专家认为，25/26年度干旱带来的影响会好于24/25年度，持偏乐观态度。

• IBGE近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.8223万公顷，同比增加0.1%；甘蔗产量预估为7.0446亿吨，同比1.2%。

数据来源:CONAB,NOAA,紫金天风期货

• 2024/25榨季截至11月上半月，产乙醇10.59亿升，较去年同期的16.33亿升减少5.74亿升，同比降幅35.16%。制醇比小幅抬升和甘蔗质量下降有关系，因干旱等因素无法结晶的甘蔗无法用于制糖。

• 醇油比回落至0.6634，乙醇存在优势。 含水乙醇折糖价与食糖的价差再次走扩，若维持，则25/26年度大概率依然维持高制糖比。

数据来源:UNICA, 紫金天风期货

• 截至11月27日当周，港口等待装运的食糖数量为232.45万吨（高级原糖数量为220.77万吨），此前一周为190.16万吨，环比增加42.29万吨，增幅22.24%。桑托斯港等待出口的食糖数量为140.49万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为75.94万吨。

• 巴西2024年1-10月已出口食糖3170万吨，创历史新高，印尼为最大进口国。

数据来源:巴西海关，路透，紫金天风期货

• 巴西中南部双周糖库存累积，虽然产量高位，但是整体库存处于中低水平，得益于旺盛的出口，在6-11月全球对巴西糖的依赖有所增加；

• 巴西出口在前期出现了短暂的堵港现象，以及盘面下跌、市场对巴西糖依赖度高等，导致巴西糖升水幅度抬高至0.19。

数据来源：泛糖，路透，紫金天风期货

• 印度食品部预计2024/25榨季的糖产量为3300万吨，能够满足国内2900万吨的年消费量以及生产乙醇所需的450万吨糖。一位政府官员表示，2024/25榨季糖厂的结转库存为790万吨，而上一榨季开始时为600万吨。

• 印度食糖的消耗除了本身消费外，糖转乙醇已经成为第二大重要目标，出口只是在多余库存下的选择。

• 净出口的角度看，印度已经基本退出全球食糖供应。

数据来源：ISMA,印度海关,紫金天风期货

• 印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）的Deepak Balani称，用B重糖蜜和甘蔗汁生产乙醇需要400～450万吨糖，能够生产40～45亿升乙醇，并在2024/25年度实现18%的混合目标。根据政府发布的报告，2024年7月的乙醇混合比例已达到15.83%。在这一进展的鼓舞下，政府设定在2025/26年度结束前达到20%混合比例的目标。

• 目前我们基于对25/26年继续维持3300万吨产量的预期，将糖转乙醇的体量，提升至500万吨，如果要继续调升这个量，则需要动用库存及进口，打破自身食糖供应平衡，转为食糖消费国。

数据来源:印度海关,紫金天风期货

• 泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。

• 从泰国的种植回报看，由于木薯回报大幅下降，种植甘蔗的收益相对稳定，从种植意愿的角度预计25/26年度种植甘蔗的面积增加，当前暂时给出增产的预期，在2025年4-6月，视拉尼娜带来的影响，再作调整。

数据来源：泰国海关,紫金天风期货

• 据泰国商务部，2024年1-10月泰国出口食糖369.76万吨，若按照此节奏出口，预计年出口量在450万吨左右。

• 在24/25年度预期增产至1000万吨以上，预期2025年度整体出口量提升，预期放在560万吨，新季出口量在1月份释放。

数据来源：泰国海关,紫金天风期货

• 生产角度看，巴西的减产预期强烈，在12月至2025年1月，对于巴西的定产将是市场关注的重点。

• 印度和泰国预期有比较良好的产量，但是印度主要供应仍在国内，净出口对全球的供应已经非常低。

• 2025/26年度全球目前维持小幅增产的预期（巴西稳中小增，印度维持，泰国种植意愿增加），关注2025年拉尼娜天气带来的影响。

• 从全球供应来说，我们更关心巴西的出口。

• 12月-1月是巴西糖定产问题、是否有短暂堵港；2-3月关注拉尼娜是否可能会带来巴西的干旱；4月下旬开榨，25/26榨季启动，5-10月份全球食糖的供应主要依靠 巴西出口 。

• 印度即使继续增产，也无法为全球提供大量糖源；泰国1000万吨以上产量基本到达高位，可供出口数量有限；巴西的增产成为为数不多的利空因素。

• 基于以上考虑，对于2025年的糖价，更愿意从21美分附近往上看空间。

数据来源：ISO,Datagro,紫金天风期货

• 广西：“桉退蔗进”等政策实施及上调甘蔗收购价20元/吨、蔗价联动机制存潜在收益刺激、糖厂扶持政策加码等因素影响，种植面积增加70-80万亩，增幅在7%；

• 云南：境内外蔗农种植积极性提升，预计种植面积增加10-15万亩；

• 广东、海南：受超强台风“摩羯”影响，两地甘蔗受损严重，或有小幅减产；

• 新疆、内蒙：由于甜菜糖收益较高且稳定，农民种植积极性提升，种植面积均有增加。

数据来源：沐甜科技，紫金天风期货

• 我们再次对24/25榨季各地区制糖成本进行评估，主流的制糖成本依然参考广西为主，约为5500元/吨，成为下方强支撑的参考之一。

• 内蒙的制糖成本相较上次估算差距不大，新疆由于不对外公布收购价格，则继续沿用去年数据。

• 进口糖浆：11月最新到港价格3900元/吨，折糖5820元/吨，成为当前盘面下方重要的支撑依据。

数据来源：农村农业部,紫金天风期货

• 2024/25年制糖期截至10月底，全国产食糖39.21万吨，同比增加1.73万吨。

• 截至2023/24榨季末，食糖工业库存35.7万吨，比22/23榨季还要低约9万吨。广西、云南的低库存成为四季度甘蔗糖挺价的有力支撑，在内外价差上已经兑现。 对于24/25榨季来说，低结转也是一个强势的起点。

数据来源：沐甜科技,wind,紫金天风期货

• 2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。配额外累计到港89.5万吨。进口量增加主要得益于8-11月内外价差给出进口利润。

• 2024年1-10月份我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。

• 从以上两个路径，1-10月累计进口折糖480万吨，进口节奏偏快。

数据来源：泛糖科技,wind,紫金天风期货

• 配合巴西出口高峰，预计整体进口节奏要到10月后放缓。

• 2024年配额内维持194.5万吨；配额外许可证存量充足，考虑到配额外利润关闭，预计11-12月配额外到港数量放缓。

• 配额外利润关闭，再次给到进口糖浆的动能，预计进口糖浆会在2025年1月后伴随泰国压榨高峰放量进入国内。