春节期间特朗普加征关税、美联储暂停降息、国内消费数据未加速修复等都在市场预期内，但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措可能存在缓和余地，外部风险缓释有望对市场偏好形成提振。配置上，高弹性成长科技包括泛TMT、军工、机器人和强季节性效应的8大基建优势品种最佳，同时短中长期具备配置价值的银行保险也值得关注。
市场观点：外部风险缓释有望积极提振市场偏好
对节后市场继续保持乐观。
内部看，春节期间出行消费数据未指向基本面加速修复，但在市场预期之中。外部看，特朗普签署总统行政令在2月1日对加拿大、墨西哥、中国三国加征关税，美联储在1月议息会议上如期暂停降息，均在市场预期之内。但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能存在缓和，同时其表示将最近于周内与总书记通话探讨关税事宜或指向对华加征关税也有望缓和。整体来看，外部风险缓释有望对市场形成提振。
市场热点1：如何看待春节期间外部风险的变化？
特朗普签署总统行政令在2月1日对加拿大、墨西哥、中国三国加征关税，美联储在1月议息会议上如期暂停降息。但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能低于其竞选口号，外部风险缓释有望对市场形成提振，后续重点关注美国加征关税、各国应对的细节。
市场热点2：如何看待春节期间消费等数据？
2025年春节期间出行数据略低于2024年，剔除时长、排片等因素影响后电影票房表现并不十分强劲，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改变。因此，经济复苏环比动能整体较节前变化不明显。
春节期间海外扰动落地但在市场预期内，国内消费数据亦基本符合预期，同时考虑到2月市场对“两会”政策预期渐起以及DeepSeek、春晚机器人等重磅催化事件，因此对市场继续保持积极态度，各种机会将精彩纷呈、层出不穷。
其中最重要的两类机会在于：1）强催化事件下高弹性成长板块，包括泛TMT、军工、机器人等；2）强季节性效应的基建优势品种，包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料8个性价比最佳领域。同时短中长期具备配置价值的银行保险也值得关注。
配置热点1：DeepSeek如何影响AI板块的投资机会？
DeepSeek已成现象级应用，最明显特征在于大幅节省算力和成本及性能优异且开源。对AI影响上，上游算力基建相关公司远期空间受一定制约，但目前仍面临算力整体不足的问题，仍是增量逻辑；下游应用随着成本和开发难度下降有望加速落地。同时考虑到DeepSeek带来较大估值提升催化能力，尤其在此前成长科技已经历一轮较大幅度回调基础上。因此整体而言，DeepSeek的出现有望带来一波阶段性估值提升机会，泛TMT均可为，顺序上传媒、计算机优于通信、电子。
配置热点2：如何看待正在演绎的基建开工季节性机会？
从春节假期后到3月中旬两会闭幕期间的1-1.5个月内，存在很强规律性的基建开工相关方向季节性机会，过去近10年的同期均是如此。从40余个基建相关方向中根据过去历史表现优选出8个赔率和胜率皆优的细分领域，分别是工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料，这些方向整体表现最佳且春季开工行情的演绎并不依赖于景气改善。
春节消费和1月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。
1.1
市场热点1：
如何看待春节期间外部风险的变化？
我们的观点：特朗普签署总统行政令在2月1日对加拿大、墨西哥、中国三国加征关税，美联储在1月议息会议上如期暂停降息。但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能低于其竞选口号，外部风险缓释有望对市场形成提振，后续重点关注美国加征关税、各国应对的细节。
加征关税暂停实施，外部风险缓释有望对市场形成提振。
①1月美联储议息会议如期暂停降息，会议声明删除了劳动力市场“有所缓和”的表述、改为失业率“稳定”，删除了“通胀目标取得进展”的表述、重申通胀“仍然偏高”，因而短期内重启降息还有待观察。②2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税（其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%），对所有进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税。上述举措与特朗普在就职典礼上的讲话保持一致。但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能低于其竞选口号，外部风险缓释有望对市场形成提振，后续重点关注美国加征关税的细节。
整体上看，加征关税暂停实施，外部风险缓释有望对市场形成提振。
1.2
市场热点2：
如何看待春节期间消费等数据？
我们的观点：2025年春节期间出行数据略低于2024年，剔除时长、排片等因素影响后电影票房表现并不十分强劲，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改变。因此，经济复苏环比动能整体较节前变化不明显。
除票房外2025年春节消费出行数据略低于2024年，居民部门消费复苏节奏未见明显改变。
①因春节假期增加1天以及节前可以通过休假延长假期等因素影响，2025年春节期间出行数据有所回落。根据交通部数据初步测算，2025年春节8天假期全国铁路客运量大致在9570万人左右，低于2024年9946万人。同时，今年官方媒体对于旅游数据报道少于去年。部分地区旅游数据较2024年有所增长，如上海春节假日前四天本市共接待游客943.5万人次、同比增长7.61%；四川省文旅厅数据显示截至2月1日15时，全省纳入统计的A级旅游景区接待游客683.29万人次，实现门票收入7415.03万元，与去年同期（正月初四）同口径相比分别增长5.85%、2.50%。但考虑到报道量减少，全国旅游出行增速预计不容乐观，②从电影票房收入来看，根据灯塔专业版数据推算，2025年春节全国电影票房收入有望达90亿元以上，较去年80亿元左右明显增加。但考虑到2025年春节档电影平均时长较2024年增加近30分钟，对应成本、票价、排片等因素出现明显变化，以及之前几个假期电影票房表现不佳，难言居民可选消费超预期。
2.1
配置热点1：
DeepSeek如何影响AI板块的投资机会？
我们的观点：DeepSeek已成现象级应用，最明显特征在于大幅节省算力和成本及性能优异且开源。对AI影响上，上游算力基建相关公司远期空间受一定制约，但目前仍面临算力整体不足的问题，仍是增量逻辑；下游应用随着成本和开发难度下降有望加速落地。同时考虑到DeepSeek带来较大估值提升催化能力，尤其在此前成长科技已经历一轮较大幅度回调基础上。因此整体而言，DeepSeek的出现有望带来一波阶段性估值提升机会，泛TMT均可为，顺序上传媒、计算机优于通信、电子。
DeepSeek在测试性能上表现优异，并且在使用成本上具有非常明显的性价比优势。
2025年1月20日，幻方量化旗下AI公司深度求索（DeepSeek）正式发布DeepSeek-R1模型。Appfigures的数据显示，1月26日，DeepSeek最新推出的AI聊天机器人登上苹果应用商店（App Store）下载量榜首，同时Sensor Tower的数据显示自1月28日以来，DeepSeek的下载量还占据了Android Play Store美国区的榜首位置，接近OpenAI的ChatGPT首次发布时900万次下载量的两倍。DeepSeek在多项性能评估上接近甚至超过OpenAI-o1，其在2024年AIME（美国数学邀请赛）测试中分别取得了79.8%的准确率，与OpenAI-o1的79.2%水平相当；在MATH-500测试中，DeepSeek-R1以97.3%的准确率略超o1的96.4%；在编程领域，该模型在 Codeforces 平台上获得了2029的评分，超过了96.3%的人类程序员，与o1-1217的2061评分仅有小幅差距；在通用知识评测方面，MMLU（大规模多任务语言理解）测试中达到90.8%的准确率，略低于o1的91.8%。根据DeepSeek介绍，去年发布的DeepSeek-V3模型的预训练费用只有557.6万美元，在2048块英伟达H800 GPU（针对中国市场的低配版GPU）集群上运行55天完成，R1的训练成本与V3接近，或在600万美元上下，而低训练成本直接带动使用成本大幅降低，DeepSeek相较OpenAI-o1取得了非常明显的性价比优势，输入Token仅收取0.55美元/百万，输出则收取2.19美元/百万，输入、输出价格仅有OpenAI-o1价格的3.7%不到。
在训练、使用成本大幅降低以及完全开源的冲击之下，上游算力基建相关的公司需求预期可能会下降，AI大模型公司盈利模式受到一定质疑导致AI中上游企业股价下跌。
在芯片性能的限制之下，DeepSeek-R1用极低的训练成本达到了媲美OpenAI-o1的性能，过去被认为需要研发高投入、算力基建高投入才能训练出更好的大模型的模式开始受到质疑，与算力基建相关的芯片企业业绩预期短期内承压；而由于DeepSeek-R1附带详细的技术报告并完全开源,且采用MIT许可协议，意味着任何人可以自由使用、修改并用于商业化，AI大模型相关公司闭源“护城河”的盈利模式也有所动摇。在盈利模式、业绩预期承压等负面冲击影响下下，短期内AI相关的中上游公司股价出现明显回调，1月27日，英伟达、台积电股价单日分别大跌17%、13%，中芯国际、寒武纪单日分别下跌4%、7%。
电子、通信板块短期受到冲击，但中长期看需求端仍有成长空间。
DeepSeek在报告中提到，较低的训练成本并没有包早期的探索和研究成本，也没有涵盖相关的
开销以及折旧费用，在寻找到有效的模型训练方式之前，仍需要大量的测试实验，这些过程也非常依赖于芯片，因此可能训练成本的下降短期会冲击算力芯片的投入需求，但从长期看，由于性价比的进一步提升以及模型开源的模式下，部分企业将会逐渐使用AI模型，基数的增加也将带动芯片的整体需求上升从而形成对冲。1月初成长科技股已经出现一定回调，近期在需求端预期下降的阶段性冲击下继续下跌，但中长期看需求端仍有支撑，短期的回调反而带动估值性价比提升。
应用端有望加速落地，计算机、传媒等AI下游板块受到一定提振。
AI大模型的训练成本降低将带动应用端的使用成本进一步下降，并在开源且自由化调参的模式下降低了企业以及应用端开发者对于AI的使用门槛，热门应用的落地有望得到进一步加速，参考Sora发布后的成长板块行情，DeepSeek-R1发布也可视作为现象级应用出现的催化剂事件，从而提振计算机、传媒等AI下游板块的交投情绪。
2.2
配置热点
2：
如何看待正在演绎的基建开工季节性机会？
我们的观点：从春节假期后到3月中旬两会闭幕期间的1-1.5个月内，存在很强规律性的基建开工相关方向季节性机会，过去近10年的同期均是如此。从40余个基建相关方向中根据过去历史表现优选出8个赔率和胜率皆优的细分领域，分别是工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料，这些方向整体表现最佳且春季开工行情的演绎并不依赖于景气改善。
赔率表示过去9年开工行情期间取得的相对wind全A的超额收益率均值，并将其作为赔率分值。胜率表示过去9年间取得超额收益的年份或次数，次数越多代表越稳定，并将其作为胜率分值。性价比得分 = 赔率分值 + 胜率分值，即如果某一行业在过去9年间取得的超额收益率越高并且取得超额收益率的次数越多，则配置价值越突出，越值得重点配置。而8大优势细分领域即为其中的佼佼者。根据赔率+胜率=性价比的打分模型，对40余个基建相关细分领域的过去9年季节期内表现，优选出8个赔率和胜率皆优的细分方向，分别是
工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料
。这8个细分领域往往能取得较好的绝对收益和超额收益，性价比最优。
根据历史复盘显示，
大部分与基建开工相关的二级细分领域在开工行情期间，取得正收益或者超额收益与否与其本身的景气边际变化无关，包括水泥、金属新材料、燃气等。即景气边际改善并非是行情的必备条件。
春节期间海外扰动落地但在市场预期内，国内消费数据亦基本符合预期，同时考虑到2月市场对“两会”政策预期渐起以及DeepSeek、春晚机器人等重磅催化事件，因此对市场继续保持积极态度，各种机会将精彩纷呈、层出不穷。其中最重要的两类机会在于有强催化事件下的高弹性成长板块和具备强规律性的基建季节性行情，同时短中长期具备配置价值的银行保险也值得关注。具体地：
第一条主线是高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等。
随着海外扰动落地，国内宏观政策预期渐起，节后市场有望展开新一波阶段性反弹，同时在DeepSeek、春晚机器人等重磅事件的催化加持下，在成长科技板块当前整体较为低位位置基础上，有望演绎出高上涨弹性。
第二条主线是强季节性效应的基建优势品种。
在春节假期后至3月中旬的1-1.5个月时间内，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，这种机会与基本面和景气无关，行情支撑主要来自于估值即对“两会”政策的预期支撑。重点关注基建中8个胜率赔率皆优的领域，
包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。
第三条主线是仍然估值低+业绩强劲的银行保险。
银行、保险历史估值百分位不足20%，无论横向或纵向角度均处低位。同时2024年业绩预告显示，银行、保险业绩均强劲，尤其是保险净利润同比增速维持高两位数增长甚至翻倍。再者从《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。无论从短期还是中长期，银行保险均具备良好配置价值。
春节消费和1月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《外部风险缓释提振市场，弹性成长和季节性基建正当时》（发布时间：20250204），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
报告分析师
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
