树泽：一个不同的角度，去思考这次浑水做空

浑水现在在香港如入无人之境，对很多小公司连续进行狙击和做空。大家最早听说浑水是在美国市场，他专门挑中国概念公司下手，通过发现经营管理的漏洞，财务报表的造假，发布报告，通过市场下跌获利，这就是做空。

可是最近，为什么是在香港呢？为什么偏偏又选择这些中小型公司，怎么不去做空漂亮50呢？

我们提供一个观察这件事情的角度。

从今年3月份以来，恒生AH溢价指数迅速扩大。本来在沪港通全面扩容之后，两地的价差是在逐渐收敛的。但是自打2017年3月以来，漂亮50在内地深入人心被集体炒高。可是同样这批漂亮50，在香港反应明显偏弱，这就出现了AH溢价持续扩大的现象。

同期，你去看另外一个指数——标普香港中小。它在2017年涨幅达到了20%，恒生国企指数涨幅只有15%，非常明显的是，这些中小公司在香港跑赢了漂亮50们。这是一个非常与众不同的现象，也是与内地市场形成鲜明反差的现象。

在金融市场里面，有一个基本原理——你只要贵了，就一定会有人卖你。你只要便宜了，就一定会有人买你。那些做空机构，说一千道一万，找出一千零一夜个理由，无外乎要论证一件事情，就是你现在很贵，所以要卖你。

而恰恰，香港市场上，中小公司估值走高跑赢大势，远跑赢漂亮50，于是就成了被别人盯梢的对象。我们不确定这是不是因为在内地监管升级，严禁炒小炒差炒新的监管环境下，南下资金无奈到香港寻找机会进行炒作。但是客观事实是，被浑水盯上的敏华控股在短短4个月时间在香港涨幅达到75%，它在变贵。

除此之外，我们还发现了另外一个有趣的现象。

敏华是一个做家具的公司，假如说它确实给自己的财报用了美图秀秀，那么你不要看它，你看看同行的样子，那应该是它卸了妆真实的样子。内地有两家它的同行，一家叫欧派家居，一家叫索菲亚。欧派的年报有90%的增长，一季报有32%的增长，非常强劲。索菲亚年报增长了40%，一季报增长更快，接近60%。

这就有意思了，这三家公司的报表增长都非常强劲。难道这些家具类的公司在内地和香港市场两地，商量好了集体造假吗？这种可能性不大。这就说明这不是个案，而是家具行业的一个行业现象。

那么问题就变成了：家具行业好像看起来并不性感，但为什么突然有这么强劲的增长呢？

这是因为家具行业是严重依附于房地产的行业，家具和房地产二者之间具有极其高的相关性。去年一年，是房地产的大牛市，楼市火爆拉动家具销售，汽车销售，空调销售，这些行业的业绩都大幅增长。而且今年，楼市热点转向三四线城市，这又带动了一批家具销售的增长。

最后总结，有没有造假这事自有监管部门来评判，作为投资者我们只关心资产到底是高估还是便宜。东西只要足够便宜，自然有人来买，道理很简单，为什么会有人愿意做垃圾回收的生意呢？

因为价格足够便宜，只要便宜，垃圾都有人买；

 

只要贵，即使是古董都有人卖。

说到家具行业，这是个有可能出百年老店的行业，巴菲特收购的内布拉斯家具城，就几乎是个百年老店不倒翁。这个行业长期是有增长的，但是它严重受经济周期影响，在次贷危机时期，房地产行业大萧条，美国很多家具巨头都倒闭了。

所以你去看这个行业的时候，其实风险还不在于是否有人作假把业绩PS得太漂亮了，而在于这是个周期性行业，周期性行业的规律就是：业绩最漂亮你最兴奋的时候，可能需要低头沉思三分钟。