周度策略：一切都是轮回

宇宙中最可怕的力量就是均值回归，因为均值回归的存在让世界万物保持了一种平衡。没有一个国家，一个家族，一个人能长久不衰。当然，也没有一种资产能长期带来稳定的收益率不回撤。桥水基金创始人达里奥在线下见面会的时候曾经说过一句非常深刻的话：长期看权益类资产一定比现金好，但是在他们大幅超越现金一段时间内也会经历一个阶段的回撤。否则投资者就可以无限加杠杆买入这种资产了。我们用一个最通俗的话来翻译：一切都是轮回。

今年以来A股就出现了比较鲜明的风格切换，创业板指数表现明显好于上证50。 事实上早在今年年初，我们就提出了市场风格向新兴成长股切换，过去几周的周度策略也是一再强调风格切换是2018年最大投资主线。把握了正确的方向，才是投资超额收益的最大源头。目前来看，我们的周度策略基本是正确的。上周我们就提到“富士康上会继续推动新兴成长股”，这个历史上最短的上会发行，也体现了目前环境下对于科技股上市的扶持。

为什么要如此重视科技创新？我们都知道推动经济增长最核心的因素是劳动力，其次才是货币和财政政策。在“旧经济”中，中国经济增长主要来自于人口红利。但是伴随着人口红利消失，人口老龄化出现，在“新经济”中的增长将主要依靠劳动效率的提高。那么劳动效率必须依靠科技创新来推动。为什么在2008年金融危机后，美国企业盈利能创历史新高？就是因为在金融危机中，通过大规模裁员后，减少了人工成本。同时又在持续的科技创新中，提高了生产效率。这也是为什么大部分美国劳动人民，并没有在此次复苏中受益，其人均工资水平的中位数居然低于1997年。

海通证券策略分析师荀玉根认为，相比风格逆袭，龙头才是王道。 荀玉根很早就提出了2018年市场风格将更加均衡的观点，认为盈利才是决定风格的核心变量。2017年初的时候，上证50的动态估值才10.2倍，对应16.9%的盈利增速。中证500的动态估值46.7倍，对应只有30.9%的盈利增速。到了2018年初，上证50动态市盈率11.8倍，对应11%的盈利增速。中证500的估值回落到了28.3倍，对应25%的盈利增速。所以风格的变化背后，还是盈利和估值匹配度的变化。2018年显然新兴成长股的估值盈利性价比更好了。荀玉根认为，其实主线还是龙头，成长股还是要买龙头。创业板内部龙头50的估值为44.7倍，对应35%的盈利增速。而市值偏小的创业板综指为51.8倍，对应只有11%的盈利增速。简单而言，海通策略荀玉根认为，淡化风格，把握龙头！

安信证券策略分析师陈果从年初以来，就坚定看好今年创业板机会。 其看多创业板的十个理由包括：1）对中国经济来说，新科技，新消费，新服务是势不可挡的中期趋势；2）A股市场定价权最终掌握在更懂中国的中资机构手中；3）政策焦点已经转向了补短板，孕育新动能，扶持创新；4）新兴行业景气复苏呈现一定的后周期性，但弹性更大；5）创业板四季度盈利增速预计接近零增长，这将是成长股的盈利底部；6）创业板相对沪深300的估值在历史迪比水平；7）中观看半导体，5G，新能源汽车等新兴产业都在景气向上趋势中；8）机构对于创业板配置接近历史底部；9）利率已在中期高位，未来对于成长股估值提升带来积极支撑；10）资本市场对于新经济的扶持还会继续，不会仅限于IPO安排。

展望未来一周，我们继续看好新兴成长股的风格切换。从过去几周的表现看，大趋势已经确定了，中间可能还会有一个反复的过程。但是比风格切换更重要的是，找到正确的投资标的。 新兴成长股也要找估值和业绩匹配的公司，而不是单纯买入业绩不佳的垃圾股。

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