任天堂Switch助力英伟达游戏业务
收入占比59%的英伟达游戏业务今年下半年将在高基数下显著放缓，已是市场共识，当前市场一致预期3QFY18（10月止）游戏收入同比仅增长0.1%，4QFY18（2018年1月止）同比下降3.2%。我们认为，任天堂Switch的热销将触发英伟达游戏业务市场预期的上修。
任天堂Switch以其独特的差异化点（掌机和主机二合一），广受消费者欢迎，今年3月上市后当月卖出275万。美国主要游戏零售商GameStop在其季报中披露，以上市后头两个月的销量来看，Switch畅销程度还略超2006年上市的Wii。任天堂公司在本周的E3展会上宣布将为Switch推出包括Super Mario Odyssey、Pokemon RPG在内的多款热门游戏，更增加了Switch的卖点。我们认为，Switch年化销量有望超过任天堂在今年4月作出的2018财年（今年4月至明年3月）销量1000万的指引，可能会接近（但应该无法超越）Wii的辉煌（Wii顶峰年销量2500万）。对于英伟达而言，Switch可为FY2018增加7.5亿美元收入（假设销量1500万，英伟达单位价值含量50美元），有望使市场预期上修10%（市场可能原来预期Switch销量600万）。
当然，Switch只能帮助公司略微平滑游戏收入放缓的速度，对公司业绩更具实质影响的是产品更新换代。市场预期基于Volta的游戏显卡最快可能今年底或明年推出。
AMD挖矿需求难以持续
上周CNBC、Wccftech等多家媒体报道，AMD的多款显卡在亚洲市场上卖断货，因为以太币等虚拟货币的“挖矿”需求在其币值暴涨后激增。受此消息影响，AMD股价上周一至周四累计上涨18%。相比英伟达，AMD显卡不仅价格便宜，历史上就更受“矿工”欢迎，而且公司后来也专为“挖矿”做了优化。因而虚拟货币挖矿需求对AMD构成了短期利好。
然而，我们认为，不仅支撑挖矿需求的虚拟货币价格上涨，会具有显著的波段性（5月以来的上涨可能受到中国外汇管制、日本央行规范化虚拟货币等因素的激发），而且目前主要用AMD显卡挖矿的以太坊（比特币等主要使用ASIC挖矿），将逐步从Proof of Work（工作量证明）过渡到无需挖矿的Proof of Stake（权益证明），挖矿需求将难以持续。此外，渠道大规模断货可能也反过来影响作为公司主业之一的PC游戏业务。
对于AMD而言，更具实质性的催化剂将是6月20日正式发布的EPYC服务器芯片。以高性能Single Socket为卖点，公司希望借助EPYC使其在服务器芯片的市场份额，从目前不足1%增加到3年后的10%以上。但我们此前已经指出，公司实现收入持续双位数增长、利润率持续提高的关键动力是产品结构升级，进入PC 和游戏高端市场，和重返服务器市场。但其中的执行风险不仅包括竞争对手的反击，也包括各项成本投入的加大。即使以2020 年每股盈利75 美分计算，当前股价对应2020 年市盈率15 .7倍左右，已相对合理。
图表1: 英伟达游戏业务在高基数下的显著放缓是市场一致预期
市场一致预期（于6月14日）
资料来源：FactSet
图表2: 任天堂Switch热销可提供上修动力
资料来源：GameStop公司5月季报披露，任天堂公司E3大会披露
图表4: 为挖矿做过优化的AMD显卡更受矿工青睐
资料来源：Keith May，Wccftech 注：利润测算以以太币5月26日价格169美元为基础，电费$0.12kW*h
图表5: 但渠道缺货将反而影响游戏业务
资料来源：CNBC，Nowinstock.net
图表6: 此外，以太坊将逐步从Proof of Work（工作量证明）过渡到无需挖矿的Proof of Stake（权益证明）
