【兴业证券张忆东】并非“动了奶酪”，而是“共同成长” ——A股入摩对港股的影响点评20170622

MSCI在北京时间6月21日宣布，在新一轮市场咨询中将A股纳入其新兴市场指数。中国资本市场对外开放更进一步。同时，也有声音担心港股资金被A股分流。我们认为，短期所谓港股资金被A股分流的影响并不大，更加应该值得重视的是中国资本市场对外开放、港股与A股成为共同市场给港股市场带来的深远影响。 

静态测算，由于当两地上市的A股加入MSCI 新兴市场指数时，对应的港股也会加入，所以，我们从MSCI发布的数据可以看到，基于A股5%的纳入因子，港股占MSCI CHINA指数的权重仅下降1.1个百分点，我们推算港股占MSCI新兴市场指数的权重反而因为新成员的加入而增加0.5个百分点。 

A股纳入MSCI指数体系后，外资对A股、对中国的理解更加深入，有望改变过去几年外资对中国一贯的悲观、担忧态度，改变外资持续降低中国资产在全球资产配置比例的趋势。

—— 中国经济已经进入降速后的转型新阶段，优质公司盈利的持续改善、强者更强！未来数年将能看到 外资“西水”东进的力度会不断加大，从而最终对于A股和港股都有利。

—— 在欧美复苏和中国一带一路的带动下，新兴市场经济有望被带动走向复苏。全球资金流动，也有望从过去5年发达市场持续优异于新兴市场，转向回流新兴市场，作为全球估值洼地的港股市场将率先受益。

沪深港通作为外资进入中国和中国资本出海的主要方式，未来广度和深度将进一步提升，中资“北水南下”和外资“西水东进”将共同推动A股和港股投资理念的融合。港股的活跃度将提升，业绩有保障的行业龙头将受益中资影响力提升。随着投资者结构从外资主导走向中外博弈，不只是大行业大龙头公司将面临重估，那些外资大行不覆盖的细分行业龙头，也将随中资的深入研究而价值重估。 

港交所将修改现行上市规则，设立创新初板和创新主板,两大重大变化有望吸纳更多优秀的成长公司，改变当前港股“旧经济”占比过大，“新经济”不足的窘境。一是放宽创新板上市标准，亏损企业、采用非传统股权管制架构的公司可以上市,从而吸引新经济公司；二是允许内地发行人在香港申请第二次上市,从而有望吸引海外上市的中概股等回归。

自我们2016年2月战略性看多港股以来，港股行情虽然已经大幅上涨，但是长远来看，港股依然处于牛市的初期。短期受到海外风险偏好波动的影响、以及获利回吐的压力增加的影响，或许会有颠簸，但是这最多只是“底部”的“顶部”。

从估值的角度来讲，恒生指数的PE已经回到过去5年估值区间的上方，但是我们也需要看到，放到90年代以来的30年大周期中考察，港股只是回到了历史估值中枢附近。原因在于过去5年受到中国经济降速转型的影响，港股估值中枢较此前出现了明显的下沉。

未来随着“北水南下”和“西水东进”、港股制度改变、生态环境发生变化，以及中国经济转型升级，港股的估值中枢将会进一步提升。港股行情的性质有望从估值修复模式进一步走向创新成长驱动，迎来中长期大牛市。