【报告导
读】
海外疫情反复和免税竞争加剧，将使盈利在波折中缓慢修复。
【投资要点】
1.
疫情反复和免税竞争加剧影响盈利，下调目标价至
8.76
港元（原目标价
9.24
港元），维持“增持”评级。
上半年首都机场亏损，符合预期。海外疫情反复影响国际航班的恢复，离岛免税、市内免税、跨境电商等竞争影响机场免税增长。下调
2020-22
年预测
EPS
至
-0.26
、
0.00
、
0.41
元人民币（原预测
-0.24
、
0.32
、
0.49
元）。根据
DCF
估值法和可比公司
PB
，下调目标价至
8.76
港元。
2.
国际航班缓慢恢复。
疫情在发展中国家与发达国家持续蔓延，推迟了国际航班的恢复。
IATA
预计全球国际航空市场要到
2023-24
年才能恢复到
2019
年水平。因此下调
2020-22
年首都机场国际航班量预测，预计疫情导致
2020-22
年国际旅客量分别比
2019
年预测少
84%
、
47%
和
18%
。国际航班和旅客量恢复缓慢，将影响国际零售业务盈利恢复。
3.
免税市场竞争加剧。
海南离岛免税牌照增加、旅客购买额度提高，市内免税政策推进，线上免税和跨境电商销售大幅增长，免税市场竞争加剧，将影响机场免税的发展。
2021-23
年平均每位国际和港澳台旅客的免税销售额增速假设，从
10%
、
7%
、
6%
都下调到
5%
。尽管免税商的数量增加会提高首都机场的议价能力，但是免税商也将平衡各个渠道的销售来获得最大利润。
4.
成本控制能力良好。
疫情影响收入，首都机场努力控制各项成本。上半年经营费用增速
-19%
，其中员工费用
-36%
、运行服务费
-25%
、安保费
-16%
。下半年首都机场客流量仍将受较大影响，预计成本仍将下降，但是降幅可能收窄。
5.
风险提示。
新冠肺炎疫情扩大风险、关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班量超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。
【附录】
敬请
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《
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