2016年5月国君交运团队提出“航空超级周期”逻辑假设。在之后的两年半中，虽然航空股价经历了数次大幅波动，但从基本面来看，航空正在逐步兑现“超级周期”逻辑。
（1）时刻供给瓶颈凸显，供需持续向好，干线时刻价值上行。
（2）票价市场化稳步推进，干线时刻价值变现空间逐步打开。
（3）2017年票价止跌企稳，自2012年首次扭转下行趋势。2018年三季度兑现行业性票价上行拐点。
（4）2018年三大航燃油成本增加超三百亿元，但三季度上市航企整体主业利润，同比仍小幅正增长。航空业在最困难的年度，开始展现定价能力。
我们此次按照最新的油价与汇率，调整了2018-2019年业绩预测。预计2019年票价继续上涨，主业利润高增长，且景气持续时间有望超出我们之前预判。
当下，航空客座率处于历史高点，票价刚刚迎来长期上行拐点，而票价化正在实质性稳步推进。
坚定看好“航空超级周期”的长期逻辑，汇率油价波动，不改航空长期投资价值。
推荐“中国吉祥、东航南航”——中国国航、吉祥航空、东方航空和南方航空。
中国国航（601111）
高品质客源与时刻，价值长期上行
（报告时间：2018.11.04）
【报告摘要】
票价市场化，行业将迎来资源加速变现阶段。国航拥有业内最具价值的航线时刻网络与公商务客源。预计未来主业盈利能力将持续上行。
【投资要点】
1.2018年前三季度主业利润正增长，超我们与市场预期。
前三季度净利润69亿元，同比下降16%。扣除一次性汇兑损失，主业利润同比增长16%；其中，Q3主业利润同比持平，略超我们9月初的预测。国航拥有业内最具价值的航线时刻网络与公商务客源，供需向好与票价市场化将加速时刻变现，未来三年主业利润增长将超市场预期。维持2018/19年EPS预测为0.40/0.85元。参考行业估值，按照2019年15倍PE下调目标价至12.75元（原13.67元），维持“增持”评级。
2.国内票价持续上行。
国航票价自2017年率先同比转正。2018年上半年国内客收继续正增长1.4%，受国际线拖累，整体客收同比微降0.1%。随着票价市场化政策实施，三季度票价发力上行，我们估算Q3客收同比升1-2%，其中8-9月同比升3%。考虑到干线市场时刻紧缺且供需向好，以及市场化稳步推进，预计未来两
年票价将继续上行。
3.非油成本管控能力优秀。
油价上涨导致国航前三季度燃油成本同比增加约54亿元。国航通过提高飞机运行效率与精细化成本管控，缩减非油成本约20亿元。2018上半年座公里非油成本同比下降4%，超我们与市场预期。在汇率贬值以及ASK增速放缓的双重压力下，Q3座公里非油成本继续同比下降2.2%，成本管控能力继续超预测。
4.北京首都机场时刻价值长期上行。
市场担忧北京第二机场启用后，北京市场将面临较大时刻释放压力。根据对中国民航空域的系统研究，以及目前局方管控思路，我们推测北京时刻容量仍将受到整体管控。对于北京首都机场，高时间价值客源，国航逐渐增强的市场把控力与枢纽运作，以及票价市场化，有望保障其整体收益水平稳中向上。
5. 风险提示。
油价与汇率风险；时刻与票价政策风险；经济波动风险。
【国航附录】
（报告时间：2018.10.28）
【报告摘要】
吉祥航空高品质网络定价能力加速显现，理性扩展运力规模，看好长期战略能力，业绩成长性有望超市场预期。
【投资要点】
1.主业利润持续增长。
前三季度归母净利同比增长15%，扣非增长12%。考虑油价上涨及汇率贬值，下调2018/19年EPS预测至0.81/1.01元（原预测0.88/1.27）。看好业绩成长性，参考行业估值，按照2019年18倍PE下调目标价至18.18元（原21.7元），维持“增持”评级。
2.高品质网络价值显现，票价正在加速上行。
公司对时刻价值理解深刻，十二年深耕上海，聚焦一线，打造高品质网络。票价自2017Q3上涨，供需向好及票价市场化驱动2018年票价加速上行，前三季度含航线补贴客收同比升6%，基本消化油价同比上涨24%的成本压力。剔除出售华瑞租赁一次性投资收益，前三季度净利同比增长3%。
3.运力增速放缓，体现公司理性决策。
前三季度ASK同比增长11%，增速逐季放缓。短期看,前三季度仅新增3架飞机（9月底共84架飞机），且Q3调减泰国日本线应对短期波动。长期看，考虑全行业时刻管控，为保持运力规模与航班时刻匹配，主动调整了飞机引进速度与机型。公司始终坚持航线品质，规模增长以创造经济价值为前提。存量时刻加速变现，南京上海基地有望继续增投，业绩成长性值得期待。
4.B787-9经济性优良，经营风险相对可控。
未来三年逐步引进10架B787-9。B787-9性能优良，座位数比2架A320多10个，座公里运营成本有望媲美A320。B787-9初期将替换A320运营虹桥国内干线，有望逐步提高虹桥时刻盈利能力，未来将助力开拓上海国际长航线。
5. 风险提示。
时刻匹配，经济波动，油价汇率，B787新机型经营风险。
【吉祥附录】
东方航空（600115）
上海供需向好，坐享时刻变现
（报告时间：2018.11.05）
【报告摘要】
东航主基地上海市场供需持续向好，相关时刻价值上行，票价市场化与公司改革双重驱动时刻价值加速变现。
【投资要点】
1.2018年前三季度主业利润正增长。
剔除出售东航物流投资收益与汇兑损失，前三季度税前主业利润同比增长7%，其中Q3同比增长5%。东航商务快线资源丰厚，票价加速上行，未来两年主业利润有望加速上行。考虑油价上涨及汇率贬值，下调2018/19年EPS预测至0.23/0.66元（原预测0.48/0.82）。参考行业估值，维持目标价9.76元，对应2019年15倍PE。维持“增持”评级。
2.三因素推动票价涨幅领跑行业。
2018年票价明显上涨，显著消化成本压力。（1）供需向好，且干线票价市场化。（2）2017年云南、西安及韩国线等市场承压，2018年逐步复苏。（3）公司营销机构改革，精细化收益管理。估算过去半年东航客收同比升5%，客座率升2%。
3.下半年成本压力增大。
Q3航油出厂价同比上涨40%，相对于上半年20%的升幅明显扩大。预计四季度油价压力依旧较大，燃油附加费可部分对冲油价上涨。此外，全行业时刻总量管控、暑运加班受限以及泰国线短期波动，导致飞机运行效率同比有所下降，东航ASK增速由上半年的10%降至Q3的5%；叠加人民币贬值影响，Q3座公里非油成本同比上升超1%，而上半年同比下降超2%。
4.11月上海进口博览会，上海市场有望淡季不淡。
上海两场空域繁忙，时刻容量趋于饱和，航班起降维持低速增长。而长三角公商务与因私出行两旺，客座率票价持续双升。11月上海进口博览会将利好四季度淡季的客流增长，特别是公商务客源结构性提升。叠加新航季票价市场化稳步推进，四季度有望继续消化成本压力。
5. 风险提示。
油价与汇率风险；时刻与票价政策风险；经济波动风险。
【东航附录】
南方航空（600029）
座舱调整增加优质时刻变现能力
（报告时间：2018.11.04）
【报告
摘要】南航拥有大量干线时刻，2018年暑运迎来票价上行拐点。座舱调整进一步增加优质时刻变现能力，静待弹性龙头显现利润高弹性。
【投资要点】
1.2018年前三季度主业利润正增长。
前三季度净利润42亿元，同比下降41%。扣除汇兑损失同比增加33亿元的一次性影响，税前主业利润同比下降10%，其中Q3同比下降15%。暑运兑现票价上行拐点，静待主业利润弹性显现。考虑增发导致股本变化，油价上涨及汇率贬值，下调2018/19年EPS预测至0.26/0.77元（原预测0.43/1.09）。参考行业估值，按照2019年15倍PE下调目标价至11.55元（原目标价13.62元），维持“增持”评级。
2.三季度兑现票价上行拐点。
南航三季度座公里收益同比上升3%，这也是自2012年以来首次明显正增长。其中，客座率同比升1.3%至83.4%，创历史新高；客公里收益同比升1.4%。相对于2017年先后票价上升的国航和东航，南航略微滞后。自费旅客多，国际线拖累，以及客舱改造新增运力集中增投，可能延缓了南航整体票价上行节奏。南航2018年前三季度ASK同比增长12%，三大航中最高。
3.座舱调整固化成本优势。
2018年油价明显上涨，而南航单位耗油量缩减，且估算前三季度座公里非油成本同比下降2.5%。除规模效应外，核心原因在于，南航通过座舱布局调整增加了单机座位数。干线市场时刻增长受限，新增运力大多投放三四线。座舱布局调整，有利于南航提高优质时刻变现能力，以及应对三四线低成本化竞争。
4.静待利润弹性显现。
客座率已升至绝对高位，票价刚刚自十年低点上行。过去两年油价上涨55%，导致南航燃油成本上升超140亿元，主业净利率仅3%左右。预计未来两年时刻瓶颈与票价市场化将驱动票价继续上行，静待利润弹性爆发。
5.风险提示。
油价与汇率风险；时刻与票价政策风险；经济波动风险。
【南航附录】
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