1.
从估值、
ROE
、分红率及重估价值等看行业及个股的防御价值
年初至今板块持续调整，申万商贸指数已经下跌
25.83%
，跑输上证综指
6.92pct
，居各板块第
16
位。
在当前市场持续走弱情况下，投资者较为关注安全边际和防御价值，我们从估值（
PE
、
PS
、
PB
）、收益率（年化扣非
ROE
、分红收益率）和安全边际（重估价值、现金、负债率）等三个维度进行分析，核心要点如下
（详细分析请见后文）：
①
估值：
行业整体
PE
（
TTM
）为
18.8
倍，已处于历史低点，且明显低于
2008
年至今平均值（
29.1
倍）。
2018
年，
PE
较低的有
鄂武商
A
（
7x
）、
王府井
（
10x
）、
欧亚集团
（
11x
）、
天虹股份
（
14x
）等；
PS
较低的有
欧亚集团
（
0.22x
）、
百联股份
（
0.33x
）、
合肥百货
（
0.37x
）、
鄂武商
A
（
0.43x
）、
王府井
（
0.44x
）等；
PB
小于
1
的破净个股包括
银座股份
（
0.87x
）、
北京城乡
（
0.9x
）、
华联综超
（
0.95x
）、
百联股份
（
0.96x
）、
鄂武商
A
（
0.99x
）
，
其他
PB
在
1
附近
的还有
广百股份
（
1.02x
）、
合肥百货
（
1.06x
）、
欧亚集团
（
1.08x
）、
王府井
（
1.11x
）等。
②
ROE
和分红收益率：
以
2Q18
末计，
年化扣非
ROE
超过
10%
的有
周大生
（
24.64%
）、
鄂武商
A
（
16.1%
）、
老凤祥
（
15.95%
）、
重庆百货
（
15.1%
）、
珀莱雅
（
15.06%
）、
家家悦
（
13.86%
）、
大商股份
（
12.38%
）、
天虹股份
（
12.05%
）、
莱绅通灵
（
11.69%
）、
御家汇
（
11.29%
）
；以
近
1
年分红计，分红收益率
居前的有
徐家汇
（
4.23%
）、
广百股份
（
3.8%
）、
大商股份
（
3.3%
）、
新世界
（
3.12%
）、
天虹股份
（
3.02%
）、
合肥百货
（
2.97%
）、
老凤祥
（
2.87%
）、
利群股份
（
2.49%
）、
王府井
（
2.42%
）、
重庆百货
（
2.34%
）、
周大生
（
2.18%
）等。
③
安全边际：
以当前市值和最新报告期的数据为计算基准，
RNAV/
市值居前
的有北京城乡（
4.6
倍）、农产品（
3.7
倍）、银座股份（
3.5
倍）、海宁皮城（
3
倍）、小商品城（
2.8
倍）、合肥百货（
2.7
倍）、欧亚集团（
2.7
倍）等；
现金
/
市值居前
的有合肥百货（
72.3%
）、华联综超（
65.1%
）、银座股份（
64.4%
）、首商股份（
58.8%
）、百联股份（
55.9%
）、大商股份（
51.9%
）等；
FCF/
市值居前
的有欧亚集团（
54.8%
）、王府井（
43.8%
）、华联股份（
37.5%
）、首商股份（
34%
）等；
有息负债率较低
的有天虹股份（
0
）、徐家汇（
0
）、广百股份（
0
）、永辉超市（
1.9%
）、重庆百货（
2.1%
）、大商股份（
2.3%
）、首商股份（
2.4%
）、家家悦（
2.5%
）、御家汇（
2.9%
）、新世界（
5.2%
）、百联股份（
5.3%
）、合肥百货（
5.6%
）等。
零售公司多数处在市值和估值底部（
PE/PS/PB
等），同时
ROE
和分红收益率高，资产重估价值高，有充沛现金流和低负债率，稳健性强。当前时点，零售行业部分个股已经具备较高的防御价值，
以
天虹股份
、
王府井
、
欧亚集团
、
合肥百货
、
鄂武商
A
、
百联股份
、
老凤祥
等公司的整体上述指标表现为佳。
2. 8
月社零总额增
9%
环比改善，珠宝
&
日用品增长较好，主要零售品类增速稳定
2018
年
8
月社零总额名义增长
9%
，增速同比减少
1.1
个百分点，环比增加
0.2
个百分点，剔除价格因素实际增长
6.6%
；其中限额以上增长
5.9%
，增速环比增加
0.2
个百分点。
分品类：
①
日用品、金银珠宝和粮油食品增速较快，各增长
15.8%
、
14.1%
和
10.1%
，化妆品和服装各增长
7.8%
和
7%
；
②
环比
2018
年
7
月，金银珠宝和日用品增速提升最快，各增加
5.9
和
4.5
个百分点，粮油食品增加
0.6
个百分点，化妆品持平，服装减少
1.7
个百分点；
③
同比
2017
年
8
月，日用品、金银珠宝、粮油食品增速各增加
8.8
、
7.7
和
1.6
个百分点，化妆品、服装和家具各减少
6.9
、
2.5
和
1.8
个百分点。
金银珠宝和日用品
8
月增长较快，且增速同比和环比也均有较大幅度提升
，
其中珠宝我们判断多来自于七夕节日因素
。
以主要零售品类测算
（图
1
，限额以上剔除汽车、石油等以外的主要品类加总），
2018
年
8
月名义增长
8.5%
，同比和环比各增加
0.1
和
1.3
个百分点，剔除价格因素后实际增长
6%
，环比也有
1
个百分点的提升，整体与社零总额趋势相同。拉长时间周期来看，
不同于社零总额以及全口径的限额以上零售额自二季度以来增速明显下行且多创新低，主要零售品类口径虽二季度以来也面临一定的下行压力，但总体来讲增速处于相对平稳区间，体现出主要品类增速仍保持相对稳定
，其中
2018
年
3
月份较高的
13.3%
增速主要受可选类的服装、化妆品和珠宝拉动；而
6
月份较高的
12.1%
增速主要是端午因素。
总体来看，
8
月消费增速较
7
月有所改善，可选品类中珠宝增长较好，主要零售品类整体增长相对稳定。因中秋前置，我们预计
9
月将有改善增强趋势；另外，我们预计苏宁易购、家家悦等在
8
月仍维持优异的
GMV
或同店增长表现，同时月度数据或有扰动下，建议更紧密观察三季度整体数据。
3.
【核心推荐】苏宁易购、天虹股份、家家悦、永辉超市等
年初以来，诸多优质零售公司的二级市场股价均有充分调整，当前行业估值已经处于底部，优质零售龙头具有核心能力（优秀的团队和机制），并体现出内生效率（明显优于行业的同店或总体增长）和外延提速的潜力（加速开店、并购整合），有望迎来跨越式发展的机遇期，当前时点建议
精选核心成长与防御价值，继续坚定推荐
苏宁易购
、
天虹股份
、
家家悦
、
永辉超市
、
红旗连锁
等。
（
A
）苏宁易购：双线融合高成长，树立新零售标杆
公司
2017
下半年以来执行力强化，
2018
年以来加速布局线下入口，迎来外部环境和自身改善下的成长新机遇，且规模与利润结构均有优化，效率改善逐渐显现。公司作为我们核心推荐标的，再谈谈当前看待苏宁投资机会的两个维度：成长与效率。
（
1
）成长提速：线上线下保持快速增长。
公司一季度全渠道
GMV
增长
46%
，其中线上
GMV
增长
81.5%
（为
2Q16
以来最快增速），二季度全渠道
GMV
增长
43%
，其中线上增
72.6%
，扣除投资收益后的净利润
4.02
亿元，同比增长
38%
，延续了
2017
年以来的快速成长。随着平台规模快速成长，我们预计公司有望通过佣金收入等提升增强变现能力，逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。
（
2
）更高效率：双线新零售模型，效率更优。
参考亚马逊与京东历年费用率，纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看，均不具有规模效应；而线下门店以
“
仓
-
店
-
家
”
模式物流效率优于
“
仓
-
家
”
模式，且实体门店天然地自带流量与广告效应，有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降，同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。
市场看待苏宁，正在从增强的改善逻辑，向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换，随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长，公司有望越来越被关注和认可。
分部估值给以
1817-2008
亿元目标市值，对应合理价值区间
19.51-21.57
元
/
股。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
B
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期
公司自
2013
年于压力之下全面、深入、坚定转型，围绕城市中产家庭消费生活服务，构建百货、购物中心、超市、便利店等适应性业态体系，创新
Sp@ce
、
CCmall
、
Discovery
、微喔、
WellGo
等门店形式；通过虹领巾、天虹到家、智慧停车、自助收银等多种方式打造智慧门店，并通过与腾讯联合打造智能零售实验室走向数字化、智能化科技零售，从
2C
到
2B
，从顾客交互到供应商交互；运用品类管理思想，推动供应链扁平化变革，加强国际直采、生鲜直采和自有品牌建设；同时，公司积极推动市场化薪酬体系、超额利润分享、股权激励等，实现
“
动力机制全覆盖
”
。
天虹致力于成为更好的自己，已迎来核心竞争力的蜕变升级，并初步证明了转型成绩：
测算剔除地产业务后，
1H2018
收入和净利润增速分别为
6%
和
31%
，其中
2Q18
收入和净利增速分别为
3.4%
和
32%
，
1H18
同店收入增
2.5%
，
1Q
增
5%
，
2Q
持平，在老店收入增速放缓的情况下，新店盈利能力提升贡献业绩，凸显转型升级成效。
截至
1H2018
末，公司在全国
8
省市
23
个城市，经营各业态门店
304
家，总面积超
265
万平米。之前给以
2018
年零售主业利润
7.7
亿元
25
倍
PE
，加上地产
2018-19
年合计净利润
1.3
亿元，
对应合理价值
16.11
元
。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
C
）家家悦：有核心竞争力的超市龙头，成长提速的基础、空间及效率
①
兼具天时、地利、人和，
2018
年迎外延扩张和收入成长提速
。
（
A
）
外部天时：
有扩张的机会和紧迫性，其扩张不仅是短期区域性的，也可能是中期跨区域的；
（
B
）
区域地利：
公司深耕胶东，有核心竞争力，有望赢得更多资源支持，同时受益省内相对缓和的竞争环境，助力其在山东腹地下沉布局加速跑，夯实基础图长远之机；
（
C
）内部条件：
资金充裕、物流供应链支撑，磨合基础与多业态协同、组织机制保障。
②
扩张的空间与机会。（
A
）
空间
：
中期（
3-7
年）公司市场空间
200-400
亿元；长期（
7
年以上）
400-800
亿元。
（
B
）
节奏：
预计
2018
年净增超
100
家，
2019
年再提速，新店以鲁西为主，
2-3
年覆盖全省；
（
C
）机会：
基于基础能力建设、多业态模式优势和供应链赋能潜力，公司也有机会以合适模式（如股权
+
轻资产）适时适度迈出跨省整合扩张步伐
。
③
扩张提速会否拖累盈利？
新店对标可比店提效，鲁西对标胶东提效，营运能力优，仍有提升空间，判断效率改善可完全消化扩张带来的短期费用压力。
考虑到公司
2018
年步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等，
给以
1-1.2
倍
PS
，对应合理市值区间
133
亿
-160
亿元，合理价值区间
28.45-34.15
元
。
风险提示。开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
（
D
）永辉超市：上升期做艰难和创新的事，龙头储备中长期成长势能
2018
年短期而言，公司确实会因云创业务
&
股权摊销成本
&
家乐福潜在亏损等因素，导致业绩压力，但该压力已在市场预期之中，但
展望
2019
年及更中长期，随着新业务进展明细、业绩高弹性修复以及估值切换等，看好永辉超市的业绩修复弹性和长期成长势能，叠加考虑当前外部市场震荡下行压力，建议逐步重视机会，择机重点布局
。
①
逆势扩张后的顺势之机。
永辉逆境中保持定力和进取心，收入
10
年间由
37
亿元以年化
32%
的速度增至
586
亿元，版图扩至
21
省，且历经事业部、合伙人等变革，迎收入提速，利润率提升、现金流向好价值成长阶段。我们认为，未来
3-5
年是产业集中度快速提升窗口，永辉完全有能力抓住机遇顺势而为，跨越式发展。
②
上升期做艰难和创新的事。
我们认为公司具备大格局战略意识，平衡短期和长期利益，在其云超基础业务内生成长和效率提升趋势显著之时，适时集中资源，耗散以形成新优势，构筑更强大护城河和更持续成长潜力。
③
永辉的核心竞争力到底是什么？
我们理解核心为企业家精神
&
文化、平台机制和基础规模，在此之上通过供应链、合伙人、智慧中台、消费者洞察、业态业务创新等全面提升商品、人、运营及服务效率，并迭代其能力。
给以
2019
年云超
30
亿元净利
25-30
倍
PE
估值、云创
88
亿元收入
1-1.5
倍
PS
估值，对应
2019
年合理市值区间
801-973
亿元，合理价值区间
8.37-10.17
元。另外，以
DCF
估值计算合理市值约
1145
亿元，合理价值
11.97
元，综合以上估值，最终给予公司
2019
年合理价值区间
8.37-10.17
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范！
四川便利店龙头，引入战投股权结构优
。
①
我们预计
1H2018
同店增长约
4%+
，显著优于同业
；
②
实际控制人曹世如及曹曾俊母子合计持股
27.63%
，
2016
年底前后和
2017
年底前后分别引入中民财智、永辉超市各参股
8%
、
21%
，治理结构优
。
（
1
）成长：
①
空间大：成都便利店市场空间超
6800
家，公司在成都便利店市占率约
44%
，我们认为可支撑公司未来
5-6
年快速成长。
②
成功并购经验：
2015
年收购红艳、互惠、乐山四海，至
1H17
整合完毕，我们认为当前时点，公司仍具有较优整合力。
（
2
）效率：
①
整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等
2015-16
年均为低点，
2017
年回升，
2018
年望延续；
②
打造生鲜
+
便利样本：计划
2018
年改造
150
家生鲜店，已开业约
30
家生鲜占比增至
25-30%
；
③
新网银行盈利，成为新利润来源。
考虑到公司
“
便利
+
生鲜
”
业态优，成长空间大，布局民营银行跨界金融行业，可享有一定估值溢价，
给以
2018
年
30-35
倍
PE
（对应
0.97-1.13
倍
PS
），对应
5.4-6.3
元合理价值区间。
风险提示。门店租金上涨；门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性；其他便利店的竞争。
（
F
）王府井：百货龙头迎整合新机遇，全国布局享复苏高弹性
截至
2018
年
6
月底，公司在全国
7
大经济区域经营
54
家门店，总建筑面积
266
万平米。
公司是
A
股中为数不多的全国网络布局的百货公司，享复苏高弹性，股权层级优化，有望迎规模与效率进一步提升。
预计
2018
年
6
月销售额增大个位数显著好于
4-5
月，之前给予
2018
年
20
倍
PE
，
对应合理价值
27.72
元。
风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。
（
G
）周大生：依托相对竞争优势，持续稳健扩张的珠宝龙头
公司定位中高端镶嵌珠宝，以加盟为主快速下沉三四线城市，截至
2018
年
7
月底门店总数达
3014
家，我们预计未来每年保持
200-300
家的净开店速度。主要看点：
①
三四线城市消费红利仍在，且受大环境影响相对一二线较小，需求增长较为稳定；
②
公司品牌知名度高、渠道规模优势显著、产品多元化结构并打造系列概念，综合来看相对港资和国内品牌均具有一定的竞争优势；
③
员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。之前给予
2018
年
20-25
倍
PE
，
对应合理价值区间
31.75-39.68
元
。
风险提示：行业需求疲软；存货管理风险；渠道拓展不确定；首发股东减持风险。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
从估值、
ROE
、分红率等看行业及个股的防御价值
1.
估值：
PE
处于历史低位，部分个股
PB
已小于
1
2018
年初至今，申万商贸指数跌
25.83%
，跑输上证综指
6.92
个百分点，居各板块第
16
位。我们选取
33
家零售
A
股为样本，分析
PE
估值的变化情况。
目前批零行业整体
PE
（
TTM
）为
18.8
倍，已处于历史低点，且明显低于
2008
年至今平均值（
29.1
倍）。
对主要批零个股估值情况作比较：
（
1
）对应
2018
年
PE
较低的个股
包括鄂武商
A
（
7x
）、王府井（
10x
）、中百集团（
11x
）、欧亚集团（
11x
）、大东方（
12x
）、苏宁易购（
12x
）、小商品城（
13x
）、天虹股份（
14x
）、莱绅通灵（
15x
）、老凤祥（
16x
）、青岛金王（
17x
）、百联股份（
19x
）、周大生（
20x
）、合肥百货（
20x
）等；此外，家家悦
26
倍、红旗连锁
29
倍、永辉超市
42
倍。
（
2
）对应
2018
年
PS
较低的个股
包括银座股份（
0.21x
）、欧亚集团（
0.22x
）、中百集团（
0.27x
）、百联股份（
0.33x
）、大东方（
0.35x
）、合肥百货（
0.37x
）、步步高（
0.42x
）、鄂武商
A
（
0.43x
）、王府井（
0.44x
）、老凤祥（
0.45x
）等；此外，苏宁易购
0.54
倍、天虹股份
0.63
倍、家家悦
0.78
倍、红旗连锁
0.89
倍、永辉超市
1.11
倍。
（
3
）对应
2018
年
PB
小于
1
的破净个股包括
银座股份
（
0.87x
）、
北京城乡
（
0.9x
）、
华联综超
（
0.95x
）、
百联股份
（
0.96x
）、
鄂武商
A
（
0.99x
）
，
其他
PB
在
1
附近
的还有
广百股份
（
1.02x
）、
合肥百货
（
1.06x
）、
欧亚集团
（
1.08x
）、
王府井
（
1.11x
）等。
对主要批零个股历史估值情况分析：
目前行业许多个股均位于历史估值
10%
的区间，
2018
年，
PE
接近历史最低水平的有鄂武商
A
（
6.65x
）、王府井（
9.98x
）、莱绅通灵（
14.95x
）、家家悦（
25.95x
）等；
PB
接近历史最低水平的有银座股份（
0.87x
）、鄂武商
A
（
0.99x
）、合肥百货（
1.06x
）、欧亚集团（
1.08x
）、王府井（
1.11x
）。
2.
收益率：精选高
ROE
个股，部分标的分红收益率表现佳
拥有高
ROE
且长期稳定的企业本身具备长期盈利的能力，而股息是上市公司给予投资者的回报，高分红收益率的股票具备足够的安全边际，弱市中也能给股东不错的收益。我们以
ROE
和分红收益率为主要指标对批零个股收益率和分红情况作比较：
（
1
）以
2Q18
末计，
年化扣非
ROE
超过
10%
的个股包括周大生（
24.64%
）、鄂武商
A
（
16.1%
）、老凤祥（
15.95%
）、重庆百货（
15.1%
）、珀莱雅（
15.06%
）、家家悦（
13.86%
）、大商股份（
12.38%
）、天虹股份（
12.05%
）、莱绅通灵（
11.69%
）、御家汇（
11.29%
）等。
（
2
）以近
1
年分红计，
分红收益率超过
3%
的个股包括徐家汇（
4.23%
）、广百股份（
3.8%
）、潮宏基（
3.46%
）、江苏国泰（
3.46%
）、大商股份（
3.3%
）、天虹股份（
3.02%
）等；此外合肥百货（
2.97%
）、老凤祥（
2.87%
）、王府井（
2.42%
）、重庆百货（
2.34%
）、周大生（
2.18%
）、莱绅通灵（
2.17%
）、百联股份（
2.08%
）也处于较高水平。
主要上市公司中，年化扣非
ROE
和分红收益率均位居行业前列（前
30
名）的有：
周大生
、
老凤祥
、
重庆百货
、
家家悦
、
大商股份
、
天虹股份
、
莱绅通灵
、
利群股份
、
王府井
等，
其中尤以
周大生
、
老凤祥
、
重庆百货
、
家家悦
、
大商股份
、
天虹股份
等公司整体表现为佳。
3.
安全边际：自有物业重估价值高，现金流充沛、有息负债率低
（
1
）零售企业的自有物业比例越高，越能有效规避涨租风险，同时享有物业升值收益，体现为物业重估价值（特别是占据核心商圈），投资安全边际也较高。主要批零个股中，小商品城均为自有物业；北京城乡、南京新百、海宁皮城、鄂武商
A
等自有物业占比超
90%
。
大部分零售企业当前市值较
RNAV
仍存在折价，
其中
RNAV/
市值较高的有北京城乡（
460%
）、农产品（
366%
）、银座股份（
351%
）、百联股份（
304%
）、海宁皮城（
302%
）等。
（
2
）零售公司多拥有天然的现金流优势，零售股估值在底部，现金流充沛、有息负债率低，报表健康：
①
以
2Q18
末计，
绝对现金额居前
5
：
苏宁易购
（
337
亿元现金及现金等价物
+
理财，
522
亿货币资金
+
理财）、
百联股份
（
85
亿元现金及现金等价物，
100
亿元货币资金）、
老凤祥
（均
63
亿元）、
永辉超市
（均
54
亿元，含理财）、
王府井
（均
49
亿元）
②
以
2017
年末计，
FCF
绝对额居前
5
：
王府井
（
50.6
亿元）、
永辉超市
（
27.6
亿元）、
华联股份
（
26.6
亿元）、
欧亚集团
（
17.9
亿元）、
中央商场
（
16.7
亿元）；
③
以
2Q18
末计，
有息负债率
：
天虹股份
、
轻纺城
、
人人乐
、
徐家汇
、
广百股份
、
爱婴室
、
中兴商业
、
明牌珠宝
等均为
0
，
莱绅通灵
（
0.1%
）、
富森美
（
0.4%
）、
杭州解百
（
0.8%
）、
永辉超市
（
1.9%
）等有息负债率较低；
④
以
2Q18
末计，
现金
/
市值居前
5
：
合肥百货
（
72.3%
）、
华联综超
（
65.1%
）、
银座股份
（
64.4%
）、
首商集团
（
58.8%
）、
百联股份
（
55.9%
）；
⑤
以
2017
年末计，
FCF/
市值居前
5
：
欧亚集团
（
54.8%
）、
王府井
（
43.8%
）、
华联股份
（
37.5%
）、
中央商场
（
34%
）、
汇嘉时代
（
15.4%
）；
主要上市公司中，
6
项指标均位居行业前列（前
30
名）的有
：
天虹股份
、
王府井
、
家家悦
、
合肥百货
、
百联股份
、
大商股份
、
首商集团
、重
庆百货
、
新世界
、
轻纺城
；
5
项指标位居行业前列（前
30
名）的有
永辉超市
、
欧亚集团
、
老凤祥
、
银座股份
、
步步高
、
华联股份
、
杭州解百
、
上海家化
等。
其中尤以
天虹股份
、
永辉超市
、
家家悦
、
王府井
、
重庆百货
、
欧亚集团
等公司整体表现为佳
。
行情回顾
1.
申万商贸指数期间跌
2.01%
，跑输大盘
申万商贸指数期间跌
2.01%
，跑输上证综指
1.25
个百分点，板块表现居各板块第
21
位。
期间上证综指跌
0.76%
，各板块以跌为主，其中家用电器（
+0.42%
）、汽车（
+0.17%
）、采掘（
+0.16%
）和银行（
+0.01%
）领涨。医药生物（
-5.46%
）、建筑材料（
-5.02%
）、电子（
-4.89%
）、计算机（
-3.98%
）和传媒（
-3.39%
）跌幅较大。
海通批零指数期间下跌
1.51%
，子板块中百货下跌
3.33%
，超市下跌
2.23%
，专业市场下跌
0.29%
，专业专卖上涨
0.95%
。海通批零板块动态
PE
为
16.34
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
9.92
倍。其中，百货
12.02
倍、超市
36.53
倍、专业市场
18.66
倍、专业专卖
17.86
倍。
2.
涨跌幅前
10
个股
本周批零板块个股涨跌分化，我们重点推荐的苏宁易购本周涨
1.45%
，在家电增速下行背景下，我们预计公司
7-8
月仍能保持较好的
GMV
增长；老凤祥（
