长飞光纤（601869）丨深度：光纤光缆龙头，多领域布局创新业务【天风通信】

光纤光缆龙头，多领域布局

长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，2014年12月在香港上市，2018年7月在上海上市。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，同时将业务拓展到第三代半导体、光器件、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器等产品，拥有40多家子公司，超8000名员工，业务覆盖90多个国家和地区。

景气周期有望持续，供需格局改善

公司经营状况与行业发展关系密切，2021-2022年行业需求回暖，营收回升、盈利稳步提高。预计千兆宽带、5G建设、东数西算等政策的持续推进，将继续拉动光纤需求。行业的产能瓶颈取决于上游光纤预制棒产能情况，2020年我国光纤预制棒产量达到1.2万吨，相比2016年产能扩张一倍，而这些产能主要集中在头部的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信身上，供给相对稳定，而光纤及预制棒反倾销政策也促进了国内厂商实力提升。

不断推进国际化，海外收入占比超 过30%

国际化是长飞重要的战略之一，经过近十多年在海外的大力业务拓展，公司销售区域持续增加。长飞在印尼、非洲设有光缆厂；2021年新建波兰光缆厂；同年收购巴西的长飞宝利龙公司，通过收购构建了拉美区域的自有产能。2022年上半年，长飞实现海外业务收入21.86亿元，同比增长53%，占公司收入比例为34%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。

创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器

确保主业核心优势的同时，公司近年多元化持续加速，布局趋于完善，在化合物半导体、光模块与光器件、有源光缆、光纤激光器、海缆及工程等领域进行布局，公司将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育下一个增长点。

预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。公司光纤光缆龙头地位明显，且行业景气度有望持续，创新业务或将成为后续增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。

运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，创建于1988年5月，总部位于武汉。2014年12月公司在香港上市，2018年7月在上海上市。公司已形成棒纤缆一体化的完整产业链，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆，同时拓展延伸到第三代半导体、光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，工业激光器以及射频同轴电缆等产品，拥有40多家子公司，超8000名员工，业务覆盖90多个国家和地区。

1.1. 深耕光纤光缆34年，两次上市推动实力增强

1988-2013年：专注产品研发，扩张产能。 1988年武汉光通信、武汉信托与荷兰飞利浦合资创立长飞光纤光缆有限公司，1992年在武汉开展光纤和光缆的大规模生产，1993年开始向美国出售光纤，这是进军海外市场的第一步。2007年荣获“中国制造企业500强”称号。2011年成立了光纤光缆制备技术国家重点实验室，这是中国光纤光缆行业唯一的国家级企业重点实验室。1993年-2013年期间公司完成了十期产能扩张计划。2013年公司与台湾威盛电子集团合资组建长芯盛（武汉）科技有限公司，涉足有源光缆业务，尝试多元化经营。

2014-2016年：港交所上市，同时海外布局。 2014年在港交所上市。2015年积极实施国内外的产业布局：长飞科技园投产，长飞潜江科技园奠基，相继在兰州、沈阳、杭州成立光纤光缆厂，完成中亚、东北亚等地的产能布局。2016年长飞光纤非洲光缆有限公司在南非竣工。截止到2016年底公司海外收入占比近9%。

2017-2022年：上交所上市，加强多元化发展。 2017年联合宝胜集团打造海缆基地，正式进军海洋业务。2018年在上海证券交易所成功上市，成为中国光纤光缆行业、湖北省A+H（香港、上海）两地上市的企业。2019年中标总额超4亿美元的秘鲁国家宽带项目。在2020、2022年分别收购四川光恒、博创科技，主业进入光器件领域；2022年公司又通过收购启迪半导体，将业务扩展到第三代半导体领域；2021年底长飞光纤将所有光纤激光器相关的材料、光纤、器件业务注入长飞光坊，2022年4月南京光坊并入长飞光坊，成为长飞光坊全资子公司，而南京光坊在光纤激光器领域耕耘多年，至此长飞开始了光纤激光器产业链布局。

1 .2. 股权结构清晰，管理层经验丰富

股权结构相对分散，中外合资控股。 公司2014年12月在香港上市，2018年7月在上交所上市。截至2022年9月30日，公司第一大股东为中国华信邮电科技有限公司和荷兰德拉克通信科技有限公司，各持有A股和H股 23.73%的股份，第三大股东为香港中央结算有限公司，持有22.64%的股份。其次是武汉长江通信产业集团股份有限公司，持有15.82%的股份。长江通信系上海证券交易所的上市公司，控股股东为烽火科技集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

华信邮电成立于1993年，是原邮电部直属单位，隶属于国资委旗下的中国保利集团有限公司。 华信邮电以通信解决方案、光纤光缆与无线射频、企业网络与云计算、系统集成与软件服务为四大重点业务。

荷兰德拉克通信科技成立于2004年，主营光纤、光缆。 与长飞光纤曾签订光纤技术合作协议。该协议2008年6月1日生效，将于2024年7月22日失效。协议内容约定双方共同发展光纤技术、许可光纤使用德拉克专利和销售市场，同时协议规定德拉克持有长飞光纤股份不得低于20%。OVD、VAD、PCVD为业内常用的三种光纤预制棒制造工艺。德拉克拥有PCVD核心专利，是长飞光纤的技术来源之一。

公司高管行业经验丰富，管理层稳定。 长飞光纤管理层从业经验丰富，在行业都有多年工作经验，熟知行业发展的脉络和前景，有助于公司制定长期战略，并且核心管理层在公司任职多年，与长飞光纤一起成长，管理层稳定有利于公司战略目标的实行。董事长马杰2013年起担任公司董事、2017年起担任董事长，同时兼任中国华信总经理、上海诺基亚贝尔董事；总裁庄丹1998年加入公司，有近20多年的光纤光缆业经验；Philippe Claude Vanhille 2013年起担任公司董事，并自2017年起担任公司董事会副主席，负责对公司的经营与管理提供具有战略意义的意见及建议，有逾25年光纤光缆业从业经验，并且自2013年5月起担任普睿司曼集团电信事业部高级副总裁。

1.3. 棒纤缆一体化，产品多样化布局

全球最大的预制棒、光纤和光缆的供应商。 公司专注于光纤光缆行业，形成了棒纤缆、综合布线、光模块和通信网络工程等光通信相关产品与服务一体化的完整产业链及自产与外购相结合的业务模式，为全球通信行业及包括公用事业、运输、石油化工及医疗等其他行业提供多样化的光纤光缆产品及相关解决方案，服务全球多个国家和地区。光纤预制棒、光纤和光缆是公司主要产品，在传统业务之外，公司在海底光缆、AOC有源光缆、光模块、ODN等创新业务上积极布局，多元化发展。

1.4. 经营业绩近两年稳步上升

公司营收状况与行业发展关系密切，政策红利、4G技术是2018年之前公司营收快速增长的主要原因。 2013年12月4日，工信部正式向三大运营商发布4G牌照；2013年8月17日，中国国务院发布了“宽带中国”战略实施方案；2015年国务院推动三网融合，要求在全国范围推动广电、电信业务双向进入，加快宽带网络建设改造。此外，2003年以来，我国商务部先后对外发起10起光纤及光纤预制棒的反倾销案，一方面，对国内光纤及光纤预制棒市场价格形成了正向推动，另一方面，为国内光纤及光纤预制棒生产厂家的发展提供了机会和空间，因此造就了国内光缆市场需求旺盛，长飞光纤在此期间营业收入也不断增长。

2019-2020年行业产能过剩，公司营收出现下滑。 2018年之后，宽带和4G建设基本完成而5G尚未开始，光纤光缆需求降低，同时，在供给侧各公司积累的产能逐渐释放，导致行业供过于求，产品价格降低。行业需求低迷、产能过剩的情况下，长飞光纤营收和归母净利润下降。

近两年行业需求回暖，公司营收逐渐回升，盈利稳步提高。 2021年之后，国内外的光纤光缆需求上升，价格改善，公司经营企稳回升。2021年公司实现营业收入95.36亿元，同比增长15.99%，归母净利润7.09亿元，同比增长30.32%。2022年三季度，公司实现营业收入102.42亿元，同比增长50.88%，归母净利润8.75亿元，同比增长55.17%。

海外收入占比逐步提升。 从分地区营业收入占比来看，2021年公司国内业务占比67.24%，同时长飞光纤在快速拓展海外业务。多数发展中国家仍处于电信网络的早期建设阶段，这些新兴经济体具备较大的潜在需求。公司瞄准东南亚、非洲、拉美、东欧等市场，建立销售平台，2015年海外业务仅占营收的7.86%，而到2021年海外业务占比已高达三分之一。

2.1. 光缆-光纤-光纤预制棒产品及利润占比

光缆是由一定数量的光纤按照一定方式组成的通信线缆。光纤是光缆核心，光缆的传输，能力由光纤决定。光缆作为光纤光缆行业的最终产成品，一般直接销售给终端客户，例如中国移动、中国联通和中国电信等三大国有电信运营商，用于通信线路的建设。光缆敷设的通信网络按照范围大小一般可分为广域网、城域网和局域网等，按照线路连接区域一般可分为一级干线和二级干线等。

光纤是一种传输光束的介质，由芯层、包层和涂覆层构成，被广泛应用于通信行业。以光纤引导光波的通信方式较传统的金属导体信息传输方式速度更快，且光纤的信息容载量（带宽）远超金属导体。此外，不同于金属导体，光纤不受电磁及频道干扰，同等强度信号透过光纤的传输距离远远长于金属导体，对中继器的需求相对较少；传输相同数量的数据时，光纤传输所消耗的能量亦远小于金属导体。另外，光纤是用来制作光缆的主要组成部分，是光缆中实际承担通信网络的材料。

在制造光纤时先要制造出光纤预制棒，光纤预制棒是具有特定折射率剖面并用于制造光导纤维的石英玻璃棒，包括纤芯和包层的内外结构，导光的部分是处于轴线上的实心纤芯，包层的作用是提供一个圆柱形的界面，以便把光线束缚在纤芯之中。石英光纤预制棒的方法有十多种，光纤预制棒的光学特性主要取决于芯棒制造技术，光纤预制棒的成本主要取决于外包技术，因此芯棒制造技术加上外包技术可全面说明光纤预制棒制造工艺的特征。

2.2. 光纤需求回暖，并有望延续

中国光纤光缆需求走势分为以下几个阶段：

2013-2017年： 需求快速增长。这个期间在“宽带中国”政策和4G建设的双重刺激下，光纤光缆实现量价齐升，至2017年需求达到2.9亿芯公里的峰值。

2018-2020年： 供需失衡。由于光纤到户渗透率接近饱和，4G建设基本完成，5G建设尚处于初期阶段，2018年下半年开始光纤光缆需求疲软，而此前产能的扩张在这一阶段集中释放，最终导致供需失衡，2018-2020年需求连年下跌，最终回落至2.34亿芯公里。

2021年-至今： 价格回归理性。2021年到2022年中国三大运营商的光缆采集回暖，量价回升释放积极信号，2021年需求回升至2.45亿芯公里，同时后期光纤光缆改造升级以及5G和数据中心应用逐步落地，将为光纤光缆行业需求形成有效支撑，据亿渡数据预测，2022-2026年中国光纤光缆需求的CAGR为3.64%，2026年有望提升至2.93亿芯公里。

千兆宽带、5G建设、东数西算、虚拟现实等应用持续推进，将持续拉动光纤需求。 2022 年上半年，国内通信基础设施建设加快推进，5G、千兆光网等通信网络持续部署及相关应用的不断拓展，带动了数据流量的持续攀升，促进了对光纤光缆产品的需求。同时，东数西算、虚拟现实、无人驾驶等新型业务的开拓，给行业发展提供了强有力的支持。我们认为光纤光缆行业景气度有望延续：

1、双千兆相关政策助力行业发展。 近两年我国相关政策《“双千兆”协同发展行动计划（2021-2023年）》、《“十四五”信息通信行业发展规划》、《“十四五”国家信息化规划》、《“十四五”数字经济发展规划》等规划陆续出台。工信部于2021年11月发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，每万人拥有5G基站数预期从2020年的5个提升至2025年的26个、5G用户普及率从2020年的15%提升至2025年的56%。2021年7月，工信部、中央网信办、国家发改委、财政部等10部门联合印发《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，要求到2023年，大型工业企业的5G应用渗透率达到35%、5G物联网终端用户数年均增长率达到200%。在固定网络方面，《“十四五”信息通信行业发展规划》提出千兆宽带用户数预计从2020年的640万户增加至2025年的6000万户，增长近10倍。

2、5G应用导致数据流量大幅提升，对数据传输效率有更高要求，将促进光纤光缆行业需求上升。 根据工信部于2022年7月发布的数据，我国5G移动电话用户于2022年6月末已达4.55亿户，比2021年末净增1.0亿户，占移动电话用户的27.3%，占比较2021年末提高5.7个百分点。2022年6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.89GB/户，同比增长10.1%。全球移动通信系统协会（GSMA）发布的《2022年移动经济发展》报告预计，至2027年，我国DOU有望从目前的约15GB/户提升至50GB/户，而全球平均DOU亦将从目前的约11GB/户提升至41GB/户，反映了5G相关应用对数据流量的大幅拉动效应，而大幅提升的流量将也促进国内外通信网络基础设施的持续建设。

3、数据中心建设带来的网络流量需求增长及光纤直连的铺设场景，亦能促进光纤光缆需求。 在数据中心市场，发改委、中央网信办、工信部、能源局与2022年3月联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏8地启动建设国家算力枢纽节点，规划了10个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，2022年第一季度，“东数西算”工程正式启动。该部署有望加快打通东西部数据直连通道，提高网络传输质量，并优化数据中心建设布局，实现产业链长期发展，这将优化国内数据中心布局、有望促进光纤光缆需求持续增长。

4、海外市场空间广阔。 在海外市场，远程办公、在线娱乐等应用不断拓展，对移动及固定网络带宽的需求促使运营商加大FTTx建设力度，同时对于光纤渗透率较低的东南亚、拉美等区域，光纤入户等相关需求预计也将快速增长，有望持续促进光纤光缆及通信网络工程建设需求提升。

2 .3. 光纤预制棒产能头部集中、供给稳定，反倾销促厂商竞争力提升

由于光纤、光缆进入壁垒相对较低，行业的产能瓶颈并不在此，行业产能主要取决于上游光纤预制棒的情况。恒州博智的数据显示，2020年我国光纤预制棒产量达到了1.2万吨，相比2016年产能扩张一倍，而这些产能主要集中在头部的长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信身上，供给相对稳定。

在光缆行业中，光纤预制棒、光纤、光缆所占整个行业链的利润为7：2：1，生产光纤预制棒的利润远超生产光纤和光缆的利润，而国内有能力生产光纤预制棒仅为头部的几家公司，前五家厂商占据国内市场的绝对份额，因此也享受行业发展过程中的主要利润。

另外我国从2005年对国外进口到国内的光纤产品征收反倾销税，直到2022年仍在继续。2015年开始我国又对光纤预制棒征收反倾销税。历年来的反倾销措施，一方面促进遏制了海外的低价涌入，另一方面也促进了国内光纤、预制棒企业的迅速成长。

2.4. 中国移动量价齐升再现

中国移动对光纤光缆需求占国内需求的50-60%，其集采价格具有较大的参考性。2016-2018年上半年因宽带建设以及4G建网，大幅拉升光纤需求，2017年中国移动集采总量达到1.29亿芯公里，2018年集采光缆价格也上升至130元/芯公里。2018年下半年开始因光纤预制棒及光纤产能释放，导致供需失衡，光缆集采价格持续走低，最低时仅为高峰期1/3。2020年电信运营商5G建网，2021年工信部发布双千兆网络协同发展计划，均促进了需求恢复合理，2020年、2021年中国移动集采量分别同比增长13.5%、20%，2021年集采量也超过了2017年的峰值，光缆均价同时底部回升，2021年10月中国移动公布的2021年-2022年普通光缆集采公布中标结果，厂商光缆报价均值超过60元/芯公里（不含税），同比提升50%。

2022年1月中国电信公布了4300万芯公里室外光缆集采招标结果，厂商的中标单价平均为83元/芯公里（含税），相比中国移动的中标均价（不含税）进一步提升10%左右。2022年5月中国联通公布144万皮厂公里的本地网光缆集中采购中标结果，各家厂商报价基本与中国移动报价持平。

2.5. 长飞竞争力：集采及竞争力排名靠前、特种产品领先

在历年中国移动的普通光缆采购中，长飞光纤、杭州富通、亨通光电、中天科技、烽火通信占据着较大份额，以2021年10月份的招标为例，前五家占据70%的份额，而且报价一致性较高。2021、2020、2018年长飞光纤在中国移动招标中排名第一，特别在光纤光缆价格较高的年份，长飞份额保持领先同时报价也能在较高水平，保证了公司的利润率水平。

在2020年及2021年全球光纤光缆榜单中，长飞排名第二，市场份额全球第三名，保持着领先地位。网络电信信息研究院公布的数据显示，2021年全球10强企业由4个国家占据，分别是来自美国（康宁）、意大利（普睿司曼）、日本（古河电工/OFS、住友电工、藤仓）、中国（长飞、亨通、烽火通信、中天、富通），其中，中国企业占据半壁江山。长飞，亨通光电及烽火通信三家企业占据了不小的市场份额，长飞、中天和亨通分别以12.18%、9.35%和8.84%的市场份额居于全球前五，而富通和烽火以8.70%和7.76%的份额也位居高位。康宁、古河/ofs、住友、普睿司曼和藤仓分别占比：17.22%、12.41%、8.43%、8.17%和5.53%。

G.652光纤是应用最广泛的光纤，目前除了光纤到户的入户光缆外，长途、城域使用的光纤几乎全为G.652光纤。2016年ITU－T讨论通过了G.654E光纤标准，这种新型的光纤与常规G.652光纤相比，有效面积更大，截止波长更长，兼具低非线性效应和低衰减系数的G.654.E光纤是200G、400G及未来超高速传输技术的首选光纤。

长飞早在2010年便开始研发攻关新型超低损耗大有效面积光纤，2013年积极推进G．654E国际标准制定，为G.654E光纤的产业化规模应用奠定坚实基础；2015年长飞在美国OFC大会期间，面向全球正式发布了“远贝超强超低损耗大有效面积光纤”，成为国内首家、全球第三家拥有该项光纤产品的厂商，也是当时国内唯一一家掌握该项产品生产技术的企业，填补了我国在这项技术上的空白；2018年，长飞以超低损耗大有效面积G.654E “远贝”光纤为标志性产品，申报的“新型光纤制备技术及产业化”项目荣获2017年度国家科学技术进步二等奖。2022年中国移动G.654E产品集中采购中，长飞光纤占据50%的市场份额，远超其他厂商；在中国电信、中国联通G.654E干线光缆招标中，长飞也以第一名的排位领先对手。

2.6. 长飞不断推进国际化，海外收入占比超过30%

根据 CRU 发布的报告，2022 年上半年全球光缆需求增长8.1%，达到2.60亿芯公里。随着发达国家 5G 网络的加速部署及发展中国家光纤入户、 4G 网络的建设需求，海外市场有望保持可持续增长趋势。国际化是长飞重要的战略之一，经过近年在海外的大力业务拓展，公司销售区域持续增加，长飞在印尼、非洲设有光缆厂；2021年新建波兰光缆厂；同年收购巴西的长飞宝利龙公司，通过收购构建了拉美区域的自有产能。除海外光纤光缆业务外，公司也承接海外的通信网络工程，在菲律宾、秘鲁、墨西哥等区域实现了收入。

2022 年上半年，长飞实现海外业务收入约21.86亿元，同比增长约53.12%，占公司总收入的比例为34.20%，实现了超越行业市场平均增速的增长水平。

确保主业核心优势的同时，公司近年多元化持续加速，布局趋于完善，在化合物半导体、光模块与光器件、有源光缆、光纤激光器、海缆工程等主要多元化领域布局，公司也将利用这些行业快速发展的市场机遇，培育公司下一个增长点。

3.1. 第三代半导体：收购启迪半导体

2022年5月完成了对芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司的收购与整合，并已将收购后的标的公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司，该公司已成为长飞的子公司，长飞持有长飞先进半导体37.78%的股权。启迪半导体目前主要负责业务运营，太赫兹工程中心主要负责持有业务运营所需的相关固定资产。

安徽长飞先进半导体有限公司在2018年1月31日设立，主要从事以碳化硅和氮化镓为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具备从半导体材料外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有完整的6英寸产线设备和先进的配套系统，其主要产品可应用于新能源汽车、电力电子、充电桩、5G基站等领域。

长飞先进半导体在2022年4月获得IATF16949:2016质量管理体系认证，正式拿到了汽车市场的绿色“通行证”。IATF16949是汽车行业最为广泛使用的国际标准之一，是国际汽车行业的技术规范，通过该认证标志着公司迈上了高标准质量管理体系新台阶，为公司在全球汽车领域市场的拓展提供良好基础。

第三代半导体材料中，受技术与工艺水平限制，氮化镓材料作为衬底实现规模化应用仍面临挑战，其应用主要是以蓝宝石、硅晶片或碳化硅晶片为衬底，通过外延生长氮化镓以制造氮化镓器件。在导电型碳化硅衬底上生长碳化硅外延层制得碳化硅外延片，可进一步制成功率器件，应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网、航空航天等领域；在半绝缘型碳化硅衬底上生长氮化镓外延层制得碳化硅基氮化镓外延片，可进一步制成微波射频器件，应用于 5G通讯、雷达等领域。

与硅基半导体材料相比，以碳化硅为代表的第三代半导体材料具有高击穿电场、高饱和电子漂移速度、高热导率、高抗辐射能力等特点，适合于制作高温、高频、抗辐射及大功率器件。根据Omdia统计，2019年全球SiC功率半导体市场规模为8.9亿美元，受益于新能源汽车及光伏领域需求量的高速增长，2020年约为11.2亿美元。预计2024年全球SiC功率半导体市场规模预计将达26.6亿美元，年均复合增长率达到24.5%。

而我国碳化硅功率器件市场规模快速增长，其主要驱动因素之一是新能源汽车市场的快速渗透。根据中商产业研究院的数据，2021年，新能源汽车占下游应用市场的份额为38%；其次是消费类电源，占比为22%；光伏逆变器占据着15%的份额。

从碳化硅器件的制造成本结构来看，衬底成本最大，占比达47%；其次是外延成本，占比为23%。这两大工序是SiC器件的重要组成部分。

碳化硅外延片，是指在碳化硅衬底上生长了一层有一定要求的、与衬底晶相同的单晶薄膜（外延层）的碳化硅片。在器件制备方面，由于材料的特殊性，器件过程的加工和硅不同的是，采用了高温的工艺，包括高温离子注入、高温氧化以及高温退火工艺。

我国国家层面及地方层面均出台过许多第三代半导体的扶持政策，我国也涌现出一批碳化硅相应企业，衬底厂商包括天科合达、山东天岳等；外延厂商包括瀚天天成、东莞天域、中电科55所及13所等；器件制造厂商包括时代电气、泰科天润、绿能芯创、上海瞻芯、中电科55所及13所等。在这些产业链环节中，长飞先进半导体目前参与环节从外延材料、芯片制造到模块封测的全流程代工，可享受行业的快速成长，根据长飞收购启迪半导体时披露的收益预测表显示，2022年启迪半导体收入规模有望达到1.66亿元，2025年达到3.62亿元。

3.2. 有源光缆：布局较早，打入知名企业供应链

长芯盛是长飞光纤子公司，长飞光纤对其持股比例为38.77%。长芯盛成立于2013年，专门从事光纤光缆、光电芯片、有源光缆(AOC)、光电模组、无源通信、综合布线、数据中心微模块、机柜及配线等相关产品研发、生产与销售的高新技术企业，旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌，分别为有源光缆、综合布线品牌。

2021年长芯盛完成了A轮及B轮融资，创下AOC光互连领域最高融资记录，累计融资金额约人民币6亿元，包括昆桥基金、云锋基金、美团龙珠等知名投资机构参与了融资。融资金额预计将用于VR及AR硬件平台、8K高清影音、下一代精准医疗等领域的AOC自主芯片研发、产线自动化等项目。

AOC有源光缆，是指通信过程中需要借助外部能源，将电信号转换成光信号，或将光信号转换成电信号的通信线缆。AOC有源光缆是由多模光纤、光收发器件、控制芯片和并行光模块组成。大数据时代，高密度、高带宽应用越来越多，无源光缆或基于铜线的电缆系统不能满足更高的要求。为保证传输的稳定性及灵活的应用性，AOC是一种新型产品来作为高性能计算和数据中心的主要传输媒质。相较于传统线缆，有源光缆具有传输速率高、传输距离长、能耗低、使用方便等诸多优点，能够帮助通信设备享受到光传输的优势，是数据中心、消费电子等领域理想的传输线缆。

长芯盛在超高清视频、虚拟现实、医疗系统、机器视觉、数据中心等应用领域不断取得突破。

3.3. 光器件：收购四川光恒、博创科技

光器件领域长飞光纤先后收购四川光恒、博创科技，将业务扩展到光模块、PLC分路器、AWG等领域。

1、2020年公司斥资约1.5亿元收购四川光恒通信技术有限公司 51%的股权，该公司成立于2001年，专注于光电器件和光模块的设计开发、制造、销售和技术支持服务，具备激光器光芯片BAR条切割测试分选、TO-CAN 设计封装、 COB（板上芯片）封装、 同轴和BOX光器件封装、SMT贴片(PCBA)、光模块设计制造调测的全产业链生产集成能力。光恒业务遍布国内，北美，欧洲，以及东南亚。2021年四川光恒实现营业收入6.32亿元，同比增长26.4%；净利润955万元，同比增长24.3%。

2、2022年4月公司花费约10亿元收购博创科技12.72%的股权，同时获得原实控人ZHU WEI（朱伟）所持股份的表决权，加上长飞之前已持有的股权，合计控制博创科技股权比列为25.43%。2022年11月长飞光纤又拟定向参与博创科技2200万股增发，增发价格17.57元/股，进步提升对博创科技的控股比例。

博创科技主营为应用于电信市场的产品包括用于光纤到户网络的PLC光分路器和光纤接入网（PON）光收发模块、用于骨干网和城域网密集波分复用（DWDM）系统的阵列波导光栅（AWG）和可调光功率波分复用器（VMUX）、用于无线承载网的前传、中回传光收发模块，用于光功率衰减的MEMS可调光衰减器以及广泛应用于各种光器件中的光纤阵列等，应用于数据通信市场的产品包括用于数据中心内部互联的25G至400G bps速率的光收发模块、有源光缆（AOC）和高速铜缆（DAC、ACC）等。2021年博创科技收入规模11.54亿元，同比增长48.6%，净利润1.62亿元，同比增长83.6%；2022年前三季度收入达到10.11亿元，同比增长22.6%，净利润1.24亿元，同比增长7.5%。

3.4. 海缆与海工：与宝胜股份合作

长飞光纤的海缆业务主要与宝胜股份展开合作：

宝胜科技创新股份有限公司是中国航空工业集团公司旗下的上市公司，是中国电线电缆行业国有大型控股企业，全球线缆产业竞争力10强。宝胜股份拥有专业化、系列化、规模化、成套化的产品族群，可专业生产1000个品种、10万多个型号，近千万个规格的各种系列的电线电缆及导体、高分子材料产品，电压等级涵盖低压、中压、高压和超高压，可覆盖到电线电缆应用的各个领域。2021年宝胜科技营业收入规模为428.78亿元。

1、宝胜海缆：2018年初中航信托与长飞光纤签署转让协议，同意将其持有的中航宝胜海洋工程电缆有限公司30%股权的出资权转让给长飞光纤，长飞开始与宝胜合作，双方利用各自在电线电缆、光纤光缆方面的资源，为合资公司赋能，为客户提供海底电缆、海底光缆、光纤复合缆、海底特种电缆和脐带缆及工程设计、制造、安装、服务等体系化、系统化、集成化的解决方案。宝胜海缆采用世界最前沿的先进技术，研发了多项专利，拥有全球行业最高（201.68米）VCV立塔，配套建有5万吨级海缆专用码头。

2、宝胜长飞：2018年6月长飞与宝胜股份合资设立的子公司宝胜长飞海洋工程有限公司，长飞持股70%，主要为电网输配电系统和海底电力配送、信号传输及海洋工程开发提供产品与服务。该公司2022年正在进行相关安装船只的建造及专业人员的配置，在2022年内初步形成安装及敷设能力，取得市场突破。

2021年底长飞光纤与宝胜股份同比例为两家合资公司增资，特别是宝胜长飞，注册资本由10,000万元大幅增加至85,000万元，增强了发展后劲。

3、长飞宝胜：2022年7月双方又成立一家合资公司——长飞宝胜（汕头市）海洋工程有限公司，注册资本100万元人民币，长飞光纤持股70%。经营范围包含海洋工程装备研发，海洋工程关键配套系统开发，海洋服务，船舶拖带服务等。

2020年9月20日宝胜海缆首根大长度220kV光电复合海缆成功交付后的历史时刻，也是长飞公司国际化地域拓展、相关多元化战略发展的新里程碑。2021年1月25日，首根大长度海光缆订单执行完毕，顺利装船，成功交付长飞光纤的海外用户。

3.5. 光纤激光器：垂直整合，力求打造世界一流激光品牌

早在2010年，长飞公司技术团队通过MCVD溶液法实现三元素掺杂，成功研制出国产有源光纤，2018年在国内率先开发出三包层有源光纤，与战略合作伙伴协同定性、验证和持续改进，实现了有源光纤输出功率的持续提升。借助积累30余年的PCVD平台与技术优势，长飞公司打造了国内产能最大、技术和产品相对完善的激光无源光纤能力，实现了光纤激光器无源光纤产品的全系列化，并根据新的应用场景，推出了环形光纤、匀化光纤、超大芯径光纤、保偏无源光纤等多个新产品。

2021年底长飞公司启动了对光纤激光器产业链的垂直整合战略，成立子公司长飞光坊(武汉)科技有限公司(简称“长飞光坊”)，长飞光坊作为主体承接长飞公司在光纤激光领域的特种光纤、光纤器件等业务。2022年4月，长飞光坊并购南京镭芯的全资子公司南京光坊科技有限公司(以下简称“光坊科技”)，涵盖激光芯片、泵浦封装和光纤激光器等业务。光坊科技的核心技术团队在光纤激光器领域深耕多年，拥有半导体材料和激光芯片、泵浦封装、光纤激光器核心技术与工程化生产运营经验。长飞光坊与光坊科技两家企业在工业激光领域的产业链与技术的协同互补性成为两家公司合并的重要驱动力。

得益于运营商双千兆战略的推进以及国外需求旺盛，预计光纤光缆行业景气度有望持续，长飞光纤基于其技术优势以及长期积累，将在集采份额中保持领先。我们预计公司2022年光纤及预制棒、光缆业务的收入及毛利率都将获得提升，2023年整体收入仍有24%的增长，2024年收入增长19%，另外其他主营产品包含光器件、有源光缆、第三代半导体等业务，处于发展初期，增速较快，2022-2024年的收入增速在28%-35%之间。

预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。公司光纤光缆龙头地位明显，且行业景气度有望持续，创新业务或将成为后续增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。

1、运营商对光纤光缆需求不及预期，可能导致招标价格波动，进而影响公司收入和净利润。

2、竞争对手扩大产能，使得供给加大，导致供需格局恶化。

3、创新业务因处于发展初期，前期市场、政策可能导致经营成果低于预期。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布公司点评，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《光纤光缆龙头，多领域布局创新业务》

对外发布时间：2023年02月13日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002

康志毅 SAC 执业证书编号：S1110522120002

余芳沁 SAC 执业证书编号：S1110521080006