专栏名称: CITICS电子研究

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【中信电子】兆易创新重大事项点评：构建虚拟IDM，有效锁定代工产能

CITICS电子研究 · 公众号 · · 2017-11-30 08:26

正文

——作者：徐涛联系人：晏磊、胡叶倩雯

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事项

兆易创新（603986.SH）于2017年11月29日晚间发布了关于全资子公司认购中芯国际配售股份的公告。公司拟以境外全资子公司芯技佳易微电子（香港）科技有限公司（以下简称“芯技佳易”）为主体参与认购中芯国际本次拟发行配售股份，投资总额不超过7000万美元之等额港币。中芯国际2017年11月29日按每股配售股份10.65港元配售241,418,625股配售股份。假设成功配售，配售股份占经发行配售股份扩大后的中芯国际已发行股本约4.92%。公司于2017年11月29日以每股10.65港元的价格认购中芯国际发行配售股份50,003,371股，总金额532,535,901.15港元。

参股中芯国际，有助于锁定未来公司NOR Flash下游产能

NOR flash产业目前存在两种生产模式：一种是公司主要竞争对手台湾旺宏、华邦电采用的IDM模式，即设计公司自备制造产线，芯片制造独立完成，该模式优点是制造工艺完全可控，缺点是产线资本投入大，扩产周期长，因此扩产极度谨慎；另一种是兆易创新采用的“纯Fabless设计+FAB代工”模式，即自身不建设晶圆厂，只做芯片设计，芯片制造采用委外加工方式由下游FAB厂商（如中芯国际等）进行，这种产业分工可摆脱重资产产线投入，在下游FAB厂商产能充足时，扩产相对IDM模式容易很多，产能控制灵活，但同时需保持与下游代工厂的良好商业伙伴关系，避免在代工厂产能紧缺时被其他代工客户抢占产能。中芯国际目前是兆易创新最主要的晶圆代工厂，今年9月初公司已与中芯国际签署12亿元的12寸晶圆采购意向协议，因此中芯国际未来的产能保障，对公司未来尤为重要。公司本次参与中芯国际股份配售，有望进一步拉近与中芯国际的关系，在两家共同股东国家集成电路产业基金（“大基金”）指引下，两家公司有望在NOR Flash领域组建“虚拟IDM”，我们认为这是未来有效保障公司在中芯国际的代工产能的重要举措。

存储器主业发展路径清晰

（1）立足NOR Flash市场，进军SLC NAND Flash，在这两个细分市场均与中芯国际充分合作，组建虚拟IDM，既保证产能又保证Falbess灵活性；（2）立足存储芯片，积极发展SSD Controller控制芯片，未来有望进军SSD硬盘产品市场；（3）与合肥长鑫合作发展DRAM产业，进入主流存储芯片市场，打开公司发展空间。

风险提示

DRAM、NAND产品开发风险；MCU市场开拓风险；小非解禁。

盈利预测及估值

公司主营NOR闪存业务保持稳定增长；MCU业务在物联网快速发展背景下预计未来三年有望保持快速增长的态势；NAND Flash募投项目则为公司打开千亿中长期空间。我们维持公司2017/18/19年EPS为2.26/3.18/4.07，按照2018年PE=65倍，给予目标价206.7元，维持“买入”评级。

【中信证券研究部电子行业研究团队】

徐涛

中信证券电子组首席分析师

电话：010-60836719

手机：136-9149-1268

邮件：[email protected]

晏磊

中信证券电子组 研究员

电话：010-60836719

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胡叶倩雯

中信证券电子组 研究员

电话：010-60834773

手机：185-1808-0960

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本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。

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