【传媒互联网】百度（BIDU, US）全面转型AI-first战略，爱奇艺仍需大额投入，信息流将决定信息入口的领先地位

※ 持续三年 “Mobile-First”战略演进为“AI-First”，移动端收入占比已达70%，爱奇艺是当前最主要的收入增长点，进一步空间取决于信息流广告以及AI+的落地

1Q17百度实现总体收入168.9亿，同比增长6.8%，略高于指引中值0.8%，超市场预期0.6%。1Q17广告主继续环比下滑0.2%至45.1万，较2Q16高峰期的活跃客户59.4万调整了14.3万。公司的2Q17收入指引204.7-209.8亿，对应同比增长12.1%至14.9%，逐步有所回暖。分拆营销收入来看，PC端为50.7亿，同比下滑19.9%，环比下滑20.5%；移动端收入为118.3亿，同比增长24.6%，环比下滑0.1%，占总体收入70%，较去年同期提高10个百分点，从14年开始的Mobile-first已经实现。其他业务为RMB21.5亿，+141.9% YoY，+5.2% QoQ，主要是爱奇艺的付费会员收入增加。

※ 信息流资讯及广告变现的成败，将是百度直面今日头条竞争的关键

覆盖超过6亿用户，在补充内容生态、提升用户粘性的同时，也向广告主提供形式更多元、渠道更多样、投放更精准的信息流广告产品，随着货币化程度的提升有助于带动收入修复。目前百度信息流用户的DAU已经达到8,300万，头条号作者已经达到45万，较上个季度20万环比增长125%，用户的日均使用时长也达到阶段性的新高，已经成为百度日益重要的信息入口之一。

※ AI成功与否决定百度未来，若能成功能有效拓展百度在智能家居及智能汽车领域的场景覆盖，通过AI云、金融、DuerOS和主动驾驶4个领域进行应用变现

百度在AI技术领域已拥有五六年的研究储备，在业务结构调整、面临压力的情况，公司仍然加大研发的投入，目前新增技术人员均有AI相关。公司1Q17研发费用达到28.4亿元，同比增长34.9%，占整体收入的16.8%，同提高3.5百分点，环比提高0.5百分点，可以看到百度对人工智能研发的投入力度在持续加大。除了支持并提升核心搜索、O2O等产品体验外，以AI为核心的创新技术是新兴业务的发展基础。

※ 爱奇艺16年收入同比增长113.1%至112.8亿，一季度内容成本仍维持90.7%的同比高增长

2016年百度在内容成本的投入达到78.6亿，同比增长110%，管理层预计17年内容成本仍将是三位数左右的增长，尤其在自制剧方面会加大投入。根据20-F，爱奇艺16年实现总体收入112.8亿，同比增长113.1%；运营亏损为27.7亿，运营利润率为-24.5%，较15年改善20.5百分点。若考虑爱奇艺的付费用户仍能保持高速增长态势，则有望在17年底18年初实现运营利润的盈亏平衡。

※ 估值

当前百度652.8亿美元市值对应FY17/18年的P/E分别为33.8x和24.3x，位于Forward PE band历史估值区间14x-47x 的中枢。公司对O2O从“交易为主的抽成模式”向“广告为主的商业模式”的转型、爱奇艺付费会员收入的持续提升以及信息资讯流的推进，净利率有望逐步企稳回升。陆奇加盟后百度在业务重整和经营效率上期待有所改观（处置非核心资产），我们转变百度15年7月切入O2O之后的悲观看法，AI的场景渗透和应用已取得进展，但对营收贡献仍无法预期，建议重点关注信息流广告的效果和进展，维持上个季度对百度$160-$170左右（Q1公司回购价值2亿美元的股份）可以关注的观点。