1.1 大势研判：三四季度市场或呈现哪些特点？
就整体市场研判方面，下半年市场可简单分为两个区间，即今年7月二十届三中全会后至11月美国大选结束前，以及美国大选尘埃落定后至明年两会期间。
当前时点至四季度美国大选尘埃落定之前，国内政策整体或保持定力，“稳健类”板块或依然是市场的主线。
今年以来市场所持续预期的强财政政策持续落空，其背后反应的是我国总量政策保持定力超预期。当前外部环境持续变化，逆全球化趋势抬头，地缘风险突出，强财政刺激或不利于经济结构稳定。国内方面，我国正面临经济结构转型的关键时点，总量政策刺激或不利于我国经济结构转型与产业高质量发展。我国政策取向已从“效率”转向“兼顾安全与效率”，国内总量“保持定力”的政策框架短期较难出现大幅转向。
同时，当前我国传统的投资需求来源：地产与基建行业投资下行已是大趋势，消费与制造业投资需求拉动仍需一定时间。在经济增速放缓，大选风险尚未消除，金融监管持续收紧以及国内政策定力持续的背景下，“稳健类”板块，如大市值央国企板块或依然是市场的主线。
对于四季度我国政策拐点与市场后续走势而言，美国大选是一大核心变量，或对我国出口链以及国内政策框架调整产生重大影响。
整体而言，美国大选风险消除，国内政策空间或扩大。另一方面，每年四季度后半段至来年的两会期间，市场或逐步开始预期第二年的经济政策。若今年年底至明年年初市场出现经济政策“反转”，即新的财政政策出台，则市场或迎来一轮反转，其中顺周期板块，如：有色，地产等或表现较好。出口方面，美国大选结果或对出口造成直接影响。若哈里斯上台，中美关系或保持相对稳定，出口板块或带来一波反弹。若特朗普当选，其加强关税预期或使得出口板块持续承压。
1.2 稳健类板块或依然是下半年的主线
短期来看，在美国大选风险扰动，以及国内政策定力保持的当下，市场风险偏好或整体保守，“稳健类”板块或依然是下半年市场的主线。
另一方面，从长期来看，当前我国资本市场已逐渐从增量市场转向存量市场，在经济增速逐渐放缓，以及金融监管持续收紧的大背景下，市场资金或更加聚焦于风险相对较低的稳健类资产进行长期投资。当前市场整体估值较低，且资金利率持续下滑，稳健类资产依然具有较高的“安全边际”。
当前建议关注公用事业，交运等“泛红利”，以及核电、电信等科技属性细分。
今年二季度大量资金涌入高股息板块，使得部分板块估值上升，股息率下降，且整体风险上升。就长期而言，我们建议适当降低股息率要求，关注具备一定成长性的稳健类“泛红利”资产，以做到“攻守兼备”。行业方面，公用事业板块，其中电力和交运等全年表现或相对较好。整体来看，财政改革下，公用事业市场化定价加速，公用事业板块整体盈利水平或提高。就行业而言，目前消费下沉，居民穷游增多，廉航、高铁等出行人次或明显提升，交运板块或受益。另外，当前政策转向安全方向，且对科技发展更加重视。带有科技属性，特别是受益于“新质生产力”的公用事业板块，如核电，电信运营商等行业未来或享有更高估值溢价。
1.3 周期板块：关注有色、能源板块
金融行业：近期红利板块出现集体回调，银行本次调整中或存在机会；券商并购整合等主题虽然活跃，但是整体资金受限金融强监管基调下，券商整体或偏弱。保险资产收益率整体向下，建议保持谨慎。
有色行业：
看好黄金：今年以来，在世界地缘动荡持续的背景下，黄金避险属性受到市场追捧。就下半年而言，美国竞选两党的激进立场将不同程度加剧全球地缘政治风险，总体而言黄金价格震荡偏强。考虑到美国大选结果，若特朗普当选，由于全球地缘不可控的风险加剧，黄金或呈现震荡上涨。
铜铝等基本金属也将获得重要买点：
由于特朗普上台的预期或导致地缘不稳定加剧，全球国家从“效率”转向“安全”，制造业扩张周期开启将带来金属需求上升。另外，四季度后期对来年市场政策的预期也将推动有色进一步上升。
能源类偏稳健，整体看好。
石油石化行业受美国大选影响大，由于特朗普对美国页岩油的鼓励和其与沙特王储“特殊的关系”至少在一个阶段将驱动油价下行，同时进一步推动煤炭板块压力增强；如果是哈里斯上台，由于哈里斯限制页岩油供给的政策主张，或将进一步推动石油价格上行。煤炭行业：整体偏稳健，积极看多，属于红利板块。
国内定价和地产：
相对谨慎。地产受居民预期收入下降影响，短期难以抬升，但
黑色系金属和地产在四季度中由于后期发酵的政策预期和美联储的降息可能会带来一波反弹。
1.4 出口链：关注制造业扩张相关细分
当前出口链板块整体承压，我们认为市场当前对于出口预期或过度悲观，下半年出口链或存在一定机会。其中，最看好和全球制造业扩张相关的板块，如工程机械、电力设备和制造业等。
若哈里斯上台，中美关系或保持相对稳定，出口板块或带来一波反弹，“新三样”、高科技的创新药，传统的纺织服装行业值得关注。如果是特朗普上台，出口政策或限制增强，短期或再度恶化出口链预期。另一方面，特朗普的政治主张或进一步加剧全球动荡，推动全球制造业扩张，我国机械、电力设备等制造业扩张相关行业出口或相对占优。
近年来，欧美国家开始不遗余力推动制造业回流，如：特朗普对美国企业留存海外的利润一次性征税，拜登执政后，加大了补贴和公共投资力度，先后签署《基础设施投资和就业法》《芯片与科学法》《通胀削减法》等法案，为基础设施、半导体、清洁能源等关键产业提供大量补贴。
近几年来美国在制造业领域的投资显著增加，尤其是在半导体和清洁技术领域。另一方面，美国制造业就业人数增加，制造业增加值对GDP贡献有所提升。拜登上台后，2022年美国制造业投资额达到6705亿美元同比增长10.5%，制造业对GDP的拉动达到0.13%。
在这一过程中，预计上游有色等资源品的需求和挖掘机、重卡等制造业建厂密切相关的工程机械等的出口将持续强势。
1.5 其他板块：关注产业中长期趋势
消费板块受居民收入预期下降影响，整体持谨慎观点。
其中，服务消费类如教育、旅游稍好。耐用消费品中汽车、家电等都和地产预期相关，在总量政策保持定力的框架下地产链表现或整体承压，但不排除四季度有一波反弹的机会。
医药板块存在深挖性价比高个股的机会；
医药板块中创新药、医疗器械等受出海影响较大，如果是哈里斯上台，环境相对宽松，如果是特朗普上台，则风险加大。中药创新药则相对看好，其具备国家政策支持，且对外贸易无打压的宽松发展环境。
科技板块建议关注设备国产替代，尤其是主机厂。
当前我国在高端制造板块整体投入加大，但在内需不足且产能增加的驱使下，我国部分制造业细分或面临产能过剩，所以整体而言板块利润率或进一步降低。当前建议自下而上寻找优质个股进行投资
电子类当前可关注半导体和消费电子。
如果哈里斯上台，中美关系相对稳定，出口需求回暖或将支撑电子板块出现一定反弹；如果是特朗普上台，中美进一步脱钩或将导致电子板块风险加大。
游戏行业也值得关注。
国内结婚率下降后男性消费崛起，游戏等娱乐需求或增加。另一方面，当前游戏等文娱政策环境相对较好，未来相关产业或得到较好的发展。
