受困于严峻的新冠疫情，美国经济复苏乏力，仍面临着持续的失业浪潮。美国当选总统拜登近日提出总额达1.9万亿美元的经济救助计划，主要用于疫情防控以及对居民、小企业、州和地方政府的援助等。这将是新冠疫情爆发以来美国政府推出的第六轮经济刺激计划。
美国
通胀预期再度上行之下，投资者如何配置资产、抵御通胀？长江商学院李海涛教授、林锡研究员判断，商品是对抗通货膨胀的一个有效工具，今年将迎来商品周期大牛市。一起来看看他们的详细分析，希望对你有所裨益。
作者 | 李海涛 林锡
来源 | 第一财经日报 （原文发表于2020年12月28日）
2020年8月我们提到美国2020-2022年可能发生通胀的逻辑，主要包括：
1）美联储货币增发以及财政刺激，导致从货币到充分就业到通胀的传导；
2）逆全球化减缓技术进步、减缓全球资源整合，推高商品价格；
3）信用扩张背后，财政赤字货币化
（MMT）
将降低财政赤字约束。
但2020年9-11月份，美国通胀并没有快速上行，原因在于疫情的反复与财政政策的退出，影响了美国市场再通胀预期。美国通胀预期2020年9-11月份维持在1.6%-1.8%区间震荡，11月ISM PMI及零售销售同比开始回落。
图：Brent原油与通胀预期9-11月维持区间震荡
直到2020年12月，随着疫苗出现，美国通胀预期开始慢慢抬头。12月11日，继英国之后,美国FDA宣布批准紧急授权美国辉瑞公司和德国的BioNTech公司联合开发的新冠病毒疫苗，12月中下旬开始，欧美国家正式开始疫苗接种。
另外，在美国确诊与死亡病例持续创新高，11月份经济增速减缓背景下，本已搁浅的财政纾困计划发生转机——12月17日美国多位国会议员及助手表示，国会谈判代表“接近于”就一项9000亿美元的新冠援助计划达成协议，其中包括发放600至700美元刺激支票和延长失业救济。
同时，拜登组阁后，任命耶伦为财政部部长，助推市场通胀预期回升——美国通胀预期于2020年12月1日突破前期高点，布伦特油价也紧随其后，于12月3日突破前期高点，并于12月10日站上50美元/桶。
随着美国新一轮财政纾困计划落地，同时美联储维持货币宽松，以及疫苗推出，
预期2021年美国将走向充分就业，销售回升，经济的复苏趋势将进一步推高美国通胀预期
。
影响通胀的因素主要包括货币供应、充分就业
（菲利普斯曲线）
以及劳动生产力，这三者共同影响了商品与服务价格。
根据费雪方程式：M*V=P*Q，商品价格取决于基础货币供应、货币流动速度以及商品产量。
从当前全球央行维持货币宽松预期来看，以及收入和利率的抬升将推高货币流动速度
（货币流通速度是实际收入与实际货币余额的比率，同时，货币需求的利率弹性是负数，因而利率上升会提高货币流通速度）
，而逆全球化与技术革命的放缓将可能导致商品产量增产不及预期，最终导致商品通胀以及充分就业后全面通胀上行。
2020年12月17日美国多位国会议员及助手表示，国会谈判代表“接近于”就一项9,000亿美元的新冠援助计划达成协议，美国将继续推进财政纾困计划以辅助经济复苏，预期后期将出台更多经济复苏计划。
2020年12月16日，美联储发表联邦公开市场委员会
（FOMC）
会议，再次声明需求疲软和石油价格早先下跌压制了消费者价格通胀，在使长期平均通货膨胀率达到2％之前，保持货币政策的宽松立场——维持0-0.25%的联邦基金利率，同时每月购买800亿美元美国国债和400亿美元机构抵押支持证券。
欧洲央行方面，2020年12月10日，欧洲央行理事会决定将紧急资产购买计划规模由此前的1.35万亿欧元扩大至1.85万亿欧元，且购债至少持续至2022年3月。
图：在美债长短期利差上来前，美联储短期内不会退出货币宽松
全球为缓解疫情影响而采取的货币宽松政策，在中期必然推高通胀预期，当然
全面通胀回升，还要依赖于充分就业后劳动力收入上涨
——上世纪80年代初美国高通胀跟较高的劳动者报酬以及回落的失业率有关。
图：失业率走低以及居民收入上升，是通胀大幅回升重要条件
上世纪80年代的美国高通胀，也跟遵循凯恩斯主义的需求侧管理有关。美国上世纪70年代末在经历越南战争后，国内面临滞涨难题，财政赤字一再走阔，民主党人卡特上任总统后，调任美联储主席米勒为财政部部长，同时任命沃尔克为美联储主席——沃尔克上台后不顾经济下行压力加息治理通胀，而当前美国并没有通胀压力，美联储通过宽货币实施需求侧管理是当前重要议题，这也将推高通胀。
图：1981年分水岭后，美国政府债务快速增长，尤其2008年来
同时
当前的供应冲击，也可能推高通胀
。在“修昔底德陷阱”框架下，中美长期冲突将是趋势，逆全球化的格局将导致贸易摩擦上升，生产效率下降，技术革新趋缓，这将不利于供给侧的生产恢复——
当前新冠疫情格局下，全依赖中国的产出就说明问题，然而中国产出能力也是有限的，2020年12月中旬中国多地限电、限煤等问题，显示中国生产能力面临全球需求面临极大压力，而所谓产业从中国转移，短期内并不可实现，中国是产业门类最全国家，东南亚诸国要替代中国产能，短期内并不容易。
最后看需求侧，
制造业补库存叠加基建预期，将拉动工业品价格回升
。需求侧管理除了传统货币政策之外，还取决于政府支出与贫富分化，后两者将推动政府、企业与居民部门需求。
2021年拜登上台后，如推进其承诺开启2万亿美元的基建，将推高美国国内需求；同时，拜登耶伦组合将实施更多财政政策弥补美国分裂，降低贫富差距，将推动全面需求复苏与通胀；美国疫情后消费的复苏，以及当前正处于补库阶段，将继续推高美国经济需求，推高通胀。
