6月美国整体以及核心CPI环比分别录得-0.1%和0.1%，已经连续两个月降温，同时也是21年以来的最低读数。
整体CPI环比负增长，主要由于汽油价格环比回落带来。核心CPI环比增速继续回落，其中在外住宿、机票和二手车价格贡献最大。但5月价格下降明显的汽车保险并未延续降温态势，其6月价格环比涨0.9%（前值-0.1%）。近两个月核心CPI环比虽有明显回落，但驱动因素并不一致，似并未形成趋势，后续继续保持关注。
结构上看，各分项均出现降温现象。
我们把CPI分为核心商品、非住房核心服务、住房、能源和食品五个部分。剔除波动较大的食品和能源两项，核心通胀各分项均出现降温。
（1） 非住房服务通胀环比增速连续第二个月负增长：
6月非住房服务通胀环比增速为-0.05%（前值-0.04%，17-19年平均环比增速为0.18%）；同比增速为4.7%（前值4.8%）。非住房服务通胀延续负增长，其中交通运输服务（-0.5%）、娱乐服务（-0.1%）、教育及通讯服务（0%）环比均呈现低增长，特别是机票价格6月下降5%（前值-3.6%），是主要贡献项，较过去三年季节性低4%。从剩余季节性看，预计7月机票环比大幅负增状态可能延续，8月可能有所回调。
（2）住房通胀环比增速有大幅回落：
6月住房通胀环比增速0.2%（前值0.4%）；同比增速5.2%（前值5.4%）。其中，在外住宿价格回落2%（前值-0.1%），成为主要贡献项。但同时，在住房供给紧张的状态下，不应高估住房通胀的跌幅，预计到年底住房通胀仍在4%以上。
（3） 核心商品通胀环比延续负增长：
6月核心商品通胀环比增速为-0.1%（前值-0.04%）；同比增速-1.8%（前值-1.8%）。核心商品价格回落贡献主要来自二手车，环比回落1.5%。从Manheim二手车指数看，预计二手车价格在未来两月降幅可能趋缓，核心商品通胀负增状态可能难以延续，不过到年底可能仍会保持在0附近。
综上，我们小幅下修7、8月核心CPI环比预测分别至0.2%和0.3%，同比可能在3.4%附近。
我们预计住房和二手车价格回落速度可能放缓，同时机票价格可能继续在7月成为去通胀贡献项，8月降幅有所收敛。
通胀数据公布后，美债收益率快速下行，美元指数小幅下跌，市场预期9月降息的概率上升至90%。
2Y和10Y美债收益率分别下行12BP和10BP至4.50%和4.17%附近。美元指数则从一直徘徊的105点附近下跌0.6%至104附近。美股当日开盘小幅升0.1%。利率期货市场预计到今年底美联储将降息60BP左右，预计9月降息概率达到90%，充分消化了9月降息可能。
我们预计7-8月降息交易延续，提示进入9月关注降息不确定性上升的风险。
目前距9月议息会议仍有两个月数据可获得，如果此后核心CPI环比增速持续在0.25%以下，美联储9月降息基本会确认。但是如前文所述，今年通胀数据波动较大，近两月通胀降温的驱动项并不稳定，不能轻易将短期趋势外推，需警惕此后通胀反踩可能。根据我们自己的预测，7-8月核心CPI环比为0.2%和0.3%，进入9月降息交易可能仍有一定波折。
短期内美债按照4.1%-4.5%区间参与，关注月度财政再融资报告可能带来的情绪利好。
债市策略方面，建议仍按震荡市思路操作，预计10Y美债利率短期运行空间在4.1-4.5%，可等待回调后买入。此外，建议关注月底财政部公布的季度再融资报告。由于美联储公告从6月开始放缓QT，意味着三季度对私人部门的国债供给开始放缓。但是上一次财政部预测时没有纳入这一因素，市场看到的数据是三季度供给增多，如果财政部下修三季度的私人部门国债净融资额，或有望提振债市情绪。
人民币汇率难见明显企稳。
美国通胀回落带来的降息预期无疑利空美元，有利于人民币稳定。不过汇率是相对价格，来自双方对比。我国6月CPI同比为0.2%，也低于预期。7月即将公布的社融增速预计回落，信贷或同比少增，阶段性可能引发避险情绪攀升。因此综合两国情况来看，人民币仍然处于震荡且呈现一定的贬值压力状态，企业分红购汇压力可能持续至8月，预计7-8月美元兑人民币即期汇率保持在7.25-7.35区间。
