95后眼中的全球经济 | 金融世界中飙车的“新司机”特朗普

香帅如是说

今年春季的投资学课上，有来自欧美亚各国的小朋友。也许因为资讯的发达，不到二十岁的小朋友对于“真实世界”的理解远远比我们知道的深刻。从各国的金融监管模式到财富管理行业现状，从脱欧到“川普效应”，北大光华小朋友们的作业不断给人惊喜。有一名叫王寅的大一本科生，在最后关于“Trump Effect"的辩论赛中表现得尤其神勇，课后他将厚厚一本稿子交给我， 《金融世界中飙车的“新司机”特朗普 ——“特朗普效应”对全球金融市场影响的初探》 ，从对内对外的各项政策的维度上，解析了他对Trump effect的悲观诠释。他以一个孩子的想象力，将President Trump描述成金融世界中“飙车”的“新司机”，让人莞尔之余，感觉真的还挺贴切。这篇文章完稿的5月底，关于特朗普的讨论还比较焦灼，两个月后，似乎小朋友的分析在现实中多少得到印证：美元一路走弱，弹劾Trump的呼声也此起彼伏。

从“论证”的角度看，18岁的王寅写下的稿子当然是稚嫩的，观点也未尝一定正确---然而，这一代的少年已经学会了对扑天盖地的“信息”进行甄别过滤和思考，在逻辑推演的基础上去得出自己的结论。Trump Effect是个宏大复杂的问题，暂时没人能轻易的给出结论，但是， 少年们的视野已经投向更大的世界，开始了严肃、认真的探索，这可能是更令人惊喜的吧。

少年强则国强，信矣。

导读： 唐纳德·特朗普，这位毕业于沃顿商学院、拥有强大商业投资能力的政界“新司机”，于2017年1月20日正式上任为美国第45任总统。 这位新司机不止以他豪放自由的扁帽头形象与对美国未来发展的高谈阔论征服了美国群众，更以其难以预测、一鸣惊人的政策与手段在全球掀起了一阵阵起伏波澜起伏。全球在经历了二战后70年相对平稳的时间后，随着金融与经济全球化脚步的加快、国际政治宗教争端开始激化、战略政策矛盾加剧，由特朗普所引发的“特朗普效应”更令全球金融市场笼上了一层不确定的阴霾；前途未卜的全球金融市场，未来又将何去何从，命运几何？

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中国武侠小说里有欧阳锋华山论剑，打到一半，不按常理出牌，一口口水就吐对方脸上，让王重阳煞是一惊，扰乱了对方阵脚的同时，将战局转变为自己短时的优势。时隔千万年之后，美利坚大陆有特朗普，这位继任于实行“保守的金融发展策略”从而“稳步前行”的美国第44届总统的奥巴马的美国总统之后，在外人眼中不谙政治，却对金融、经济颇有研究的沃顿高材生开始了在世界看来的高风险、大改变的制度改革，由此开始了他的执政之旅。

在开始进行分析与论述前，我们不妨做一个有趣的假设 ，假设特朗普是你的孩子（或是很好的朋友）他刚拿到驾照，是位“新司机”：你敢坐上他的车吗？ 虽说你很乐意看到你的孩子（或者你的好朋友）成就终于能够开车的那份欣喜，但是坐上去之后你坐在后座心里能踏实吗？难道你不会为自己的生命和潜在的威胁和事故着想吗？

对于美国的民众来说亦然，这对于他们在金融市场上的投资选择造成了很大影响；在特朗普刚上任的时美国股市中，NASDAQ近乎下降了5个百分点，S&P甚至被迫停盘，港股跌了近千点，黄金和日元急升；大家似乎都对特朗普的执政水平有所怀疑；但是有些人下了车、还有人上了车：美国民众敢于尝试与信任特朗普，毕竟特朗普所言极是——税收上，将企业税由35%降低至15%、废除遗产税并且降低个人税率档次；就业上，大幅减税的同时减少监管、加大国防及基础设施建设力度；金融上，提议废除《反托拉斯法》；贸易上，反对全球化及TPP——这些无疑对于美国的经济与金融业发展看起来必然会产生许许多多的积极影响，金融市场也在短时的下跌后迅速反弹：美股升至历史新高，远期利率预计提升，对于投资银行、保险公司有许多正面影响；监管力度的放松也会使众多国际金融机构获益……

但是每个政策的出台都是一把双刃剑：这一切都看起来对于美国民众都非常美好，这些措施的确可以在短时之内提升美国的就业率、个人可支配收入、对于金融市场的投资以及会让美国的经济重新起飞等利好影响……但让人们不禁思考：这一片金融市场内部的繁荣，究竟是真实且长久存在的，还是特朗普在爽快地飙车的短暂玄幻的海市蜃楼？

“特朗普效应”的确对于美国股市产生了一些短期的利好的影响，我们可以发现子特朗普正式当选美国总统以来，S&P上涨了近18个百分点，道琼斯指数上升了近19个百分点，NASDAQ甚至上升了近27个百分点……的确股市的这般不寻常在奥巴马时期的金融市场（甚至没有在奥巴马刚上任的六个月的时候）这么旺盛过；这固然对于金融市场来说有些反常，如果再深入挖掘一下这个现象的话，我们可以发现股票市场有一个非常神奇的指数叫作 “VIX恐慌指数”，这个恐慌指数标志的是投资者对于市场的自信心以及未来预期，但是最近它又即将创下24年内的新低 ；在过去六个月中，由于受到“特朗普效应”的影响，全球股市出现了一定上升，各地区的股市回报表现都不错——S&P指数，Stoxx 600指数，日股日经225指数的回报率都达到了非常非常高的水平，全球股市都在短期内大幅上涨。然而，尽管各地区股市出现反弹，但各个地区之间的股票回报相关性实际上已经下降至2000年来最低水平。而上一次这种有关VIX相关性处于如此低位还是在2007年，就在金融危机爆发之前；VIX恐慌指数的走软显示投资者对当前市场感到安心，但同时也引发该恐慌指数是否仍为评估投资者焦虑程度的可靠指标的疑问。

这种由“VIX”所代表的投资者的风险规避的情绪已经是连续第六个月下降了——我们发现近期甚至出现过4.1%的情况，而这种情况自1997年以来只出现过31天。1997年的历史情况深刻地告诉我们：VIX会在到达极低水平后急剧上升，例如：在2010年时，该指数从纪录低点1.1%在短短三个月内飙升至70%。我们甚至可以确定，当VIX反弹之时，将会牵连全球金融市场带来更高的波动性、推升美元指数、债券等价格上扬，进而拉低股指表现。 极有可能的情况是，“特朗普飙车”可能会为即将到来的高VIX——也就是可能的新金融危机带来重大隐患 ，VIX有很大可能性从低谷反弹，就像所有美国历史上的小型金融危机一样；由于民众预期很高，对市场所谓的“海市蜃楼”自信满满，但是不知可能在不久的将来，这般VIX的持续下跌，终会反弹导致这些美国股市短期上涨的金融泡沫崩裂，这种力度来自特朗普极强的刺激金融政策终会衰退，在造成长期的全球不利影响后反弹至低谷期。

图1 市场VIX波动性趋势

多次金融危机为人们带来的教训是： 危机都是从风险中所逐渐孕育而诞生的 。在特朗普当选后，美股的确出现了一个合适的压力释放走势。但是，这一走势太快太猛，来自市场和金融市场的推动者们的拒绝回调加上投资者的乐观情绪推动，已经让许多投资者们失去理智……这番盛景，必会使游走于股市间操盘到不亦乐乎的投资们看准收益不断买入，殊不知在期待自己也可以获得超高的8%、甚至10%的收益率的同时，也在为之后的潜在金融危机埋下更大的隐患。

除了“特朗普效应”背后隐藏的“不确定性”，我们还可以看到它摆在明面上的风险与“不确定性”。特朗普总统凌晨两点在推特上发布信息表露想法的做法让人非常感到担忧——特朗普可以说“好，今天实行扩张性货币政策，于是实行了，美元汇率提升；结果半个月后的某个凌晨，特朗普睡不着，发现汇率升得太高是不行的……那就是降息吧，突然降息！” 特朗普效应的一大劣势就是在于，不断地在扩张、紧缩、扩张、紧缩的政策下无常变动，很多时候作为局外人，甚至是美国政坛的局内人都不知道下一步特朗普将要做什么，会对美国的金融市场、甚至是对于全球的金融市场有什么影响 ，此时美国人民的长期预期和信心必会遭到打击。3月20日特朗普首次将国会提交废除《医保法案》的那一天，NASDAQ出现小幅上涨；但下午，废除计划不通过的消息传开了，股市立马大跌1.8个百分点……我们可以发现，在不断的特朗普执行新政策的过程中，人们对他的政治预期性是不断下降的。长远来讲，担心这点的又何止是3亿美国群众呢？世界其他67亿民众难道会比美国群众想得少吗？谁又能保证金融市场不在巨大的波动性和风险的衰颓驱使下渐行渐迷呢？大抵还是因为特朗普的政策在现在来说上表面上的效果还可以，投资者心中预期收益的效用大于预期风险的效用，才可以相对得到更多全球投资者们对于预计高回报追求的心。

图2 全世界黄金价格状态

“特朗普效应”为金融市场带来的效应是全球性的，当然投资者中的某些人是非常风险规避的——为了避免特朗普政策不确定性，这些投资者选择了多做黄金，也导致了黄金指数继特朗普上任前的1151，狂涨了近 14个百分点，至最近的1280 [1] ；被称为“避险之王”的日元汇率也借着特朗普效应的不确定性也是在蹭蹭蹭往上涨；在特朗普效应发生的这六个月里，黄金指数从来没有在近10年获得如此大的涨幅——即便我们归结日元汇率的上升部分是因为“日本经济复苏”的影响，但是我们也无法归结“黄金市场的大幅提升”为来自全球范围内的偶然现象，而这种输入于全球投资者中的决定因素，可以说是因为这份专属特朗普的不确定性已经一定程度上得输入到了全球金融市场中。

[1] Http://gold.hexun.com/hjxh

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美国人民已经接受了奥巴马8年的执政，而人之常情里有一条叫喜新厌旧，美国人民固然会比较乐意接受特朗普，这位新总统的政策。但是如果奥巴马还在的话，个人认为他会继续延续他所推出的相关金融政策，而这些政策可能会使奥巴马带领美国“稳步前行”将美国的金融风险降到最低，使全球的金融发展的稳定性变得更平稳，适合长期的发展。但是将特朗普和奥巴马的政策在金融市场上的影响比较我们发现， “特朗普效应”在使美国金融市场获得短期收益的同时，也让我们看到了特朗普其在国内政策上的隐藏于长期种种风险、不确定性及隐

患 。

特朗普，在全球公众的视野中总是有一种豪放的风范；他的某些主张，在金融世界中的局外人听起来好像觉得无不没有道理，但是如果我们用更理性的头脑仔细思考一下特朗普飙车时的“立誓”时： 我们发现，特朗普所言的并不等于他所做的 ，医保改革与原先计划所承诺的条案大相径庭，分拆大银行的大梦的实现似乎遥遥无期，那诱人的、“改变世界性的”10%企业税似乎在美国国会看来是天方夜谭、在15%的税率仍未获得国会批准后，特朗普还将尝试将其上涨至20%，但至于是否失败，失败后特朗普企业税政策又将何去何从，恐怕谁都不知道。还有特朗普所承诺的给美国一年3%的经济增长率，更是让人感到很奇怪——除非特朗普玩一把“大跃进”，恐怕如果通过不断的刺激经济与金融发展来刺激经济增长，那么几乎没有可能再当代达到如此高的经济增长率。很可能这就是再三十年前发生于拉美和亚洲金融危机的重现：经济告诉增长的同时，政府为了防范通货膨胀，从而伴以美联储的不断加息，导致美元汇率上涨，美元上涨后人们偿付美元的利率水平成本增加，如果企业没有足够资本或者现金的话很大可能性会破产；如果国家大量的依靠美元的流动性，那么随着美元从全球某国当地的金融市场撤出，那么当地的金融市场就必然会连带着引起金融恐慌。但是现在麻烦的是美元不仅走强，美元还不断地波动，这是一个很大的风险。

政治预期的下滑可以表明“特朗普效应”所带来的正向影响美国金融市场发展的效应正在逐渐减弱，拿减税政策来说。特朗普如此这般，看起来的确可以达到加大就业率的效用；但是，降低税率意味着美国政府自己要掏这部分钱，就会带来高昂的财政债务（赤字），也就是政府欠广大美国人民的债多了，这样下去长期来讲就会越欠越多，将会由现在的3万亿美金涨值10年后的10万亿美金，最终会对美国经济的债务负担产生重大影响，甚至可能债务负担会达到20年之后占总GDP 5%以上的恐怖比率，可能会不仅对美国，甚至对全球经济和金融市场产生大幅的反作用；而这笔钱特朗普预期将用“边境税”来弥补，但万一“边境税”成不了，美国的如意政策预想可能就会功亏一篑。

除了能否执行，我们有没有想过： 执行之后，美国人民就可以真正受益了吗？ 研究报告指出 [1] ，百分之十的收入者的平均税收节省高达14%，而五分之一的收入者的税收减少1.85%。而那些20%左右的人只会减少不到1%。特朗普的税收计划将比其他99%的合并组合有效地使最高的1%的收入者受益。财政赤字和债务将会膨胀。 特朗普提出的减税对于富人来说不会刺激经济增长，就像布什减税并没有刺激经济增长一样（因为富裕的税收实际上并不是窒息增长 - 窒息的增长是缺乏中产阶级的消费力）。但减税将会增加赤字，加快联邦债务的增长。这样特朗普未来在全球又买下了更大的隐患。

“特朗普效应”的主要矛盾在于：我们并没有看到有关政策的任何细节，而 这样对于政策是否能够在现实中实行加剧了不确定性与风险 。比如说息，特朗普告诉全世界在2020年会加到3%左右，2016年他说加息只加了一次，今年6月本来承诺加息，但却因为种种内外部原因变为“可能不会”加息；在美联储预期和市场预期之间差异的变化，一定会引起全球金融资产的波动，而万一这个波动突然增大，那么对于全球的金融市场来说就是令其“性命攸关”的大事。如果特朗普让美联储预期变化了，那么市场预期美联储基准利率变动，从而就会对全球金融市场造成很大的影响。

不可否认，特朗普的一系列举措的确对于美国经济和金融的短期发展做出了一定的贡献；但要注意的是， 作出贡献并不等于对于全球金融市场的形势是好的，从长远的风险以及不确定性来看，这种贡献很有可能会被全球对于金融风险与不确定性的恐慌所吞噬，是负向性大于正向性的深刻体现 。特朗普政策中部分言行不统一的行为所造成的的消极预期，在损伤人民群众对其信任的同时，必然会将全球金融市场驶向离预期目标渐行渐远之处。

[1] http://3g.cnfol.com/sc_stock/guojishichang/20170601/24787310.shtml