【棱镜】委外赎回潮来袭 金融机构惶恐中力拼“双商”

监管施压，银行委外收缩，这或许意味着一个时代的落幕。

“为什么最近下文这么多，求速成（学习）班。”在一家大型券商固收部门人士在朋友圈中抱怨。

这条朋友圈的配图是一叠厚厚的打印文件。其中最上面的一份文件，是银监会于3月底发布的46号文，该人士将“监管套利、空转套利、关联套利”划上了波浪线。

46号文、6号文、53号文……过去一个月，中国银监会密集发布7个监管文件，伴随着央行MPA考核全面趋严，金融去杠杆的意图愈发明显。

在这轮去杠杆浪潮中，银行委外成为最显著的撤退者。

银行委外，一般指银行委托给非银金融机构管理的资金。按照委外资金来源进行划分，可分为表内自营资金（包括同业资金、并表的保本理财资金）、表外理财资金。

由于银行委外的收缩，基金、券商行业也面临这着流动性和收益稳定性的双重压力。但更加审慎的监管，无疑有益于金融系统的稳定和健康发展，对包括银行、基金、券商在内的金融机构来说，需要“智商和情商”同时在线，在挑战中寻找新的机遇。

“小银行最怕查，风险漏洞也多，行里现在已经赎回了40%-50%的委外。” 山东一家城商行人士说，近期监管层文件的密集发布，对其所在银行影响很大。

梳理近期银监会发布的文件不难看出，监管层面已提及对于委外的明确监管要求，例如：

3月29日银监会发布的“46号文”，要求核查是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象；以及要求银行简述本行理财资金委外规模（主要指购买券商、保险、基金、信托、期货等各类机构发行的资产管理计划）以及主动管理和非主动管理的规模情况，并列明简要交易结构；

4月6日的53号文，明确提出对银行业的“四个不当”展开专项治理，要求银行审查是否存在委托非金融机构作为理财投资合作机构对理财资金进行投资管理，或者理财产品投资非金融机构发行的产品的情形；

4月10日的《银行业风险防控工作的指导意见》（“6号文”）明确提到：“银行业金融机构要审慎开展委外投资业务……严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆。”

另一方面，从银行理财资金通道的角度来看，银监会的“6号文”、“53号文”和“45号文”，则分别提出了对于银行同业业务和理财业务的规范要求，此二者都是委外资金的重要来源。

多家股份制银行人士对腾讯财经表示，在监管趋严的背景之下，部分商业银行原有的一些期限错配，已经存在流动性压力。而央行宏观审慎管理评估体系（MPA）考核，是对商业银行新的考验。

2017年一季度末，央行首次将商业银行表外理财资产增速，纳入广义信贷增速考核，以约束银行表外资产的扩张速度。这构成央行MPA考核的重要组成部分。

按照现行MPA考核办法，各银行每个季度要被检验。如若不过关，可能会受到监管层严厉的监管：对MPA评估不合格的金融机构实施约束性利率，下浮法定存款准备金利率。

在一家大型股份制银行人士看来，赎回委外资金，可以相应减少银行金融资产科目的规模，对广义信贷增速、资本充足率等监管指标均有改善，无疑会对MPA考核有利。

该人士还透露，其所在银行自2017年一季度以来已经在逐步赎回委外。“2016年委外的年化收益小于4.5%，行里觉得不理想，还不如自己去做。”

在委外过程中，银行作为委托方，将资金委托给外部机构（现阶段某些商业银行也可充当管理方），进行资金的主动管理投资，操作方式包括产品、投顾两种模式。

就委外资金的去向而言，广义的银行委外形式包括：基金专户、券商资管计划、公募/定制基金等。

从盈利模式角度来说，银行通常获得固定收益，而管理方（非银机构）的收益模式则一般为“固定管理费率+超额业绩分成”。

图片来源：中信证券债券研究

委外可谓“大资管时代”的必然产物。近年来，商业银行自营和理财资金规模加速增长，但由于自身投资团队成长，无法与资金增长速度相匹配，且投资范围无法匹配客户需求，因此委外投资就成为银行一个重要的资产配置渠道。

对于目前银行委外的规模，暂时未有明确说法。海通证券宏观债券研究的姜超团队，提供了两种思路，来估算目前市场的委外规模。

其一是委外资金的去向，与债券相关的委外规模测算如下：公募基金委外1-1.5万亿元，券商资管委外1.2-1.3万亿元，基金专户1.6-1.8万亿元，基金子公司和私募基金等的委外或不到1万亿元。若据此，预计目前银行委外与债券相关的规模，大致在4.8-5.6万亿元之间。

其二是委外资金的来源，姜超团队提到，表内自营资金方面，预计2016年末银行整体表内基金投资规模或在9000亿元左右，大部分为债券和货币基金。表外理财委外方面，依据债券相关委外投资比例测算，预计对应的理财委外规模在3-4万亿左右。据此，与债券相关委外约为4-5万亿元。

“此前有机构测算，2015年的委外规模是23.12万亿元，2016年是27.7万亿元。”但一家国有银行总行资管处人员对腾讯财经称，这一数字可能高估。

该人士表示，2016年高峰时，四大行的委外规模实际是2.5-3万亿元，工行可能突破了1万亿元，建行7-8千亿元，其他几个银行约为3千亿元，整个银行业委外2016年在5-6万亿元之间。

纵观目前各类银行的委外赎回情况，腾讯财经从上述大行人士处了解到，当前四大国有银行并未出现大规模的赎回，仅工行因为委外到期，赎回了一定数量的资金。

“目前银行委外赎回，主要是集中于股份制银行、城商行和农商行。”该人士提到，城商行和农商行，因同业资金占比较高，面对着较大的监管压力。

“4月份我们的债券基金被工行赎回不少。“一家总部位于深圳的公募基金从业者向腾讯财经透露，大部分赎回不在季报期，因而从一季报还体现不出来。

2017年第一季度末，各类基金中，债券基金规模接近2万亿元，环比增长12%。

在债券基金规模激增的同时，委外资金收益率下降、金融去杠杆则，成为公募与私募行业的“内忧外患”。

不论是银监会最新的系列监管，还是一行三会《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（内审稿）》，抑或是3月17日证监会证券基金机构监管部下发的《机构监管情况通报》，均对委外投向结构产生一定影响。

不止一位基金人士对腾讯财经提到，由于接委贷资金投标准类资产是主营业务之一，公募基金在此轮委外撤退中将受到较大冲击。

一家资产规模位列行业前五的公募基金人士表示，资管行业依靠银行输送流动性，去杠杆的趋势不可逆，公募行业将持续被动收缩产品规模。

一位专注债券投资的私募基金高管透露，他们在4月份受到银行收缩委外的影响比较大，“委外投向主要是债券，对资产规模贡献非常大。”银行到期赎回了很多产品份额，也并不打算继续申购产品。

根据公募基金一季报统计，货币基金遭遇3263.94亿份的净赎回，排名所有基金种类第一；而债券基金和商品基金分别获得912.94亿份和22亿份的净申购，成为仅有增量资金来源。

一位华南地区公募基金董事长则判断，二季度的债券基金或许会呈现净赎回状态。

另一方面，4月13日上午，包括邦讯技术(300312.SZ)、印纪传媒(002143.SZ)、漫步者(002351.SZ)等在内的5只股票，在开盘半个小时之内就集体“闪崩”，数分钟之内直角下跌直至跌停。

类似的情形在4月11日也曾同样上演。当日早盘，健盛集团(603558.SH)等6只股票在上午10点40左右突然“闪崩”跌停。

此前有市场人士分析指出，这种现象的出现可能与委外收缩有关。

在一位私募人士看来，银行委外主要以投资债券啊等固定收益类产品为主，但是也存在约不到10%的权益类投资。

“部分私募承接了中小银行的委外项目，这类资金通常倾向于打次新股、高转送和概念牌。”该人士提到，在银监会和证监会的双重监管下，无论资金来源和投向都承受压力，银行某些委外可能不符合监管要求，要赎回资金，就会出现私募在二级市场进行抛售的现象。

银行委外资金的赎回潮下，券商资管部门犯了难。

银行对接非银资管的业务包括通道业务和委外投资，前者对应被动管理，后者主要是主动管理。

姜超团队测算，截至2016年12月末，证券公司资产管理规模约17.6万亿元。按照2015年末的主动管理和被动管理规模的比例，结合资金来源的机构占比，预计券商资管产品中，资金来自银行的主动管理产品规模约3万亿左右，其中债券投资规模估算可能在1.2-1.3万亿。

作为银行委外主要受托机构之一，委外赎回，对于券商资管的影响不容忽视。

一家“国家队”券商资管部门的负责人近期有些苦恼，由于银行都在缩表，之前一季度辛辛苦苦谈好的委外项目，最近银行突然说不做了。“委外收缩对于存量没什么影响，但对于增量确实影响很大。”

与前述券商“到手的鸭子飞了”相比，一家南方券商的情况也并没有好到哪里去。有该券商人士向腾讯财经形容，总部大领导曾亲自带人去和银行谈，想要大约5亿元资金额度合作委外项目，但银行“怎么都不愿意放”。

除了资管部门，券商其他部门同样也受到波及。

上述南方券商人士告诉腾讯财经，其所在的私募部门，在委外收紧之后，量化产品越来越难做。原本可以用银行委外资金来作为产品的优先，自有资金做劣后，但现在已经无法实现。

“银行主要还是出于风控导向，即在一定风险水平下获得相应的稳定收入。”一位市场人士对腾讯财经表示，就投向而言，债券仍是目前最主要方向。

腾讯财经从上述大行人士处了解到，委外资金资产配置的主要还是信用债、利率债和货币基金，三者占比超过90%。

就目前来看，去杠杆过程中，银行赎回对市场的冲击尚未完全释放，流动性最好的利率债最易受冲击。

不止一家银行人士对腾讯财经表示，将采取分批次赎回的方式，优先赎回流动性较好的资产，如利率债。

而对于流动性相对较差的信用债，腾讯财经从上述大行处了解到，信用债赎回相对困难，但是如果达不到收益要求，该行也会考虑赎回。

交通银行高级研究员刘健对腾讯财经分析称，金融监管改革会议或将在2017年召开，挤压类似通道业务，一是中央经济工作会议以及政府工作报告的要求；二是去杠杆、防风险的必然途径；三是金融监管改革会议之前的压力测试。

最近一家北方券商固收部门人士，常常研究监管文件到很晚。“一级市场和二级市场的债都不好做了，压力有点大。”他说。

不过，困境中也时常孕育着机会。

民生银行金融市场部规划研究中心的王家庆认为，短期来看，债市收益率的调整已经较为充分， 虽然金融去杠杆对债市的冲击还在延续，回表资金的信用风险偏好下降 ，导致后续信用利差仍然存在 扩大 的可能，但债市表现与基本面已经出现背离，长期限利率债的投资机会正在孕育 。

另外，此次调整，或将改写金融产品同质化的顽疾，有主动管理能力的非银机构，会具备更突出的议价能力，从而完成“人追钱跑”到“钱追人跑”的转变。