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财经小报告 · 公众号 · · 2023-07-05 13:43

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今年上半年市场走出了一个结构性的行情，市场风格比较偏，主要是人工智能板块还有属于中特估的中字头板块表现比较突出。而其他多数板块出现了下跌，特别是传统的一些蓝筹股跌幅比较大，今天整体来看市场的赚钱效应不强。从宏观经济的角度来看，今年上半年经济已经开始出现复苏的势头，特别是疫后消费复苏的比较明显，但是复苏的力度仍然属于弱复苏，并没有超出大家的预期。我认为消费复苏分为两个阶段， 第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”之后基本上已经完全放开， 消费场景方面已经完全的复苏了。但是消费能力的复苏还需要时间， 因为今年上半年面临着就业困难，很多居民收入下降预期比较强，导致预防性储蓄出现了明显的增加。去年居民存款增加了19.9万亿，今年一季度就增长了9.9万亿，也就是说预防式储蓄的情况比较明显，这也显示出居民在投资消费等方面仍然存在着比较多的疑虑。看下半年的话，可能需要在这些影响经济复苏的问题上发力，出台一些政策来推动经济复苏进一步提升，那下半年资本市场也有望提高赚钱效应。

根据一季度的数据，消费对GDP的贡献已经达到了66%，也就是恢复到疫情前的水平了。实际上在过去十年我国经济已经在转型，过去三年虽然因为疫情的原因打断了节奏，但实际上转型的趋势并没有改变。以前我们经济增长主要是靠投资拉动和出口带动，现在逐步转向依靠消费拉动和科技带动。消费对于GDP的贡献在三驾马车里面已经是超过了投资和出口，甚至超过了投资和出口贡献的总和。特别是在当下，趋势更加明显。因为投资方面，地方融资平台债务负担比较重，所以地方政府在基建投资方面投入潜力有限。再加上房地产成交比较低迷，所以房地产投资连续将近20个月出现增速下降，多数现在还是处于负增长的状态，所以投资拉动经济增长的老路可能要有所改变，消费所起到的作用也越来越大。

出口贸易方面，去年给我们经济增长带来了很大的贡献，但是随着欧美经济陷入衰退的风险在加大。 出口贸易方面的增长今年也是出现了负增长的状态，也就是说未来对于消费的提振是经济增长的一个重要推动力。而今年上半年消费已经开始复苏，但是由于居民对于未来收入预期不高，所以消费增长并不快，只是部分行业的消费复苏可能比较快。比如说像餐饮旅游这些消费恢复的比较好，多数消费的话还是出现增速放缓，特别是对于可选消费品出现了明显的一个回落，这也反映出居民对于未来收入的预期的下降。所以从根本上来讲的话要提高居民收入预期，提高就业率，提高工薪阶层的收入水平，同时通过收入分配改革来提高消费倾向比较高的中低收入人群的收入，完善社会保障体制等等这些方面来提高消费信心，同时在政策面要发力。最近国常会提出要加大家居消费，给予一定的支持和补贴。前段时间工信部推出新能源汽车下乡、对新能源汽车的补贴延长等等措施，这些措施也一定程度上可以稳定消费。

对于像房地产这些占居民财产比例比较大的行业，也要想办法提振它的成交活跃度，因为很多中国居民大概70%的家庭资产都在房子上。如果房价出现了明显下跌，成交量比较低迷的话，很可能导致家庭资产负债表的缩水，从而影响到消费的信心。对于房地产行业出台政策，比方说在销售端放松一些限购限贷措施可以因城施策，大多数的地方现在房地产的销售已经不用担心会有投机炒房这些现象，所以取消限购限贷的时机已经比较成熟。所以调整销售端的一些政策来推动销售回暖，稳定房地产市场的预期，这既可以救房地产企业同时也有利于提高家庭资产，提高消费力，同时对于银行来说也是一个很好的一个保护措施，因为很多银行可能一半的贷款都是跟房地产相关的，包括房地产产业链上的以及按揭贷款等等，所以很大程度上来说，救房地产就是救自己，对很多行业来说都是这种现象。 所以下半年在消费方面的发力不仅是直接针对消费方面，对于房地产等相关的行业也可能要出台相应的政策来稳定预期。

在推动消费方面，我觉得很关键一点是提升就业率，民营企业贡献了90%的就业，所以今年就业率不高和很多民营企业经营状况不佳有关，根据统计局刚刚公布的PMI数据来看，大型企业、中型企业的PMI明显好于小企业，小型企业的PMI还在继续下滑，也就是说反映出小企业的景气度更差。而这些小企业虽然规模不大，但是是解决就业的主体，很多都属于劳动密集型的行业。现在互联网化之后，很多实体企业都受到一定的冲击，很多线下的工作都被替代。所以在这个时候如果不出台一些提振民营经济的措施来支持这些中小企业的发展，就业率很难提高。而这三年每年毕业的大学生的数量加研究生数量都超过了1000万，所以大学生研究生毕业之后就业压力也很大，而这些中青年的劳动力可以说是最有活力的，也是未来我们国家和民族的希望。所以通过出台一些政策来支持民营企业的发展，特别是中小企业的发展来稳定就业，从而大家对未来的信心自然就提高了。

今年全球的气候产生了反常的现象，北半球很多地区都出现酷热天气，温度超过40度，这对于农业生产肯定是会形成一定的影响。今年河南小麦在收获的季节连续下暴雨，导致了一些小麦在地里面发芽，减产比较多。农作物歉收，首先对于农民的收入会形成比较大的影响，甚至有可能会影响到一部分农民的口粮，所以这一点也是要关注的。另外一个就是农作物的歉收，因为自然灾害，所以比往常的要减少不少，可能会引起粮价的上涨，所以农作物价格上涨首先是可能会出现的问题，这会进一步加剧全球的通胀水平。现在欧美国家虽然经过连续加息之后，通胀已经得到了一定的控制。但是我们看到英国5月份的CPI还有8%以上，仍然比较高，美国的CPI降到了5%以下。所以在推高通胀方面也是要注意，因为农产品价格上涨是推高通胀的一个重要动力，恶劣的天气对于很多工业生产也会形成一定的影响，也是会影响到相关产业的一些产量以及产品的价格，这一点我们要重视。

整体来看，今年全球经济增长比较疲软，特别是欧美经济，虽然说没有陷入到衰退，但是增速出现了明显的下降。 而欧洲的情况可能会更明显，因为欧洲本身从危机中并没完全走出来。瑞信被瑞银收购，也从侧面反映出欧洲银行业的危机的情况。现在虽然暂时化解了，但是对于欧洲金融业仍然是造成了一定的冲击。现在说欧美经济已经走出衰退还为时尚早，还是需要时间的验证。在最近国会的听证会上，美联储主席鲍威尔就表示了比较鹰派的一个观点，说今年年内可能还有一到两次加息，他之所以这么鹰派主要是为了防止通胀预期再起，好不容易把通胀降下来了，但是去年下半年的基数比上半年要低，那下半年通胀可能再次抬头，如果这时候停止加息或者释放出鸽派的信号，有可能通胀起来会更快。所以鲍威尔他这么表态的话并不代表下半年真的要加一到两次息。美联储连续十次暴利加息，把基准利率已经提到了5%-5.25%，这是一个非常高的水平。对于美国的企业和个人的影响逐步体现出来，而美国像硅谷银行、第一共和银行以及签名银行三家中小银行的破产，从侧面也敲响了警钟。连续暴力加息会进一步加大经济陷入衰退的风险，在全球出现恶劣天气的这种风险叠加之下，欧美经济今年的状况并不容乐观，这从一定程度上对我国出口贸易也可能会形成一定的影响。

我觉得今年的行情属于结构性的行情，这一点在下半年会继续体现出来。只不过现在我认为处于三重拐点的叠加阶段。 第一重拐点是经济的拐点， 上半年经济虽然复苏了，但是复苏力度并不大。下半年随着一揽子稳经济增长的政策逐步出炉，可能经济增长的速度会出现抬升，经济回升效果可能会更明显，现在就是处于经济增长的一个拐点。 第二种拐点是市场的拐点， 今年上半年虽然指数上在3200点，应该说并没有出现多大的下跌。但是如果剔除人工智能和中字头股票上涨带来的指数贡献，那现在很多股票的价格实际上在2900点以下，有的个股的价格甚至跌破了去年10月底那个低点。这说明下半年市场如果在经济增长的情况之下能够出现反弹的话，现在正处于一个很重要的拐点。 第三个重拐点就是市场风格切换的拐点， 今年上半年市场风格比较偏，基本上就是炒AI、中字头，其他股票跌跌不休，很多个股出现了比较强的这种下跌趋势。但是下半年我认为市场风格会重新回到业绩优良的好股票上，比方说景气度比较高的新能源龙头股，今年主要是杀的估值，实际上业绩增长还是各个行业中最好的，从年报、一季报还有即将披露的半年报，应该都可以看出。比如说新能源汽车、锂电池、光伏等行业盈利增长都在30%-50%，而很多行业能正增长就不错了，但是今年上半年却出现大幅杀跌，杀跌的实际上是杀了估值，在股价大幅下跌之后，投资价值也逐步凸显。关于消费股，下半年消费增速只要能企稳、有所起色，消费白马股的估值也有望出现恢复性上涨，所以现在应该说是一个市场风格切换的一个拐点。在三重拐点叠加的情况之下，现在是布局下半年行情最好的一个时机。布局的方向当然就是被错杀的这些优质龙头股或者是一些优质基金，比如说像消费领域的，白酒，中药，食品饮料等等这些品牌消费品，它其实具有穿越经济周期、牛熊周期的机会。新能源方面的话，大家可以关注新能源汽车产业链，包括锂电池以及相关的行业龙头。光伏方面也可以去关注，在这种价格战之下，能够活下来并具有核心技术和资金优势的龙头公司。风电、氢能源等行业的一些龙头企业也有望在下半年受到资金重新的关注，所以现在时点可以说是一个很重要的拐点，在这个拐点之下，我们要坚持价值投资，做逆向布局。

其实今年上半年很多人对价值投资都产生了质疑，我在5月6号到美国奥马哈参加巴菲特的股东大会，我觉得这次大会召开的时间点非常好，正值很多投资者对于价值投资质疑的时候，然后巴菲特股东大会召开。巴菲特再次强调了价值投资是取得长期胜利的法宝，投资成功往往来自于别人的愚蠢，因为很多人会在好股票跌下来的时候去割肉卖掉，而不是补仓或者是去坚守。而实际上股市的涨跌和一年有四季交替一样正常。 寒冬来了之后必然有春天，夏天过后必然进入到秋冬。所以要记住播种和收获不在一个季节，而现在我认为是一个播种的季节。 就像去年10月底市场最悲观的时候，前海开源基金当时以2.9亿的自有资金自购旗下基金，在当时公布的所有自购的公募基金中金额是排第一的。我们当时在市场最悲观的时候自购，也是去年比较好的一个布局时点。当下我觉得又迎来了今年全年比较好的一个布局时点，甚至有可能是最佳的布局时间窗口。所以建议大家在这个时候保持信心和耐心，做逆向布局好股票好基金。