【天风农业|公司点评】温氏股份（300498）：首期限制性股票激励计划，彰显公司发展信心！

1月16日，公司发布首期限制性股票激励计划（草案）的公告，拟以13.17元/股向2559名公司中高层管理人员、核心业务人才及专业人才等激励对象授予不超过10,035万股的限制性股票。解锁条件一方面跟员工个人业绩评价挂钩，一方面跟公司经营绩效挂钩，即：肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于12%、30%、55%（即不低于2132.67万头、2475.42万头、2951.46万头），且公司净资产收益率高于同业3个百分点。

1、普遍持股传统延续，激发员工活力

温氏股份具备员工普遍持股的传统。上市以后，公司规模快速扩张，通过实现限制性股票激励，可以将更多的员工与公司发展进行绑定。本次激励机制涵盖范围较广，通过将解锁条件与员工个人业绩评价直接挂钩，有利于充分调动员工的积极性，提升工作效率。

2、生猪产能扩张速度依旧，成长延续

此次激励方案，对于公司经营绩效方面的解锁门槛其实相对较低。从公司代表产能建设和储备的在建工程及生产性生物资产来看，2016年四季度开始，公司生产性生物资产与在建工程开始重回增长。预计2018年 起，公司生猪产能将进入新一轮增长期。预计年增长400万头，即2018-2019年，公司生猪产能有望达2300万、2700万头，高于解锁条件。因此，本次限制性股票激励计划以实现员工持股激励为主要目的，并不会对公司生猪放量节奏造成影响。

3.、黄羽鸡业务重回景气，推升下半年业绩增长

2017下半年，随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化，公司肉鸡销售价格快速上涨，养鸡业务经营业绩全面好转，盈利水平大幅提升。我们判断，黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年，相比17年上半年的亏损，公司在2018年上半年盈利水平极具弹性。

4、投资建议

基于近期大量产业交流，我们低估环保政策对于产业的影响，已在《2018年第二周周报》中明确指出，上调对 18 年的生猪价格预期至 15 元/公斤；猪价预期提升，温氏股份营收及净利润有望增厚。基于2018/2019年15/14元/公斤的生猪价格，我们预计，2017-2019年，公司净利润分别为68.10亿、101.68亿、120.02亿元，同比增长-42.24%、49.31%、18.04%，对应EPS 1.30、1.95、2.3元。目前股价对应2018年仅14倍估值，给予2018年18倍市盈率，6个月目标价35元。维持“买入”评级。