招商汽车·汪刘胜/李懿洋：比亚迪（002594）—莫为“补贴”遮望眼，风物长宜放眼量

事件：公司公布2018年年报，18年度实现营收1301亿（同比+23%），归母净利润28亿（同比-32%），同时预告2019年Q1归母净利润为7-9亿元，同比+583%~+779%，一季度业绩预告略超预期，业绩实现高增长。

年报详解：
1.收入端：18全年汽车相关收入760亿（同比+34%），毛利率19.8%，同比-4.5pct，毛利率降低主要因补贴退坡影响所致；手机部件及组装收入420亿（同比+4.9%），毛利率12.6%，同比-0.5pct；其中Q4单季度毛利率16.3%，环比降低0.9pct，主要因收入准则变化所致。
2.三费率：18Q4销售费用率1.4%，同比/环比降低3pct，主要因收入准则变化，10亿运杂费调整到营业成本；管理费用率2.6%，环比持平，同比降低2.8pct；财务费用率1.9%，同比降低0.2pct，环比降低0.5pct，三费率整体呈快速下降趋势。随着19年公司加强费用控制+新能源车应收账款降低，三费率有进一步下降空间。
3.研发投入：18年全年研发投入85亿，同比+36%，占营收比例6.6%，同比+0.6pct。
4.现金流：18全年经营现金流净额125亿，其中Q3、Q4分别为83、59亿，改善明显；
5.其他收益：18全年23亿，主要是日常活动相关的政府补助，我们认为随着公司在全国各地业务布局持续开展，此部分补贴大概率延续。
6.一季报拆分：公司预告19年Q1归母净利润7-9亿元，我们估计利润贡献基本为新能源乘用车，预计销量7.5-8万，单车盈利接近1万元，电子盈利与光伏和燃油亏损基本打平。

以上内容均为报告摘要。

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