11月市场震荡上行,沪深300创出年内新高,行情表现上结构性分化加剧,部分表现较好的行业更多反应的是中短期因素的影响,如受海外新冠疫苗开始接种并利好全球经济复苏的刺激,全球大宗商品价格均有不同程度上涨,推动顺周期资源品领涨市场,有色、钢铁、煤炭等传统行业,价格持续攀升,企业盈利持续向好。周期品价格向好归根到底来自于供需格局的改善,年初疫情导致市场过度悲观,低迷的市场也出清了部分边缘产能。下半年以来,随着需求复苏,库存迅速去化,补库需求抬升,供需格局的天平倾向供给不足,从而导致价格持续攀升。
11月周期板块迅速崛起,正是对当前周期品价格造好和企业盈利改善的反应,目前市场已部分兑现这一状况;全球油价大幅上涨,石油石化行业也出现阶段走强;国务院常务会议指出要促进家电家具家装消费,鼓励淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电,此外,国常会还提到了要稳定和扩大汽车消费,在多重政策利好的推动下,全月家电及汽车行业也有较好表现。总体上,随着美国大选结果明朗化,加之海外新冠疫苗利好频传,在经济复苏预期不断强化的背景下,投资者风险偏好也逐渐上升,A股市场整体表现活跃,但是整体估值水平难以进一步扩张,板块轮动速度加快,其实赚钱效应并不明显,而我们坚守的优质龙头企业无论是从估值对应的隐含回报,还是从竞争优势的显著性,都表现出更高的配置价值。
资金面上,受双十一效应、MLF错位、永煤违约等多重因素影响,11月资金面波动较大,央行展开较为频繁的逆回购操作并超额续作MLF,11月央行共投放资金24000亿元,到期23200亿元,净投放800亿元。整体来看,11月隔夜利率中枢下移,围绕逆回购利率宽幅震荡,上半月债市在信用违约事件的冲击下延续调整,进入下半月后随着恐慌情绪好转,债市略有回暖。我们判断,当前的经济增长和通胀状态仍处于复苏阶段,类似2012-2013年与2016-2017年;经济总量增速预计将在明年一二季度修复见顶,但目前内部结构的均衡化调整仍在继续。根据以往经验,预计年底12月和春节前1月可能出现季节性流动性紧张,但央行调控手段充足,可以通过MLF和OMO进行对冲,流动性整体保持紧平衡而不会简单收紧。
值得注意的是,人民币保持强势,外资持续流入,优质资产的配置权重有望持续提升。由于中国股票资产在外资配置比例中仍有较大的提升空间,叠加美元中长期弱势格局,而人民币具备升值空间的因素,以及国内资本市场对外开放是长期战略,未来将积极推动统一QFII/RQFII资格要求,并将降低准入门槛,同时扩大投资范围,因此外资代表的话语权将是一股不可忽视的力量。我们认为在市场整体存在高估的情况下,优质资产反而因为高质量高确定的增长前景,从而具有更高的配置性价比,行情将大概率向深度结构分化的方向演绎,垃圾股,题材股的活跃很难有持续性,资金向优质龙头集中的趋势会维持较长时间,而在这个方向上,我们已经做了积极的布局,同时也对可能产生变化的宏观因素做了充分的准备,预计随着经济复苏前景进一步明朗,市场将回到以关注基本面为主的阶段,也是对坚守价值的投资者给予回报的阶段。