【平安固收】24年11月：稳增长政策发力期，债市如何交易？

1、特朗普交易重启，国内政策扰动引致震荡市。 国外方面，特朗普交易主导市场。10月初以来，特朗普支持率反超哈里斯且优势持续扩大，市场上特朗普交易重启，美元和美债利率持续走高，人民币跟随美元被动调贬。同时，作为对冲通胀的良好工具，黄金也明显走强。国内方面，在政策扰动下，股市行情在国庆节后迎来反转，冲高回落。股债均出现震荡市，股债跷跷板明显。大宗商品层面，价格多数回落，基建链条延续发力，农产品价格转为下跌。各类机构中，大行扩表增持地方债，国债延续买短卖长；险资二级市场大量收券，欠配压力或有缓解。资管户延续卖出操作，债基增量资金流入延续放缓，二级市场整体仍在卖出；理财9月受赎回影响规模回落，10月以来配置力量回升。

2、稳增长政策发力期，债市如何交易？ 参照历史，我们预计如果25-27年赤字率较当前提升1-2%，赤字外增量置换专项债+特别国债等工具总量达到8万亿大概率能扭转基本面，和本轮市场预期基本接近。实际交易中，我们建议跟踪M1增速和信贷脉冲制定交易计划。根据历史经验M1企稳前，10年国债利率多下行，债市按照震荡偏多思路参与，有多头交易的机会。但利率顺利下行需要资金面配合，未来五个月从季节效应看12月可以相对乐观。M1和信贷脉冲企稳后，建议按照震荡市参与。根据领先指标，M1见底大致在25年2-3月，4月或有明显改善。本轮市场的特点是基本面上行弹性小+货币政策偏紧平衡，资金价格长期维持在政策价格之上。因此，债市机会更可能来自risk on流动性脉冲引发的超调，与基本面引发的调整相比，这类市场波动更大，可能更适合小体量灵活资金。同时，由于资金价格跟随降息缓慢下行，空间有限，交易短端容易大幅抢跑，造成过于拥挤的局面。

3、投资策略：11月市场波动带来入场机会。 1）对于配置型资金，跟随供给节奏完成配置，参与超调机会，并根据权益市场表现确定配债仓位的中枢。2）对于交易型机构，11月市场波动带来入场机会，预计12月表现更好。应在注重负债端安全的基础上，结合赔率参与交易。3）信用债方面，建议短久期下沉。因为接下来财政或股市政策仍会不少，风险偏好上行，目前短久期中低等级收益率分位数更高；高息资产继续压缩，且大规模债务置换能降低信用风险。

4、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。