回购增持再贷款对哪些转债有影响？

报告作者：颜子琦、胡倩倩

⚫ 回购增持贷款政策有哪些要点？

此次回购增持贷款政策出台的主要目的是助力股票回购增持。 10月17日，央行联合国家金融监督管理总局、证监会发布股票回购增持再贷款政策，明确首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限一年且可视情况展期。21家银行具备贷款资格，利率原则上不超过2.25%。央行强调，该专项贷款资金需“专款专用，封闭运行”。对于符合条件的贷款，央行将按贷款本金100%向这21家金融机构提供再贷款支持，以助力股票回购增持。

⚫ 回购贷款政策的出台，哪些企业收益？

截至11月7日，69家上市公司公告获回购/增持专项贷款，市场表现积极。 其中49家获股票回购贷款，25家获增持贷款，5家公司同时获两项贷款。16家转债发行人也在此列。公告后，69家公司平均股价上涨2%，福赛科技、通裕重工涨幅近20%，另有7家公司涨幅约5%，仅16家公司微跌。

⚫ 获得回购/增持贷款企业的行业分布情况？

69家上市公司分布于23个行业，共同助力资本市场稳定发展。 其中，电力设备行业以11家公司获回购/增持贷款独占鳌头，交通运输行业10家公司紧随其后。此外，汽车、医药生物、轻工制造、有色金属及农林牧渔等行业也积极响应政策，分别有5家、5家、4家、4家和4家公司获专项贷款。各行业积极态度和政策响应为资本市场稳定发展贡献力量。

⚫ 获得回购/增持贷款企业的企业性质分布情况？

私营企业成为主力，其他企业同样响应积极。 69家上市公司中，私营企业占比最大，达57.97%，成为主力军；中央企业以14家紧随其后，展现支柱地位。国有企业10家入围，同样不容忽视。中外合资企业4家上榜，显示中国市场活跃度。

⚫ 获得回购/增持贷款企业的市值分布情况？

大型企业占主导地位，中小企业亦积极响应。 市值超100亿大型企业主导回购/增持专项贷款，占比50.72%，是政策主要扶持对象。50亿至100亿市值企业18家积极响应，展现中小企业对政策的支持，这些企业成长潜力大，创新能力强，是市场活跃力量。市值小于50亿企业也有16家参与。不同市值企业共同支持政策，优化资本结构，提升市场信心。

⚫ 股票回购目的有哪些？

按股票回购目的分类，股票回购后用于以下六种用途 ：进行出售转让、用于股权激励或员工持股计划、转换为公司发行的可转换为股票的公司债券、用于股权激励或员工持股计划及转换为公司发行的可转换为股票的公司债券、进行市值管理、注销回购股票。其中，用于股权激励或员工持股计划的股票回购数量及金额最多，回购数量累计1653.09亿股，累计回购金额20967.03亿元。

⚫ 股票回购的行业分布情况？

基础化工、钢铁、机械设备、房地产、医药生物、电子行业股票回购数量突出。 按股票回购行业分类，2020年至今股票回购数量排名前十的行业包括：基础化工、钢铁、机械设备、房地产、医药生物、电子、公用事业、汽车、石油化工、轻工制造。其中基础化工行业回购数量最多，医药生物行业回购金额最多。

⚫ 股票回购前后正股及转债价格走势？

正股价格随时间上下波动，转债价格呈微弱上涨趋势。 具备不同回购目的的公司正股在股票回购前后的涨跌幅均变动明显，波动趋势大体相同。转债价格在股票回购后呈微弱的上涨趋势，其变动幅度弱于正股价格变动幅度。

⚫ 股票回购增持对公司的利好情况？

股票回购可以增强投资者对公司的信心，调动核心骨干及优秀员工积极性 ，提高员工的工作积极性和对公司的忠诚度，激励员工为公司创造更多价值，促进公司长远发展。 还可以优化资本结构 ， 降低公司加权平均资本成本，增加每股收益，稳定及提升公司市值。

⚫ 风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

股票回购增持政策下的市场响应

与公司表现

1.1 政策要点：央行等三部门发布股票回购增持再贷款政策，助力股票回购增持

10月17日，央行等三部门发布股票回购增持再贷款政策，助力股票回购增持。 10月17日，人民银行联合国家金融监督管理总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》明确政策细节：再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限一年，可视情况展期；国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行等21家银行具备贷款资格，可自主决策发放贷款，自担风 险，贷款利率原则上不超过2.25%。央行明确，专项贷款资金“专款专用，封闭运行”；对于符合要求的贷款，将按贷款本金的100%向21家金融机构发放再贷款 。

1.2 总体情况：市场表现积极，多家公司股价显著增长

69家上市公司获回购/增持专项贷款，市场表现积极，平均股价上涨2%，多家公司股价显著增长 。 10月20日开始，上市公司陆续公告获得回购/增持专项贷款，交运、电力设备行业上市公司及转债发行人响应积极。截至11月7日，据不完全统计，已有69家上市公司公告获得回购增持贷款，其中49家公司获得股票回购贷款，25家公司获得增持贷款，东阳光、福赛科技、美格智能、中国外运，中国石化5家公司同时公告获得两项贷款。其中有16家公司为转债发行人，如牧原股份、通裕重工、温氏股份、楚江新材、海亮股份等。

从公告后次一交易日表现看，市场表现积极。总体来看，69家上市公司平均股票收盘价增长2%，由18.51元涨至18.81元。其中，福赛科技、通裕重工取得约20%涨幅，即公告获得专项贷款次一交易日均涨停，清源股份、广电计量、迈为股份、玲珑轮胎、吉宏股份、中伟股份、润丰股份取得约5%涨幅，仅有16家公司小幅微跌。

1.3 不同行业表现：多行业积极参与，共同助力资本市场稳定发展

69家上市公司分布于23个行业，多个行业展现出积极态度，共同助力资本市场稳定发展。 从行业分布看，69家上市公司分布于23个申万行业，其中交运、电力设备行业上市公司响应政策更为积极。具体而言，电力设备行业凭借11家上市公司获得回购贷款或增持专项贷款的数量优势，在所有行业中独占鳌头，彰显了该行业对于市场信心的坚定以及未来发展的乐观预期。紧随其后的是交通运输行业，共有10家公司成功获得了回购或增持专项贷款，排名位居第二，这同样反映出交通运输行业在当前市场环境下的强劲发展势头和良好投资前景。

此外，汽车、医药生物、轻工制造、有色金属以及农林牧渔行业也分别有5家、5家、4家、4家和4家公司获得了相关专项贷款。这些行业虽然排名稍后，但同样展现出了积极的政策响应态度和市场参与度，为整个资本市场的稳定发展贡献了自己的力量。

1.4 不同企业性质表现：私营企业成为主力，其他企业同样响应积极

69家上市公司中，私营企业占比最大达57.97%，中央企业、国有企业和中外合资企业也积极响应政策， 分别入围14家、10家和4家。 根据企业性质的分布情况来分析，69家上市公司可以被归类为5种不同的企业类型。具体来看，私营企业以其灵活的经营机制和敏锐的市场洞察力，共有40家上榜，占据了所有企业的较大比例，达到了57.97%，成为了此次回购/增持专项贷款中的主力军。而中央企业则凭借其强大的资源背景和深厚的行业积累，共有14家企业积极响应政策，位居第二，展现了其在国民经济中的支柱地位。

此外，国有企业作为我国经济的重要组成部分，此次也有10家企业入围，虽然数量上不及私营企业和中央企业，但其对于政策的响应和支持同样不容忽视。同时，随着全球化进程的加快，中外合资企业也逐渐成为了我国资本市场的一股重要力量，此次共有4家企业上榜，展示了其在中国市场中的活跃度和参与度。

1.5 不同市值表现：大型企业占回购/增持专项贷款的主导地位，中小企业亦积极响应

市值超100亿的大型企业占此次回购/增持专项贷款的主导地位，而50亿至100亿市值的企业和市值小于50亿的企业也分别有积极响应，展现了不同市值企业对政策的支持。 根据企业市值的分布情况来看，市值超过100亿的大型企业在此次回购/增持专项贷款中占据了主导地位，其占比高达50.72%，这一数据清晰地表明，中大型企业是此次政策扶持的主要对象。这些企业通常拥有更为雄厚的资金实力和更强的市场竞争力，能够更好地利用专项贷款进行股份回购或增持，从而进一步优化企业资本结构，提升市场信心。

与此同时，市值位于50亿到100亿区间内的企业数量为18家，虽然数量上不及大型企业，但也在一定程度上反映了中小企业对于政策的积极响应。这些企业虽然规模较小，但往往具有较大的成长潜力和创新能力，是市场中的活跃力量。另外，市值小于50亿的企业数量为16家。

股票回购：回购目的多为股权激励，

回购前后十五日正股价格上下波动明显

2.1 分目的：回购目的多样化，多用于股权激励或员工持股计划

按股票回购目的分类，股票回购后可用于以下六种用途：进行出售转让、用于股权激励或员工持股计划、转换为公司发行的可转换为股票的公司债券、用于股权激励或员工持股计划及转换为公司发行的可转换为股票的公司债券、进行市值管理、注销回购股票。 在2020年至今的股票回购中，用于股权激励或员工持股计划的股票回购数量及金额最多，回购数量累计1653.09亿股，累计回购金额20967.03亿元。其次，用于市值管理的股票回购数量较多，累计回购556.57亿股，累计回购金额3729.02亿元。用于出售转让的股票回购金额最少，仅469.52亿元。

2.2 分行业：基础化工回购数量为最，医药生物回购金额遥遥领先

按股票回购的行业分类，2020年至今股票回购数量排名前十的行业包括：基础化工、钢铁、机械设备、房地产、医药生物、电子、公用事业、汽车、石油化工、轻工制造。 回购数量超150亿股的行业有基础化工、钢铁、机械设备、房地产、医药生物、电子，其中基础化工股票回购数量最多，达200.74亿股。回购金额超1000亿元的行业有基础化工、机械设备、医药生物、电子、汽车、石油石化，其中医药生物行业的股票回购金额最高，达3105.24亿元。回购数量及金额均排在前列的行业有基础化工、机械设备、医药生物、电子。

2.3 股票回购前后正股及转债价格走势：随时间上下波动

按回购目的分类显示，因各种用途而进行股票回购的公司，在股票回购前后的正股涨跌幅变动均表现明显，波动趋势大体相同。 在股票回购当日正股涨幅最大，涨幅持续约3日，T+3时正股价格下降，T+4时正股价格上升，整体呈随时间上下波动的趋势。其中将股票用于出售转让的公司正股当日涨幅最大，平均达到84.62%。

公司可转债收盘价在股票回购当日同样表现明显的抬头迹象，持续约两日，T+3日收盘价短暂下跌，T+4日收盘短暂回复，整体呈现微弱的上涨趋势，但相较于正股价格变动，转债价格变动幅度更小。从具体的回购目的来看，实施股权激励或员工持股计划的公司其转债收盘价在回购前后十五日整体变化幅度较小，可能原因为公司在实施回购后并不能迅速地推出股权激励计划，投资者对其保持观望态度。

股票回购增持对公司自身优势

3.1 保护全体股东利益，增强投资者对公司信心

公司进行股票回购会向市场传递出公司认为股票被低估的信号，这表明了公司未来持续发展的信心和对公司自身价值的认可。 这种信号可以稳定市场情绪，维持股价稳定，增强投资者信心。例如盈趣科技于2024年8月发布公告，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者信心，推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，计划回购公司股份用于注销并减少公司注册资本。在2024年中期权益分派方案实施后，公司回购股份价格上限由17.00元/股调整为16.87元/股。截至2024年10月31日，公司回购公司股份1,431,400股，占公司目前总股本的0.1841%，最高成交价为14.18元/股，最低成交价为13.62元/股，成交总金额为人民币19,998,154.50元（不含交易费用）。

3.2 调动核心骨干及优秀员工积极性，促进公司长远发展

为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性， 促进公司的长远发展，公司会从二级市场回购股份，用于实施股权激励计划，将回购的股份用于奖励员工，激励员工为公司创造更多价值。 这种做法能够提高员工的工作积极性和对公司的忠诚度，增强公司的整体绩效。例如，神州数码从2019年持续地推出员工股权激励计划，包括持股计划、股票期权激励计划等形式。2022年推出员工持股计划，2023推出股票期权激励计划，2024年上半年推出新一期的员工持股计划，共授权1600万股，授予价格28.5元/股，并将持续推出员工股权激励计划，旨在吸引优秀人才，提升公司长期发展。

3.3 优化资本结构，稳定及提升公司市值

股票回购可以优化资本结构，提高公司市值 。公司进行股票回购，这一行为减少了公司权益，而公司负债保持不变，公司的财务杠杆率提高，降低了公司的加权平均资本成本。并且股票回购减少了公司在外流通的股票数额，总股本减少，每股收益增加。例如2008年丽珠集团股价持续下跌，股票价值被严重低估，公司进行股票回购，提高其资产负债率，降低了加权资本成本，有效地发挥了财务杠杆的作用，优化公司的资本结构。同样地，2023年10月宝钢股份宣布用不超过30亿的自有资金回购股份，该举措改善了公司的资产负债率，提高了每股收益。2024年10月，公司完成回购，回购股份超4亿股，占总股本的1.84%。

转债市场表现：中低评级转债对贷款 /

增持政策更加积极

聚焦于转债发行人，可以看出中低评级转债对于政策的响应更加积极。 在16家转债发行人中，信用评级处于顶端的仅有温氏转债一家，荣获了最高评级AAA，这无疑体现了其强大的财务实力和稳健的经营策略。然而，并非所有转债都能达到如此高的信用评价。具体而言，有3家转债紧随其后，评级为AA+，尽管略逊一筹，但仍属信用优质之列。

此外，更广泛的中等信用评级群体占据了较大比例，共有7家转债评级为AA级，这些发行人在市场中仍保持着一定的信誉度和融资能力。然而，值得注意的是，还有5家转债发行人的评级在AA级以下，占比高达总数的31.25%。尽管这部分发行人的信用评价相对较低，但他们对政策的积极响应却不容忽视，显示出中低评级转债对于政策的积极响应。

风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

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