专栏名称: 华安证券研究
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【华安朝闻】热点速递1205|城投债融资企稳;双林股份产品创新;立华股份黄鸡业务稳健增长

华安证券研究  · 公众号  ·  · 2024-12-05 08:00

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简要导览

【华安证券·债券研究】

点评报告:化债落地,城投债融资企稳

【华安证券·汽车零部件】

双林股份(300100):产品创新,奇点已至

【华安证券·养殖业】

立华股份(300761)深度报告:黄鸡业务稳健增长,生猪业务持续发力

*注:音频如有歧义,以正式研究报告为准

本资料由华安证券研究所汇编而成,仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准,投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险,敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。

债券研究·点评报告


净融资:11 月城投债融资延续回暖势头,当月发行规模出现了久违的明显增长,较去年同期同比增长 26%,发行规模也是 5 月以来的新高,净融资规模连续两个月为正,但从结构来看,AAA 主体贡献了 11 月全部的净增来源,中低等级的净增难度还在提升,而从期限来看,3 年以上长久期债券发行有所好转,当月发行 1505 亿元,但 3 年期仍是主流发行期限。

截至 2024 年 11 月 30 日,3762 家 HA 口径城投发行债券 5938 亿元,偿还5387 亿元(含行权,下同),净融资 550 亿元,净融资规模较前月环比减少约 144 亿元,同比增加 715 亿元。

1、行政视角: 11 月各行政级别主体净融资额从高到低依次为省级(362 亿元)、地市级(337 亿元)与园区级(20 亿元),区县级主体本月净偿还 169亿元,由正转负,其他评级中除省级外净融资额均有所回落。

2、评级视角: 11 月各评级主体净融资额从高到低依次为 AAA 主体(811 亿元)与 AA+主体(8 亿元),其他评级继续处于净偿还状态,其中 AA 主体与AA 以下主体分别净偿还 229 亿元与 40 亿元,无评级主体净融资额为 0。

3、品种视角: 11 月各品种债券净融资额从高到低依次为一般中期票据(513亿元)、私募债(256 亿元)、一般公司债(221 亿元)与超短期融资债券(53亿元),一般企业债、一般短期融资券与定向工具则分别净偿还 194 亿元、95 亿元与 205 亿元。

4、期限视角: 11 月各期限债券净融资额从高到低依次为 3 年期以上(551亿元)、3 年期(151 亿元)、6M 至 1 年期(41 亿元)、6M 及以下(30 亿元)与 2 年期(14 亿元),1 年期本月净偿还 237 亿元。

5、区域视角: 11 月净融资额最高的省份为四川(176 亿元),其次分别为湖北(159 亿元)与广东(83 亿元);净偿还额最高的省份为江苏(155 亿元),其次分别为湖南(137 亿元)与上海(53 亿元)。环比来看,湖北、四川与天津分别较前月增加 147 亿元、144 亿元和 115 亿元;而江苏、湖南与浙江则分别较前月下降 246 亿元、196 亿元与 175 亿元。

6、主体视角: 11 月共有 416 家主体为净融入状态,其中净融资规模前五的主体分别为:蜀道投资集团有限责任公司(70 亿元)、西安高新控股有限公司(54 亿元)、武汉地铁集团有限公司(35 亿元)、太原市龙城发展投资集团有限公司(32 亿元)与云南省建设投资控股集团有限公司(32 亿元)。


到期压力测算:截至 2025 年末累计剩余到期压力约 6.2 万亿元

根据截至 11 月 30 日数据测算,3762 家 HA 口径城投债截至 2025 年末到期压力约 6.2 万亿元,其中 2024 年 0.6 万亿元,2025 年 5.6 万亿元。

1、整体来看: 截至 2025 年底剩余到期压力约 61761 亿元(假设含权债 100%行权),其中到期高峰出现在 2025 年 3 月与 4 月,预计到期压力分别为 7537亿元与 6906 亿元。

2、具体排名 (截至 2025 年末剩余到期额 TOP5):

省份: 江苏、山东、浙江、四川、湖南。

地市: 青岛、南京、成都、苏州、杭州。

区县: 青岛市黄岛区(含西海岸新区)、南京市江宁区、广州市黄埔区、上海市浦东新区、天津市滨海新区。

园区: 西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。(不含国家级新区)

主体: 湖南省高速公路集团有限公司、西安高新控股有限公司、江苏交通控股有限公司、山东高速集团有限公司、蜀道投资集团有限责任公司。

风险提示

城投债技术性违约风险,数据来源失真风险,数据处理有误。

报告依据

本报告摘自华安证券2024年12月3日已发布的《【华安证券·债券研究】点评报告:化债落地,城投债融资企稳》,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


颜子琦 执业证书号:S0010522030002

杨佩霖 执业证书号:S0010523070002

双林股份



双林股份是产品多元的老牌汽零公司。

公司成立于 2000 年,成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品,2014-2018 年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业,通过多年技术积累及产品整合,目前形成了 座椅部件(汽车座椅水平驱动器及座椅电机)、汽车注塑件(汽车内外饰及精密零部件等)、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。



在公司多元的产品线上,既有稳健增长的传统拳头产品(座椅部件、轮毂轴承),同时也在积极创新有更广应用前景的好产品(扁线电机、滚珠/柱丝杠),我们认为当前公司正处在新成长元年,将逐步兑现产品创新的 alpha 能力。

座椅部件(传统产品): 包括座椅水平驱动器(HDM)、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件,其中公司 HDM 产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升,未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多;另 外,新能源车降噪要求提升,PEEK 材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高 HDM 产品精度、性能、寿命的制造能力,同时具备创新能力,已与头部座椅公司深度合作,间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。

轮毂轴承(传统产品): 全球轴承市场由外资主导,部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比,差距主要体现在精度、性能及寿命上,受到轴承材料、专用设备及加工工艺(尤其是热处理和磨加工)影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累,覆盖国内 OEM 市场和海外 AM 市场,是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上,2024 年公司新取得上汽奥迪的配套项目,实现了高端合资客户的突破,未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上,公司境外投资新火炬泰国工厂,部分产品已取得泰国原产地证明,未来有望缓解出口北美的关税压力。

滚珠/柱丝杠(新产品): 滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成,行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大,核心在于热处理、磨削,这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去 HDM、轴承的 生产,公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累,在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前,公司已完成车用滚珠丝杠样件制造,样件在三方验证中,预计很快能够实现 EHB 制动用滚珠丝杠轴承项目定点;公司滚柱丝杠产品也已研发出样品,试制产线也在建设之中。

新能源电驱动系统(新产品): 新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成,其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024 年公司的扁线电机三合一产品加速上量中,同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目,并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定,预计未来收入、毛利率将继续提升。

投资建议

我们认为,随着疫情复苏、国铁集团盈利恢复、铁路固定资产投资预期增加、动车组招投标超预期等行业利好兑现,包括列控等在内的列车 IT 系统与设备企业均有望受益。

虽然,相比庞大的设备投资,车载类列车系统的价值量较小。但是根据 2024 年以来发布的系列政策、列车检修更新周期测算,若新增与更替符合预期,将给行业、相关企业带来较大的业绩弹性。

建议关注:1)思维列控:机车列控设备市占率近 50%;子公司业务涉及高铁列控监控设备。2)中国通号:动车 ATP 列控系统领先公司,轨交等业务行业领先。3)交大思诺:列控系统 2019 年发布,涉及各类铁路信号产品。

风险提示

宏观经济波动,海外贸易摩擦加剧,汽车行业竞争加剧,新产品开发和落地节奏不及预期,客户开拓不及预期等。

报告依据

本报告摘自华安证券2024年10月23日已发布的《【华安证券·汽车零部件】双林股份(300100):产品创新,奇点已至》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


姜肖伟  执业证书号:S0010523060002

陈佳敏  执业证书号:S0010524040001

立华股份



黄羽鸡业务稳健增长,育种领域深耕细作

公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业,养殖规模位处全国第二,2023 年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量 12.71%。黄羽鸡业务稳健增长:2018-2023 年公司黄羽鸡销量从 2.61 亿羽上升至 4.57 亿羽,年复合增长率 11.8%,2024 年 1-9 月销量 3.76 亿羽,同比增长 12.1%;2018-2023 年公司黄羽鸡合作农户数量从 5120 户上升至 6750 户,年复合增长率 5.7%,2024 年 6 月进一步上升至 6909 户,同比增长 4.1%;2018-2023 年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从 1.20 亿元上升至 2.58 亿元,年复合增长率 16.5%,2024 年 6 月进一步上升至 2.77 亿元,同比增长 16.1%。黄羽肉鸡品种多样,消费区域特征非常明显,为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求,公司在育种领域持续加大投入,在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地;由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大,销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。



生猪业务快速增长,养殖成本稳步下行

公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地,靠近传统生猪高价位消费市场,已建成生猪产能约 180 万头。公司生猪业务快速增长:2018-2023 年肉猪出栏量从 38.0 万头上升至 85.5 万头,年复合增长率 17.6%,2024 年 1-9 月肉猪出栏量 79.2 万头,同比增长 35.4%;2018-2023 年生猪合作农户数量从 151 户上升至 250 户,年复合增长率 10.6%,2024 年 6 月进一步上升至 282 户,同比增长 81.9%;2018-2023 年种猪生产性生物资产期末账面价值从 0.49 亿元上升至 2.0 亿元,年复合增长率 32.8%,2024 年 6 月进一步上升至 2.45 亿元,同比增长 10.4%。2024 年以来,公司生猪养殖成本稳步下行;从上市猪企角度看,2024 年以来,神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队,公司处于中等水平。



Q3 归母净利 5.86 亿元,畜禽成本稳步下降

2024 年 1-9 月,公司实现营业收入 126.8 亿元,同比增长 13.7%,归母净利润 11.61 亿元,同比增长 507.7%。分季度看,2024Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润 0.8 亿元、4.95 亿元、5.86 亿元。分板块看,Q3 公司黄羽鸡业务实现盈利近 4 亿元,毛鸡完全成本环比降至 5.9 元/斤以内;Q3 生猪业务实现盈利逾 2 亿元,生猪养殖完全成本环比降至 14.6 元/公斤;Q3 屠宰业务亏损约 0.2 亿元,主要是因为产能利用率仍处于爬坡期,随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产,加工成本有望回落,公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略,推动养殖端更好地满足市场需求,最大化协同效应。

投资建议

从行业角度看,今年以来生猪补栏积极性疲弱,从官方数据看,Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比 1 季末分别小幅上升 1.2%、0.6%,我们预计产能恢复将持续缓慢,2025 年生猪价格获得支撑;2024 年第 40 周(9.30-10.6),黄羽在产父母代存栏 1308.5 万套,处于 2021 年以来同期低位,2024-2025 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。

我们预计 2024-2026 年公司实现主营业务收入 177.66 亿元、201.96 亿元、222.09 亿元,同比分别增长 15.7%、13.7%、10.0%,对应归母净利润 17.13 亿元、21.76 亿元、21.09 亿元,同比分别增长 491.7%、27.0%、-3.1%,对应 EPS 分别为 2.07 元、2.63 元、2.55 元,给予“买入(首次)”评级。

风险提示

疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。

报告依据

本报告摘自华安证券2024年10月25日已发布的《【华安证券·养殖业】立华股份(300761)深度报告:黄鸡业务稳健增长,生猪业务持续发力》,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


王莺  执业证书号:S0010520070003

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