策略张弛|显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费

十月策略：

显著“宽货币”引导阶段性反弹开启：重点推荐中盘成长>消费全年显著降息将超100bp，“反攻”由此开启。（1）系列货币政策“组合拳”出台，近期相关政策持续落地，对冲居民负债端压力进而改善资产负债表；（2）9月政治局会议释放积极信号，涉及货币、财政、地产、资本市场以及就业等多重领域，后续增量政策可期。我们在此前报告持续提示：一旦明显降息，信用将有望企稳回升，不久“市场底”将大概率出现。其本质在于存量房贷利率的下调带来居民负债端压力下降，有效改善居民资产负债表。但考虑到：①8月M1继续创下新低，其领先PPI约6-9个月，意味着“盈利底”或将被延后至2025Q3出现，对应居民资产端最快也要明显三季度才会出现改善；②居民就业改善难以“一撮而就”，一般是在企业盈利端改善之后方可有持续性修复；③财政政策的核心是同样可能是负债端发力，比如：减费降税、以旧换新补贴等，难以实现购买力上升的持续性；④预计房地产周期进入“被动去库”尚需静待居民资产端修复之后；⑤一旦未来国内资产端受到美国经济“硬着陆”拖累再次下行，居民资产负债表会再次走弱。综上，我们判断：本轮市场行情或为“反弹”并非“反转”，持续期约为1个季度，即美国“硬着陆”确认后逐步结束。对应至风格层面，降息等系列政策旨在带动居民资产负债表改善、促使信用预期回升，这将延伸为两个重要投资方向：（1）信用回升拉动居民消费预期回暖；（2）与此同时，也将会拉动市场“花钱意愿”，引导市场预期改变，叠加5000亿互换及3000亿回购，市场增量资金上升将会重点利好成长方向！而鼓励加杠杆亦势必将推升市场的上涨斜率，加快估值修复兑现。我们维持重点推荐具备：中小盘+超跌+低估值+股息率上修的“成长>消费”，尤其成长亦将受益于回购预案规模占比最高。

10月行业配置： 建议关注：（一）底仓配置：黄金+创新药；（二）反攻首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（三）反攻次选消费：1、白酒；2、社服；3、医美；4、轻工。

风险提示

美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。