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市场突发震动，避险时代下的黄金价值迷思→

中国财经报 · 公众号 · · 2025-02-18 09:05

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在黄金价格距离3000美元/盎司的关键关口仅一步之遥之际，黄金市场突发震动。当地时间2月14日，COMEX黄金期货跌1.76%，报2893.7美元/盎司；伦敦黄金现货价格跌1.54%，失守2900美元关口，黄金价格出现今年以来最大回调。

事实上，始于2022年的黄金牛市，在俄乌冲突、美债信用危机与全球央行“去美元化”浪潮中愈演愈烈，黄金价格一路飙升。如今，金价变动迷雾下，普通投资者难免困惑：此刻是该追涨，还是该落袋为安？

避险逻辑的“进化”

避险情绪被认为是本轮黄金价格上涨的直接导火索。2022年俄乌冲突升级后，西方与俄罗斯相互冻结外汇资产，引发市场对美元安全性担忧，全球投资者加速转向黄金这一传统避险资产。

但是，不同于过去简单的避险情绪驱动，支撑本轮金价上涨的重要支柱，是传统的黄金定价逻辑正在重塑。自2022年起，美国十年期国债收益率与黄金价格之间的负相关性显著弱化甚至背离——即便2024年美国十年期国债收益率创下金融危机后的新高，金价仍逆势上涨。

“黄金正从单纯的美债替代品，转变为对冲系统性风险的核心工具。”九方金融研究所宏观研究员李枭剑表示。

在传统理论中，美债收益率上升意味着美债投资回报增加，投资者会倾向于将资金投入美债，并减少黄金投资。“但近两年来，出于对美债安全性和经济前景的担忧，投资者在美债收益率上升时，仍会选择黄金作为避险资产。”中国人民大学财政金融学院教授郭彪分析指出。

“美国将美元武器化，一定程度上削弱了美元作为储备货币的地位，使得一些新兴市场国家寻求多元化外汇储备，并转向增持黄金，这意味着黄金市场正发生结构性变化。”华泰证券首席宏观经济学家易峘分析指出，“某种意义上，各国已经开始，并可能继续将储备资产‘分流’配置到纸币类之外的资产，如包括黄金在内的稀缺资源或供给约束更强的替代性金融资产。”

在美元储备货币地位受质疑的同时，美债规模攀升也加速了黄金定价逻辑的深度转变。

易峘解释道：“中长期看，如果美国财政赤字规模过大，未来债务占比继续上升，对美国债务可持续性的担忧可能动摇市场对美元的信心，引起美元贬值。”

“一方面，美债规模扩大通常伴随美联储购债，导致美元信用受损，投资者可能转向黄金等避险资产以对冲主权货币风险。”中山大学岭南学院教授韩乾分析认为，“另一方面，美债供给过剩可能压低其价格、推升收益率，但若美联储通过‘收益率曲线控制’政策等手段介入利率，导致实际利率走低，则将直接利好黄金。”

新变量：特朗普政策主张与新科技冲击

在黄金定价逻辑发生转变时，特朗普政策主张与新科技冲击为本轮黄金价格上涨注入了更多新变量。

“总的来看，特朗普一系列政策主张有望利好黄金价格。”李枭剑告诉记者，“首先，特朗普本人言论与政策主张较为多变，容易引发市场情绪大幅波动，导致避险情绪升温；其次，特朗普关税政策存在后续加码可能，地缘政治不确定性加强，也将提升美国国内通胀压力；再次，特朗普的限制性移民政策以及偏宽松的财政政策都将推升美国通胀前景，进而拉动金价上涨；最后，特朗普此前曾表达过对强势美元的不满，若其通过施压美联储压低美元价格，黄金价格亦将得到支撑。”

“1月下旬以来，特朗普政府先后对哥伦比亚、墨西哥、加拿大采取先宣布加征关税，等对方妥协后暂缓实施关税的做法，显示特朗普政府可能将关税作为对外谈判的重要政策工具，这会进一步动摇美元资产的安全属性。”易峘指出。

对内政策方面，郭彪认为，特朗普如推行全面减税政策，或将引发需求拉动型通货膨胀，此时消费者为保值增值会增加黄金投资，推动金价上升。

在特朗普政策主张以外，DeepSeek与虚拟数字货币等新型科技产物，也增加了本轮金价上涨的不确定性。

“近期，DeepSeek横空出世成为诱发短期金价上涨的重要因素。”中国民生银行首席经济学家温彬谈道。

今年1月末，中国人工智能初创公司DeepSeek的最新突破，对美股市场科技公司的高估值带来巨大冲击，引发美股市场波动，造成市场避险情绪加剧。

与DeepSeek给黄金市场带来显著影响不同，虚拟数字货币作为全球兴起的新兴可投资资产，对金价的影响则显得更为复杂。

易峘表示：“比特币等虚拟数字货币对金价的影响具有双重性。一方面，作为黄金的替代资产，虚拟数字货币可能会边际抑制金价走势。另一方面，虚拟数字货币市场风险较高，价格波动较大，可能促使投资者增配黄金。”

郭彪则表示，比特币等虚拟数字货币可能会对国际金价产生影响，但在现阶段，虚拟数字货币市场尚不规范，其对黄金价格的影响机制仍不明朗。

不过，韩乾强调，即便虚拟数字货币和黄金市场相关性较弱，但仍需警惕黄金价格可能受到加密货币市场崩盘而引发的流动性冲击。

关于金价的信心博弈仍在持续

在过去的两个月里，市场对黄金的看涨情绪持续升温。国际上，花旗、荷兰国际集团、摩根大通、瑞银等机构纷纷将今年黄金上涨预期调整至3000美元/盎司。瑞银表示，在不确定性加剧、全球降息周期延长及投资者和央行需求强劲的情况下，黄金价格将在全年持续得到支撑。

1月份，中金公司研报表示，预计2025年金价仍将处于牛市通道，有望突破3000美元/盎司，人民币金价较美元金价或将实现更大涨幅。

不过，也有不同声音存在。高盛在年初调整了黄金预测价格，将金价达到3000美元/盎司的时间节点，从原本预计的今年年底调整至2026年年中，这主要是考虑到美联储降息节奏变慢，使得金价短期内无法大幅飙升。

美国银行大宗商品策略师弗朗西斯科·布兰奇也在年初警告：“当投资者意识到大幅降息不会到来，黄金在年初可能会跌至每盎司2500美元。”

世界黄金协会2月10日报告显示，今年1月份，全球实物黄金ETF净流入约30亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模达到了2940亿美元，再创历史新高。

数据显示，2024年全球黄金总需求达到创纪录的4974吨，全年黄金投资总需求也增长25%至1180吨，创四年来的新高。同时，全球央行继续以惊人的速度囤积黄金，2024年购金量连续第三年超过1000吨，其中，四季度购金量大增至333吨；而全球黄金ETF持仓量也实现自2020年以来的首次基本保持不变，与前三年的大规模流出形成鲜明对比。

世界黄金协会预计，2025年，潜在的经济不确定性将使得黄金的重要作用持续凸显，全球央行和黄金ETF投资者或将再度成为提升黄金需求的主要力量。

在国内，民间黄金投资市场热度不减，但市场上也出现了一些担忧的声音。

北京菜市口百货股份有限公司（以下简称菜百股份）总店内，即便是在工作日，黄金投资柜台前也围着不少跃跃欲试的投资者，而黄金回购处前也有售卖投资金条的人排起了队。

一些投资者表现出较高的乐观情绪。北京市民杨先生告诉记者，他对黄金保值增值能力持长期看好态度，因此当天又买入了100克黄金。“像过去的房市一样，越高越买。”一位受访者对记者说。

在黄金回购处，一些排队的市民则告诉记者，受股市行情等影响，黄金投资的长期性价比优势凸显，近期金价攀升也让他们抓住了出售机会。一位市民在接受记者采访时表示，多年前他购买的黄金，如今价格已经翻了一番。

不过，也有市民对当前的黄金价格感到担忧。刘女士平时有购买金饰的习惯，但近期在黄金消费上却显得有些犹豫。“说实话，现在价格确实有点高。”她向记者说道。

菜百股份高级黄金投资分析师李洋向记者介绍，从黄金市场整体情况来看，尽管金价上涨在一定程度上抑制了部分黄金首饰的消费需求，但在节日、婚庆季以及“悦己消费”的推动下，黄金首饰的需求依然保持旺盛态势。

该买还是该卖

就国内投资者而言，投资黄金还需考虑多重因素。

在人民币汇率波动因素方面，郭彪分析认为，人民币对美元汇率波动或影响居民对经济形势和资产价值的预期。若人民币持续贬值，居民可能预期国内通货膨胀压力增大，出于资产保值目的，倾向于增加黄金投资；相反，若人民币升值，居民可能认为经济形势向好，对黄金投资的紧迫感降低，部分资金可能流向其他领域。

在国内其他资产价格因素方面，李枭剑告诉记者：“以股票市场为例，如果A股市场波动性增加或出现明显回调，投资者可能减少股票投资，并转向黄金等避险资产。反之，如果股市表现强劲，投资者可能更青睐风险资产，黄金的吸引力则相对下降。房地产市场的波动也会带来类似影响。”

“综合来看，国内黄金市场变化趋势受国际黄金价格影响较大，而当前国际黄金价格趋势又深受美国政府新政策影响。”郭彪认为，未来黄金价格大概率维持高位震荡上行态势。

对于近期黄金价格波动，李枭剑认为，在市场情绪过热、黄金“超买”行为发生的情况下，短期内黄金价格容易出现较大波动。

“虽然在短期多重因素驱动下，黄金强劲升值后可能面临震荡，但黄金升值趋势的拐点尚未到来。”易峘表示，从中长期看，驱动黄金资产相对表现的结构性因素不仅未消退，反而会由于对美国财政可持续和经贸风险升温的担忧有所加强。

来源：中国财经报

记者：王子浩

编辑：秦斯成

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